2025年春节行情综述及节后操作建议

金融期货 股指 基本面情况美宣布对中国商品加征10%关税，中国商务部回应称中方将反制。美国宣布对加拿大和墨西哥征收25%的关税，加拿大与墨西哥同样将对美国加征关税。美联储暂停降息，鲍威尔表示通胀仍然需要取得实质性进展。中国证监会主席吴清《求是》发文，明确资本市场六大重点任务。中国1月财新制造业PMI为50.1连续四个月维持在荣枯线上。整体来看，国内基本面有企稳迹象，等待春节消费数据。年后市场对政策的期待将会逐渐发酵，3月的两会是关键的观察窗口。需注意，特朗普对华加征关税幅度未超预期，态度暂不激进，目前我国外部压力未显著加剧的情况下，国内政策预期驱动带来的推动力或有所减弱，市场或逐渐倾向基本面交易，基本面与股市缓慢修复。 国债 风险等级★★ 12月经济数据有所回暖，进出口数据均改善，社融总量较好，但结构上仍依赖政府债，贷款需求边际略有改善，但仍较疲弱。高频数据显示本月，节前生产指标多数回落，内需有所改善、外需有韧性，通胀数据走低，整体上基本面数据季节性持续改善，但其持续性仍需等待更多高频数据验证，在基本面逻辑真正反转前债市仍有支撑，春节前债市仍处于调整阶段， 基本面情况 预计将维持震荡格局，中期来看，由于当前利率持续维持在历史性低位，配置性价比较低，故利空因素作用更多显现，但节后机构配置需求或逐步集中释放，故利率大幅调整的概率不大，年内的第一个利率高点可能仍在于配置需求释放后叠加货币宽松落地之后带动的止盈需求释放之后。 关注风险汇率压力、资金面偏紧 操作策略保持底仓 贵金属 金 特朗普关税政策超预期以及地缘局势紧张超预期 偏强对待，建议持逢低建仓思路 银 基本面情况特朗普加征关税落地，关税提升幅度未超预期，美联储1月议息会议暂停降息。美国12月核心PCE数据符合预期，地缘紧张局势持续，央行购金进程延续带动黄金价格上涨，白银价格跟随上涨。美联储暂停降息，鲍威 尔表示通胀仍然需要取得实质性进展，政策立场转为通胀与就业并重。欧央行1月议息会议如期降息25基点。市场预计美联储3月议息会议仍会维持利率不变，鹰派降息指引之下，以及经济软着陆预期背景下，美联储后续降息幅度较难边际加大，央行购金需求和避险情绪对贵金属价格形成支撑，近期白银库存延续累库状态。消息面建议关注周三公布的美国1月ADP就业数据和周五公布的美国1月非农就业数据。 关注风险 特朗普关税政策超预期以及地缘局势紧张超预期 建议持区间交易思路 有色金属 铜 风险等级★★ 铝 基本面情况国产铝土矿供应难有显著改善，但是进口矿供应增加，整体矿端供应逐步好转。氧化铝运行产能稳中有升，氧化铝库存开始转入累库节奏，山东某年产150万吨氢氧化铝项目开始投产，逐步产出成品氧化铝。电解铝运行 产能稳中有增，中铝青海产能扩建升级项目逐步启槽，贡献产能净增量10万吨，云铝溢鑫置换产能拟于5月投产，贡献产能净增量3.5万吨。需求方面，国内铝下游加工龙头企业春节放假，开工率环比下降。库存方面，铝锭、铝棒社库季节性累库。节日期间，欧盟提案中拟对俄铝按配额27.5万吨进口，减量预计为8万吨，美国政府宣布将对加拿大和墨西哥进口商品加征25%关税，对我国进口商品加征10%关税，对国内铝价的整体影响偏空。 关税对出口的影响 观望为主 风险等级★★ 镍 基本面情况宏观面，美联储维持利率不变，特朗普政府宣布对中国出口到美国的商品加征10%关税，市场风险偏好度降低。镍矿方面，2月印尼内贸矿基准价下调，镍矿整体坚挺，近期印尼开采配额可能会增加的消息使得镍价承压。精炼镍方面，国内华东地区厂家维持投产，精炼镍产量持续攀升，国内库存累库。镍铁方面，钢厂利润修复下对镍铁压价心态有所放松，镍铁价格持稳运行，1-2月钢厂面临季节性减产，镍铁远期压力仍存。不锈钢方面，1月国内300系不锈钢粗钢排产151.78万吨，月环比减少14.39%，同比减少0.81%。当前市场处于淡季，下游观望明显，以刚需采购为主。硫酸镍方面，需求淡季下三元产业链对硫酸镍需求有限，硫酸镍供需双淡，但成本支撑走强，盐厂挺价下硫酸镍价格小幅上行。综合来看，镍供给过剩格局持续，另外美国关税政策影响下基本面偏空。 印尼镍矿政策，美国关税政策影响 观望或逢高做空 锡 基本面情况据安泰科，12月国内精锡产量为1.79万吨，环比减少0.9%，同比增长3.6%。12月锡精矿进口3706金属吨，环比减少27%，1-12月累计进口量同比减少4.5%。12月份印尼精炼锡出口量为4685吨，环比减少21%，同比减少22%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，12月国内集成电路产量同比增速为12.5%，全球半导体贸易组织预计2024年全球半导体销售额增速将同比增长13%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，节日期间海外库存呈去库状态。缅甸佤邦锡矿开采未恢复，1月印尼精锡出口处于季节性低位，下游半导体行业复苏有望对需求形成支撑。近期锡原料端短缺仍然存在，但后期印尼精锡供应形成补充。关注风险缅甸复产进展超预期及印尼精锡供应超预期。操作策略建议持区间交易思路。 建材依旧是低库存。暂时观望为宜。 操作策略 铁矿 风险等级★★ 春节期间，外盘小幅拉涨，现货62%普指涨至106美元/吨。节后供给偏紧，主要原因为受降雨影响，力拓EII港口停产检修3~4周，预计一季度发货量会受影响。钢厂补库完毕，节后采购节奏将会放缓，港口库存仍面临偏高压力。需求方面，节后高炉集中复产，铁水存在回升预期。宏观消息面，2月1号美国宣布对华加征10%进口关税，符合市场预期。综上，节后国内基建需求将成为较大不确定因素，目前建材库存偏低，存在供需错配的可能，但考虑到国内开盘后对加征关税的反应，预计矿价震荡偏弱运行。 基本面情况 建材需求错配带来的小幅上涨，国内宏观氛围 观望为宜 玻璃 风险等级★★★ 节前周末，芜湖信义二线200吨复产点火，河南安彩900吨一窑四线放水冷修，日熔量在15.7万吨左右小幅波动。沙河、湖北厂家库存降至相对低位，节前企业挺价意愿强烈。前期盘面给出小幅正套空间，期现商拿货，库存向中游转移，沙河社会库存360万重箱，同年高位水平。这一部分库存节后面临释放，预计市场价格将会承压。从部分镀膜、深加工企业了解到，节后需求不足，考虑到厂家低库存，基差大概率以期货下跌的形式收窄。宏观方面存在两大预期，一是传统消费旺季，二是3月5日两会，宏观存在利多。综上，判断节后玻璃为近弱中强格局。厂家库存低位，挺价意愿强烈；下游需求缺失，贸易商库存积压。 基本面情况 关注风险 操作策略05合约关注1350附近支撑，回调做多 风险等级★★ 双焦 焦煤：春节期间，国内焦煤价格维持稳中偏弱、窄幅震荡的格局。供应方面，主产地煤矿受安全督查强化及春节检修影响，产量释放受限，不过节后供应或陆续恢复。需求方面，焦企及钢厂采购偏谨慎，市场交投受春节假期影响趋于清淡，且焦炭第八轮提降预期持续压制原料端情绪。不过节后钢厂复产预期升温或提前带动部分补库需求，叠加焦煤成本刚性支撑，价格进一步深跌空间有限。综合来看，焦煤市场将延续供需双弱态势，价格波动幅度收窄，需重点关注节后终端需求复苏节奏。 基本面情况 焦炭：春节期间，焦炭市场维持供需双弱格局，价格承压震荡。供应方面，焦企在微利状态下延续限产，不过受出货放缓影响，厂内库存逐步累积，供应端仍显宽松。需求方面，钢厂受成材利润不佳影响，补库意愿疲弱，叠加冬季运输未受明显天气扰动，采购多以刚性需求为主。综合来看，受第八轮提降预期影响，焦炭承压，但节后钢厂复产预期升温，焦炭下方空间逐步收窄。短期价格或延续弱势震荡，重点关注终端需求回暖对产业链情绪的提振作用。 宏观氛围影响、下游钢厂复产进度不及预期等 关注风险 能源化工 原油 基本面情况春节期间原油市场整体波动不大，油价主要扰动源于特朗普关税政策和地缘。石油依旧维持低库存格局，但需求低迷，限制油价上行空间。重点关注OPEC+2月3日会议、特朗普上台后的政策变化以及地缘风险。 OPEC+2月3日会议、地缘风险、特朗普政策。震荡思路对待。 PVC 风险等级★★ 基本面情况春节前后，国内PVC续维持高供应走势，春节期间下游停工放假，下游预计在农历正月十五后逐渐恢复开工。一季度不少新产能投放，地产低迷内需疲弱，整体PVC去库压力较大。政策端春节期间特朗普关税，美联储暂停降息，整体符合预期。整体预期继续低位震荡，后期关注新增投产进度、春检落地情况、下游复工情况以及出口情况等，政策端关注两会以及美联储降息、特朗普上台后的政策变化。关注风险节后累库情况及政策端超预期风险。操作策略低位震荡对待。 烧碱 风险等级★★ 基本面情况烧碱受外盘影响较小，春节期间基本面无较大变化。节前上涨幅度较大，远期预期向好+近期货源紧张共同推动。后市来看，预计上涨预计还没有结束，但大涨后注意回调风险。第一，从近端来看，现货依然偏紧，价格仍维持涨势。第二，从远端来看，氧化铝的投产到3月份才能逐步从预期走向现实，现在没办法证伪。后面的拐点需要看到现货滞涨，或者累库。另外，从限仓和交割逻辑来讲，05合约到3月之后，重点关注现货情况以及仓单情况。从期现结构来看，2—4月份是contango结构，5—12月是back结构，如果后面完全变成back结构，比如现货超过盘面，盘面一直是近强远弱的格局，可能就要偏谨慎了，预期会有一些转变。关注风险装置故障，投产不及预期。 尿素 春节期间，尿素价格偏稳为主，主要发节前预收订单，供应端尿素开工负荷率提升，主要为气头企业开工负荷率恢复。成本端无烟煤市场整体仍以稳为主。随着尿素价格止跌，尿素毛利率企稳。需求端农业需求零星施用。复合肥企业产能运行率和库存维稳运行，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。三聚氰胺和脲醛树脂等工业需求平稳跟进。库存端尿素企业库存156.8万吨，尿素港口库存15.5万吨。尿素目前注册仓单9385张，合计尿素18.77万吨。主要运行逻辑：尿素供应环比恢复，尿素日均产量18万吨以上，企业库存处于高水平状态。尿素处于农业需求淡季，其他以储备、复合肥厂拿货及工业需求为主，近期农肥备货采买和市场投机需求增加，05合约预计宽幅震荡运行，区间参考1600-1850。重点关注：尿素装置减产检修情况、仓单情况、复合肥开工情况、淡储节奏、出口政策、煤炭价格波动 基本面情况 节后厂家新单预收不及预期，或超预期 风险等级★★ 甲醇 假期供应端甲醇装置产能利用率提升，内地供应增加。成本端煤炭供应小幅缩减，终端电厂日耗上涨迟缓，市场煤采购积极性欠佳，抑制煤价上涨动力。随着甲醇价格走高，煤制甲醇利润尚可。需求端主力下游需求甲醇制烯烃开工率高位小幅回落，关注烯烃装置开工情况。传统下游需求整体维稳运行。库存端甲醇企业库存量30.82万吨，仍处于历史低位。甲醇港口库存量91.47万吨，增幅7.9%。主要运行逻辑：甲醇价格支撑主要为内地库存低位和进口减少预期，近期甲醇开工率提升且外轮卸货量尚可，预 基本面情况 计港口甲醇库存或继续累库，但累库幅度或相对有限，前期利多有所减弱，但并未消失，预计甲醇价格震荡运行。重点关注：宏观环境变化、甲醇生产装置减产检修情况、甲醇制烯烃开工、国际原油价格 纯碱 风险等级★ 基本面情况假期现货市场清淡，下游放假，碱厂库存季节性累积。目前供给仍偏高，过剩格局未改。中天碱厂节后或陆续提产，远兴二线2月下旬计划检修，后续整体检修计划尚显不足。下游市场关注复工进展。浮法、光伏产能均有一定去化，若年后复工较快，市场或能有一定走好。即便如此对纯碱的传导较慢，纯碱市场的改善还需供给收缩。综上，预计节后纯碱价格震荡偏弱运行，建议看涨期权空头头寸持有。（数据来源：隆众资讯，卓创资讯） PTA 基本面情况春节期间，成本端原油价格低位震荡，供需方面装置无明显变化，但由于终端织造开工多为元宵节之后，晚于聚酯，因而春节期间PTA与聚酯产品累库较多；同时由于宏观因素，节后下游企业大概率观望，