看遍产业系列之一：创投公司怎么看？

评级及分析师信息 自2023年末中央经济工作会议首提“鼓励发展创业投资、股权投资”以来，创业投资行业频迎支持和鼓励。2024年6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投十七条”），围绕培育创投主体、拓宽资金来源、加强引导与差异化监管、健全退出机制、优化市场环境等五大方面提出17条具体举措，这是继2016年国务院出台《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》以来，国家层面出台的又一部促进创业投资高质量发展的系统性政策文件。国有背景投资机构逐步成为股权投资基金的最主要出资方。 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cn ►创投公司分析框架 本文从公司背景、经营情况、资产端、负债端和盈利能力五个维度去分析创投公司。公司背景关注区域环境和股东背景。经营情况关注公司定位和“募投管退”四大链条。资产端关注总资产规模及增速，投资类资产构成、变现能力。负债端重点分析债务情况和偿债能力，其中债务情况关注有息债务规模和债务结构，偿债能力关注资产负债率和现金短债比。盈利能力关注营业收入、投资收益、公允价值变动损益、净利润及增速、ROE。 ►创投公司债券投资策略 我们筛选出26家有存量债的典型国资创投公司，主要集中在江苏、广东、上海等地。截至2025年1月20日，存量债余额合计1123亿元，其中余额排前三的公司为鲲鹏资本237亿元、深创投108亿元和粤科金融87亿元。综合来看，无锡创投、厦门建发新兴投资、鲁信创投虽然流动性较弱，但平均估值在2.14-2.17%，适合配置。联和投资、鲲鹏资本和浦东科创成交较为活跃，1年以内短债或3年以上中长债收益率在2%以上，兼具交易和配置价值。深创投、元禾控股、粤科金融平均估值较低，在2%以下，但成交活跃，成交笔数在50笔以上，更适合交易。 风险提示 政策变化超预期，信用风险超预期。 正文目录 1.政策支持创投行业高质量发展...................................................................................................................................41.1股权投资市场呈下行态势.......................................................................................................................................41.2政策密集出台，支持创业投资发展........................................................................................................................72.创投公司分析框架.....................................................................................................................................................83.国资发债创投基本面分析........................................................................................................................................103.1深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司......................................................................................................................123.2深圳市创新投资集团有限公司..............................................................................................................................153.3广东省粤科金融集团有限公司..............................................................................................................................173.4上海联和投资有限公司.........................................................................................................................................203.5山东省新动能基金管理有限公司..........................................................................................................................223.6苏州元禾控股股份有限公司.................................................................................................................................254.创投公司债券投资策略...........................................................................................................................................285.风险提示.................................................................................................................................................................30 图表目录 图1：创业投资主体分类............................................................................................................................................4图2：2013-2024Q3中国股权投资基金募集情况(包含早期投资、VC、PE).............................................................5图3：2013-2024Q3中国股权投资市场投资情况(包括早期投资机构、VC、PE)......................................................6图4：2023年中国股权投资市场投资地区分布..........................................................................................................6图5：创业企业信用分析框架.....................................................................................................................................9图6：26家发债国资创投区域分布和存量债规模（亿元）......................................................................................10图7：2024年6月鲲鹏资本业务管理规模（亿元）................................................................................................13图8：2021-2023年鲲鹏资本项目退出情况（亿元）...............................................................................................13图9：鲲鹏资本总资产规模稳定增长（亿元）.........................................................................................................14图10：鲲鹏资本投资类资产占比81.92%（亿元）.................................................................................................14图11：鲲鹏资本核心利润来源为投资收益（亿元）................................................................................................14图12：2022-2024Q3鲲鹏资本ROE稳定在10%左右............................................................................................14图13：鲲鹏资本有息债务实现压降（亿元）...........................................................................................................15图14：鲲鹏资本货币资金对短期债务的覆盖能力较弱.............................................................................................15图15：深创投投资阶段数量占比.............................................................................................................................15图16：深创投投资行业累计金额占比......................................................................................................................15图17：深创投资产规模保持相对稳定（亿元）.......................................................................................................16图18：深创投投资类资产占比高达81.52%....................................................................................................