能化板块春节假期行情点评

招商期货能化板块春节假期行情点评 2025年2月3日 操作建议摘要： 能化板块负责人：李国洲13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 原油：春节期间外盘油价震荡偏弱，受累于美国加征关税的威胁，以及美国呼吁欧佩克增产。库存变动方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。原油需求进入淡季叠加贸易摩擦升级，需求是趋于利空的，而供应端不确定性较大，欧佩克是否如期增产以及俄罗斯原油出口是否下降均处于未知状态，但中期来看，我们认为供应端也是趋于利空的，非欧佩克的增产相对确定，而俄罗斯供应减量将逐步消退，因此原油交易的大方向仍然是以逢高做空为主，但短期可能因俄罗斯供应的不确定性以及低库存而导致油价维持震荡。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 聚烯烃：上半年PE供需逐步宽松，整体逢高做空为主，由于节日期间美国加关税，节后开盘将会震荡偏弱为主，中期逢高做空为主。上半年PP供需压力大，由于节日期间美国加关税，节后开盘将会震荡偏弱为主，中期逢高做空为主（mto/pdh)仍是主线。 研究员：吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 苯乙烯：短期库存偏低，供需弱平衡，但受美国加税影响商品情绪，盘面震荡（跟随成本波动）为主，往上受制于进口窗口压制。中长期行业处于供需改善，可以逢低做多或者多配。 PTA:绝对价格跟随原油价格为主，当前PX05受汽油需求疲软影响驱动较弱，但PX供需上存在缺口，且当前PX估值较低，有较高安全边际，需持续关注汽油需求表现，或有预期差行情。PTA过剩压力较大，中长期关注逢高沽空PTA加工费机会。 MEG:MEG季节性累库幅度小于预期，三月EG季节性检修，短期供应高度提升幅度受限，叠游进入传统旺季，供需去库叠加低库存背景下MEG偏多对待。 甲醇：短期供需平衡，库存中性，基差偏强，预计节后震荡为主，中期随着检修复产，供需将走弱。 PVC:供需偏弱，库存累积，基差偏弱，美国加关税利空下游需求，预计pvc仍将震荡偏弱为主。 玻璃：供应压力不大，库存中性，需求处于真空期，预计节后震荡为主。 纯碱：纯碱供应增加，需求偏弱，库存累积，基差偏弱，预计节后震荡偏弱为主。 欧线：假期期间现货价格持续下跌，供需双弱，估值偏低，轻仓试多06合约，4-6反套，10-12反套。 风险点：海外系统性风险，地缘政治情况，春节检修情况，节后国内复工情况，实际需求情况。 原油： 基本面：春节期间，外盘油价震荡略走弱，受累于美国加征关税的威胁，以及美国呼吁欧佩克增产。外媒消息称2月1日美国总统签署关税令，对墨西哥和加拿大商品普遍加征关税25%，对中国加征关税10%，对加拿大能源进口关税定为10%，以上措施将在2月4日开始实施，并且签署的内容中还包含“报复性条款”即如果这些国家以牙还牙，美国将进一步提高关税。2月2日，加拿大和墨西哥已经宣布报复措施，市场担心全球贸易摩擦的加剧将抑制石油消费，与此同时，欧佩克可能在4月开始增产，这将导致市场供应过剩，油价走弱。 关于美国对加拿大和墨西哥能源加征关税的影响：1）必然导致美国成品油价格的上涨：由于美国中西部炼厂重度依赖于加拿大油砂，美湾炼厂依赖墨西哥原油，加征关税后，这些炼厂只能花费更高的运费去采购并不太适配的其他原料，炼厂生产成本抬升只能将额外的成本向消费者传导；2）加拿大油砂对WTI贴水走扩：加拿大油砂重度依赖于美国炼厂的采购，其产区处于内陆，主要靠管道直接输送至美国中西部炼厂，油砂的出海运力极有限（海运出口能力只占出口总量的20%），因此油砂生产商不得不降价销售来刺激美国炼厂的采购意愿；3）全球油品贸易流向的重塑：美国每日进口加拿大原油400万桶和墨西哥原油50万桶，加征关税后，加拿大和墨西哥的海运原油出口将可能改道至亚洲或欧洲，而美国炼厂也不得不采购西非和中东油作为替代；4）中国可能增加对加拿大油砂的进口，重质的油砂原料增加或导致沥青产量增加。 基本面：供应端，俄罗斯原油出口暂时持稳，因制裁的宽限期2月27日之前受制裁油轮仍可正常运输和接卸，但3月后俄油出口或面临下降风险。欧佩克+大概率维持4月增产的计划。美国因暴雪天气导致巴肯和二叠纪产区减产，上周原油产量暂时下降22万桶/天。需求端，美国炼厂进入检修期，而美国成品油需求均高于去年同期，因此成品油裂解走强，但全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。总体来看，原油需求进入淡季叠加贸易摩擦升级，需求是趋于利空的，而供应端不确定性较大，欧佩克是否如期增产以及俄罗斯原油出口是否下降均处于未知状态，但中期来看，我们认为供应端也是趋于利空的，非欧佩克的增产相对确定，而俄罗斯供应减量将逐步消退，因此原油交易的大方向仍然是以逢高做空为主，但短期可能因俄罗斯供应的不确定性以及低库存而导致油价维持震荡。 操作建议： 短期建议观望，等待逢高做空机会。风险点：俄罗斯产量降幅超预期，伊朗被加大制裁，需求超预期。 聚烯烃(LLDPE/PP):外盘PE价格持稳为主，波动不大。外盘PP价格持稳为主，海外市场价格整体变动不大。 上游库存情况：节前上游石化库存47近年最低位，节后石化库存预计在95万吨，春节期间累库存48万吨，处于历年中等水平，上游库存压力中性。 节后关注：1、新装置投产情况；2、下游复工情况；3、上游原料情况。 基本面：春节期间石化库存季节性累积，库存处于中等水平，05塑料的供需处于逐步宽松格局，关注节后回来下游复工的情况，整体仍维持节前观点逢高做空为主；05PP的供需压力大，而且节后仍有新增产能投放，整体仍维持节前观点逢高做空利润为主（MTO/PDH）。 操作建议： 上半年PE供需逐步宽松，整体逢高做空为主，由于节日期间美国加关税，节后开盘将会震荡偏弱为主，中期逢高做空为主。上半年PP供需压力大，由于节日期间美国加关税，节后开盘将会震荡偏弱为主，中期逢高做空为主（mto/pdh)仍是主线。 苯乙烯：成本端：春节期间，国际原油小幅震荡，外盘纯苯小幅震荡，外盘苯乙烯价格小幅上涨，价格涨幅偏低。国内苯乙烯非一体化亏损仍在2-300元/吨，成本短期支撑偏强。基本面：春节期间苯乙烯和纯苯库存季节性累库存，纯苯库存处于历史偏高水平，而苯乙烯库存处于历史偏低水平，节后随着下复工苯乙烯供需环比有所改善，将小幅去库存。不过节日期间节后关注：1、装置检修复产状况；2、上游原料价格；3、下游复工情况。 操作建议： 短期库存偏低，供需弱平衡，但受美国加税影响商品情绪，盘面震荡（跟随成本波动）为主，往上受制于进口窗口压制。中长期行业处于供需改善，可以逢低做多或者多配。 PTA： 市场表现：春节期间BRENT原油价格小幅下跌0.42%至76.87美元/桶，日本石脑油价格上涨约2%至650美元/吨，PX价格小幅下降1%至833美元/吨。 基本面：PX开工负荷维持高位，现货偏宽松，RBOB汽油裂解价差走扩，需持续关注预期差行情。春节假期PTA供应维持高位，关注逸盛装置检修计划执行情况，新投产装置独山能源已开始贡献产量，后续仍有虹港石化3期计划投产，整体供应压力较大。春节假期聚酯工厂季节性累库，年初八聚酯工厂陆续开工，预计负荷将逐渐提升，下游加弹及织机负荷恢复或相对缓慢，受工人返工时间影响预计元宵过后负荷方能加速恢复。节前下游工厂积极备货，当前原料库存在一个月左右，成品库存高位，关注复工复产情况。 节后关注：1.宏观政策变化；2.复工复产情况；3.新装置投产情况； 操作建议： 绝对价格跟随原油价格为主，当前PX05受汽油需求疲软影响驱动较弱，但PX供需上存在缺口，且当前PX估值较低，有较高安全边际，需持续关注汽油需求表现，或有预期差行情。PTA过剩压力较大，中长期关注逢高沽空PTA加工费机会。风险提示：汽油需求，PTA装置检修及投产，聚酯需求。 MEG： 市场表现：春节期间原油价格小幅下跌，外盘MEG价格环比持稳，预计乙二醇现货及盘面价格波动不大。 基本面：乙二醇负荷维持高位，年后需关注镇海炼化重启进度及煤制装置春季检修执行力度。港口库存仍处于历史地位。海外方面，受寒潮对美国MEG装置影响，进口供应或有所减少。春节假期聚酯工厂季节性累库，年初八聚酯工厂陆续开工，预计负荷将逐渐提升，下游加弹及织机负荷恢复或相对缓慢，受工人返工时间影响预计元宵过后负荷方能加速恢复。节前下游工厂积极备货，当前原料库存在一个月左右，成品库存高位，关注复工复产情况。节后关注： 1.终端需求情况； 2.装置检修情况； 3.海外装置重启情况； 操作建议：EG季节性累库幅度小于预期，三月EG季节性检修，短期供应高度提升幅度受限，叠游进入传统旺季，供需去库叠加低库存背景下MEG偏多对待。风险提示：地缘政治，装置检修执行情况，复工复产情况。 甲醇：春节期间，美国总统特朗普于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税。美国加征关税可能影响大宗商品的国际贸易格局。甲醇基本面：供应端，随着1月以来气头装置的陆续重启，国内开工率目前有所回升。目前国内煤制甲醇利润小幅盈利，预计国内甲醇开工率将继续提升。需求端，节前传统需求除甲醛开工大幅下滑外，其他开工波动较小。节后预计甲醛开工将逐步恢复。而MTO装置目前利润仍处于亏损状态，需警惕装置超预期停车的风险。库存方面，节前甲醇港口库存已小幅累库至101.9万吨，目前库存位于近几年中等偏高水平。春节期间国内进口船货到港量约为38万吨左右，如果MTO装置未出现超预期停车，预计短期港口库存大幅累库的可能性不大。 整体来看，短期内甲醇供应和需求走势均较强，但叠加MTO利润亏损的限制，节后甲醇价格可能存在小幅上涨但空间有限。中长期来看，预计国外甲醇装置开工率逐渐恢复，如果伊朗装置按期恢复开工将导致甲醇供应端持续走强，预计价格将呈现偏弱走势。 操作建议：供需平衡，库存中性，基差偏强，预计节后震荡为主。 风险提示：MTO装置超预期停车，下游需求不及预期 PVC： 基本面：春节期间，外盘油价震荡走弱，且美国宣布加征关税。外媒消息称2月1日美国总统签署关税令，对中国加征关税10%，对墨西哥和加拿大商品普遍加征关税25%，以上措施将在2月4日开始实施。市场情绪偏弱，担心需求减弱，贸易摩擦升级。 关于美国加征关税的影响：1）下游PVC地板企业主要出口国家是美国，加征关税将导致需求减弱，利空需求。2）在东南亚投资生产的PVC地板也有可能被加征关税。 基本面：供应端，生产企业检修少，供应维持高位，PVC产能利用率维持在80%-81%的高水平，新浦化学投产持续供应增量，供应增速3%。需求端，下游企业停工需求转弱，PVC下游制品企业周度开工在34.53%，房地产市场依旧处于下行周期，出口东南亚印度因外围新增产能较少出口还将保持高位。库存方面，节后库存高位运行，春节后库存将累积32-40万吨。总体来看，PVC供应仍有增量，需求端内需偏弱外需不乐观，春节后还将累库存30-40万吨。供需偏弱，估值和绝对价位也在历史底部。 操作建议：供需偏弱，库存累积，基差偏弱，节后预计震荡偏弱为主。风险提示：房地产复苏超预期 玻璃： 基本面：春节期间，外盘油价震荡走弱，且美国宣布加征关税。外媒消息称2月1日美国总统签署关税令，对中国加征关税10%，对墨西哥和加拿大商品普遍加征关税25%，以上措施将在2月4日开始实施。玻璃市场和下游制品出口较少，受影响相对有限。 基本面：供应端，产能收缩趋势明显，玻璃行业经历了去产能周期，产能逐步下降，2025年一季度日熔量在15.5-16万吨之间波动，供应同比增速-7%，且碳足迹和节能政策将使玻璃供应减少。需求端，玻璃下游企