宏观经济评论

【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 政治事件 川普就任，国会刚刚通过了两位内阁官员的任命：国务卿及国防部长。川普上任伊始便推行了一些举措：发布行政命令，取消外国父母在美新生婴儿的公民权，并遣返非法移民。另外，在执政前就已有所谋划，包括提议收购格陵兰岛、掌控巴拿马运河，甚至合并加拿大等相关事宜。舆论场杂音较多。 但对于投资者而言，贸易政策才是重点关注对象。川普释放出了一些积极信号，尽管这些善意或许有作秀的嫌疑。川普表示，希望避免与中国的贸易冲突，倾向于以和平方式解决双边贸易争端，追求对等的贸易条件。 总体来看，自川普上台以来，在贸易问题上，他并没有像人们所担忧的那般激进，反而采取了一种循序渐进、先礼后兵的策略，这也让市场稍微松了一口气，成为过去几周美股大幅上涨的原因之一。 另外，拜登赦免了自己的家人和朋友。在欧洲，右派政治势力日渐活跃。德国选择党在大选中处于领先地位，意大利则由右派执政。在英国，工党左派执政，然而马斯克却在推特上不断对其进行抨击。 川普上台后第一个政绩即是推动巴以实现停火。在俄乌战争方面，最新消息显示，普京表态希望进行和谈。同时，川普在世界经济论坛发表讲话称：要通过打击油价的方式，从根本上削弱俄罗斯发动战争的能力，并威胁将采取更多制裁手段，迫使普京走上谈判桌。这些积极的信号，预计将有利于美国股市今年的走势。 TikTok 在美国面临关停危机，川普政府下达限期出售令，要求在 75 天内寻找买家，并提出美国政府入股 50% 的条件，我们预计甲骨文等企业将参与收购。而川普政府或许是出于对扎克伯格独揽美国所有社交媒体的顾虑，希望在犹太裔商业势力之外，打造一个新的舆论发声平台。仅靠 Twitter 还不足够，TikTok 便成为了他们眼中的理想选择。 本月初，我们参加了在拉斯维加斯举办的国际消费电子展 CES，深切感受到美国社会对 AI 落地应用的高度热情。在展会期间参与的各类论坛中，无论是市场营销、硬件、软件领域，还是非营利组织等，各行各业都在积极投入到探索 AI 应用当中。AI 应用颇有 2000 年初“.Com”浪潮刚刚兴起时候的感觉，未来还有更广阔的发展空间。 经济数据 在经济增长方面，预计今年美国实际 GDP 增速将处于 2%~3%的区间，而欧洲实际 GDP增速大约在 1%左右。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 12 月的核心 CPI 数据表现非常亮眼，环比仅上涨 0.2%，对应年化 2.4%，非常接近2%的目标，助力美股实现五日连涨。 但在就业领域近期有两个矛盾的数据。先是1 月 10 日公布的 12 月美国非农就业数据大幅超出预期，为 26 万人，远高于预期的 16 万人，同时失业率降至 4.1%。这一数据公布后对市场产生了巨大的负面冲击，市场普遍认为经济过热，将导致美联储无法实施降息举措。 不过，这一数据也存在积极的一面。数据显示，工资环比增速仅为 0.3% ，按年化计算约为 3.6%，为 2021 年年终以来的最低增长率。从这一角度来看，也可以被视为通胀即将放缓的领先指标。 然后，1 月 23 日公布的失业数据显示，1 月 18 日当周首次申请失业救济的人数高于预期，持续申请失业救济的人数同样超出预期。这表明最新的就业情况并不乐观，与 12 月非农就业数据形成鲜明对比。我们推测 12 月非农就业数据大幅超预期可能受到季节性因素的影响：毕竟 12 月正值美国圣诞节购物旺季，许多公司可能雇佣了大量临时工。 综合来看，通胀方面无需过度担忧，但失业问题可能在今年被忽视，却极有可能发展为较为严重问题。这是我们与市场普遍观点有所不同的看法。 在利率方面，迄今为止，国债期货市场认为全年最多降息 1~2次，最大概率降至3.75% 的水平。然而，我们持有有不同观点：我们认为降息次数可能更多，很有可能降至 3.5%甚至以下，即降息三次。 目前市场因对通胀仍存疑虑，将 10 年期国债利率推高至 4.63%，30 年期国债利率推高至 4.85%。这在我们看来都是不合理的，市场可能错了。市场忽略了川普与拜登执政风格的显著差异。拜登在财政支出上较为激进，而川普作为地产商出身，秉持精打细算的理念，在财政支出上相对谨慎。在川普任期内，美国预算赤字极大概率会小于拜登时期。这意味着政府发行国债的需求可能减少，从而推低利率。 基于上述分析，我们认为美国长期国债利率在今年大概率会下行，10 年期国债利率降至 4%的可能性极大。我们认为今年投资 20 年以上美国长期国债 ETF（代码TLT）存在较大机会。 下周三，美联储将召开 1 月份的议息会议，鲍威尔届时会发表讲话。我们推测此次讲话的基调相较于上一次可能会更偏向鸽派，这极有可能成为股市的利好因素。 策略 当前，美股已进入季报披露季，各公司陆续公布 2024 年第四季度的季报。就目前已公布季报的银行来看，业绩表现十分出色，多数银行股的业绩超出预期。 下周，科技股也将迎来季报集中披露期，如 M7 等科技巨头大概率都将在下周公布业绩。在过去几个月里，市场对标普 500 指数本季度的盈利预测有所下调。目前，预期盈利增长率仅为 8%，这与去年年初预测的 18% 相比，差距甚远。 较低的盈利预期意味着相对更容易超出市场预期，进而推动市场迎来一波上涨行 情，这是当前市场的一个重要背景。 从结构上看，M7 本季度整体盈利增速预计将达到 22%，较前几个季度有所放缓，但M7 在先前已连续七个季度的业绩均超出市场预期，其表现仍值得期待。而剔除 M7后的标普 500 指数中，其余 493 家公司的预期盈利增长率仅为 5%，容易实现业绩超预期，因此下周美股指数大概率有望迎来一定涨幅。 今年，美股市场还存在诸多利好因素：第一，川普在一定程度上激发了美国市场的投机热情，以及企业内部的乐观情绪，即所谓的 “动物精神”；第二，川普软硬兼施，善于吸引全球投资。近期沙特王储表示未来四年将向美国新增 6000 亿美元的投资与贸易。此外，川普推动的“星际之门”项目，号称将有 5000 亿美元投入。尽管该项目的投资金额或许存在夸大成分，但无疑展现出积极的投资意向。 在板块方面， AI 预计仍将是市场关注的重点。以“星际之门”项目为例，该项目宣称将以 5000 亿美元的投资，重点投向 AI 基础设施领域，这无疑对英伟达等 AI基础硬件供应商以及台积电等芯片制造企业构成重大利好。 此外，量子计算板块今年表现较为特殊。在年度策略报告中，我们表示出谨慎的态度，认为其中存在较大的投机炒作成分。英伟达创始人黄仁勋也曾发表类似观点，相关言论一度导致该板块股价大幅下跌。然而近期该板块股价又逐渐回升。对于不确定性较高的板块，可“小赌怡情”适当参与，但不宜重仓投入。 从获取超额收益的角度来看，今年在科技之外的板块挖掘机会或许更具潜力。例如制造业领域，通用电气上周发布的季报表现出色；波音公司同样值得关注，考虑到中国为优化对美贸易顺差结构，极有可能增加对波音飞机的采购量，这将为波音带来新的发展机遇。此外，农业机械制造企业 Deere 也积极引入 AI 功能，投资者可在这些领域深入挖掘投资机会。 地产板块，长期来看，我们建议投资者保持关注。美国近年来迎来大量移民，无论是合法移民还是非法移民，住房需求均为刚性需求，这为房地产市场提供了稳定的支撑需求。同时，房地产行业内部正处于整合阶段。降息预期对房地产行业也极为有利。 能源板块，在去年备受市场关注。由于人工智能发展带来的能源消耗需求，核能、天然气等能源相关概念被市场热炒。但能源行业属于典型的周期性行业，需注意把握时机，避免过度恋战。 金融板块，降息能够降低金融机构的融资成本，对其具有积极影响。 生物科技板块在过去一年表现欠佳。川普当选后，提出对医疗保险 Medicare 采购实行类似集采的政策，这对制药企业造成了较大冲击。然而，经过一段时间的市场调整，部分生物科技企业的股价或许已调整到位，存在一定的投资机会。 个股 奈飞 上周奈飞公布了非常靓丽的季报，多年来，我们持续关注奈飞。然而，由于公司业 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 务在国内受到限制，民众在日常生活中难以接触和使用，对奈飞也是关注寥寥。 从长期投资视角来看，我们认为这家公司具备成长为万亿级市值企业的潜力。目前其市值仅在四千亿美元左右，在未来三到五年内实现市值翻番的可能性较大。该公司显著受益于双边网络效应，随着时间的推移，垄断地位将不断强化，定价权也会日益增强，这使其能够持续提高产品或服务价格以增加收益。同时，公司积极拓展地理市场，不断进军广告业务和直播领域，这些举措不断抬升公司的业务天花板，为其长期增长提供了有力支撑。 综合考量，我们预计奈飞在未来十年仍将保持强劲的发展态势，具备较高的投资价值，值得长期重点关注。 苹果 在过去两周，苹果公司被卖方持续调降评级，主要原因是去年第四季度在中国市场的销量同比下滑 18.2%。但我们认为，不必对这一数据过度担忧。此次销量下滑，更多是受中国市场自身因素影响，而非苹果公司自身的经营问题，不应将责任完全归咎于苹果。 下周，苹果公司即将公布季报。我们认为业绩有超预期的很大可能性，股价也很可能会迎来显著反弹。因为苹果在中国市场损失的销售额，极有可能在其他国家得到弥补，例如印度、越南等新兴市场，这些地区的销售额很可能实现超预期增长。此外，部分分析师质疑苹果的 AI 服务尚未贡献收入。对此我们应保持耐心。虽然苹果目前尚未正式发布 AI 功能，但在年内推出大概率会带动 iPhone 销售。 台积电 上周台积电公布了相当亮眼的季报业绩，在位于美国亚利桑那州的工厂中，4 纳米芯片已正式投产，这无疑是重大利好消息。从长期投资视角来看，台积电堪称一只长期牛股。随着半导体制造工艺以及封装技术持续向高端化、精密化方向发展，台积电与竞争对手之间的差距正逐渐扩大，垄断地位得以不断巩固。 此外，在川普任期内，地缘政治发生冲突的可能性较低，这也消除了投资者对地缘政治风险的担忧。。 Meta Platform MetaCEO 扎克伯格最近宣称，今年将投入 600~650亿美元用于 AI 相关的资本支出，这一数额颇为惊人。Meta 在 AI 领域的大力投入，同时也在构建顺畅的收入货币化渠道。 市场对于Meta的发展前景普遍看好。在我们看来，Meta 在广告业务方面有望逐步扩大市场份额。基于此，我们对 META 的股价持乐观态度。 OpenAI、甲骨文 近期，OpenAI 与孙正义以及甲骨文的合作引发关注。有报道称，此次合作是 OpenAI首席执行官奥特曼出于个人抱负，为解决公司从非营利组织转型为盈利组织的难题而采取的手段。此前，OpenAI 一直是非营利组织，试图转型为营利组织，但因马斯克发起的官司诉讼而受阻。此次拉拢盟友或许是突破困境的尝试。 从合作影响来看，这意味着 OpenAI 在逐步摆脱微软的控制。一个明显的迹象是，OpenAI 开始将部分云服务采购从微软转移至甲骨文，这一举措利空微软，并推动 了甲骨文股价上涨。不过，我们对甲骨文公司持保守看法。在 IAAS 领域，甲骨文进入时间最晚，其主要依靠大幅降价来争夺市场份额。从业务本质分析，甲骨文的业务缺乏坚实的竞争壁垒，并不具备支撑高估值的条件。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别