2024 年欧洲 PE 细节

Contents Introduction 3 PitchBook Data, Inc. Nizar Tarhuni研究和市场情报执行副总裁 交易 4 Dylan Cox ， CFA 私人市场研究主管 Spotlight: GP - led secondaries 出口 9 机构研究小组 筹款 12 分析 Nicolas Moura, CFA高级分析师 ， EMEA 私人资本 nicolas.moura @ pitchbook. com Data 查理 · 法伯数据分析经理 奥斯卡 · 阿拉韦数据分析师 pbinstitutionalresearch @ pitchbook. com 发布 报告由 Julia Midkiff 设计 2025 年 1 月 17 日发布 单击此处查看 PitchBook 的报告方法。 Introduction 2024 年在欧洲的筹款活动是一个两面的故事。 如果我们不得不选择一个词来概括 2024 年的欧洲私募股权(PE)， 那就是复苏。Annual 在一方面，2024年是 fundraising 中最强劲的一年之一，与2021年和2023年相当。然而，大部分资本是由具有 proven track records的经验丰富的管理者筹集的。如果你是2024年的私募股权巨头，那么你很可能得益于与有限合伙人（LPs）的良好关系以及强大的投资者关系团队。此外，大型基金从私募股权作为不断增长的资产类别的长期趋势中受益最多，经常吸引来自养老基金和主权财富基金等机构客户的大额委托。另一方面，2024年新基金上市的数量达到十年来的最低点，这表明缺乏经验和首次管理者的 fundraising 条件更为艰难。中型市场的资本筹集已连续三年下降，自2021年峰值以来，筹集时间变长且增幅降低。从区域上看，北欧地区创下了 fundraising 的记录，而法国及比利时、荷兰三国（Benelux）则经历了十年来最差的表现。 私募股权交易价值同比增长35.4%，年度交易数量同比增长18.2%，标志着自2021年和2022年后欧洲私募股权领域第三好的一年。尽管交易活动有所增长，但推动这一增长的因素与前几年有所不同。2024年，美国投资者参与度回升，私有化交易在乐观的公开市场环境下继续繁荣，小市场如意大利增加了其交易活动的足迹，人工智能与机器学习（AI & ML）作为垂直领域占据中心地位，而中期货币政策的转变在改善宏观经济指标方面发挥了关键作用。展望未来一年，随着宏观经济环境的改善和上半年政治动荡的平息，我们对交易活动保持乐观。我们预计该资产类别将继续增长，并受益于私人市场进一步去精英化。 今年的退出活动比前两年高 ， 部分原因是第四季度表现强劲。年度退出 价值增长了5%，而年度退出数量增长了18.6%，这主要得益于赞助收购超过了企业收购。更为显著的是，我们估计由于年末强劲表现，退出数量已恢复至2021年的水平。这非常令人鼓舞，因为在过去几年中积累了大量寻求退出的公司，年末的表现表明这些积压的公司将终于在2025年开始释放。然而，我们对这种乐观情绪保持谨慎，并提醒读者投资/退出比例仍处于较高的2.4倍，且普通合伙人（GPs）持有资产并在退出前的时间从2021年的中位数5.2年增加到了2024年的6.1年。 Deals 2024 年总结 如果要用一个词来总结2024年的欧洲私募股权市场，那就是“复苏”。年度私募股权交易价值同比增长35.4%，年度交易数量同比增长18.2%，这是自2021年和2022年以来第三好的一年。更为重要的是，尽管英国经历了制度变革、德国和法国的政治不稳定以及乌克兰持续战争的影响，以及利率上升导致借贷成本提高和杠杆收购使用受限，交易活动依然从2023年的低迷水平中恢复过来。虽然交易量有所增长，但推动这一增长的原因与往年有所不同。2024年，美国投资者重新参与市场，私有化交易继续繁荣，即使是在股市表现强劲的情况下，意大利等较小的市场也加大了交易活动，人工智能与机器学习成为主要领域之一，而中期货币政策的转变也在很大程度上改善了宏观经济指标。 2025 年的未来是什么 向能源sector进军。西方国家对俄罗斯能源的依赖可能加速了能源向可再生能源的转型，清洁能源技术垂直领域在2024年创下了年度交易价值的历史记录。中央银行在2025年进一步降低利率将促进并购活动，通过降低借贷成本和提高估值来实现。我们预计该资产类别将继续增长，受益于私人市场进一步去中心化，大型企业将采取更多行动。 我们称之为复苏，但其他人可能认为这是长期趋势的一部分，即作为资产类别的PE继续在其资产配置中增长。展望未来一年，随着宏观经济环境的改善和上半年的政治动荡逐渐平息，我们对交易活动保持乐观态度。美国当选总统唐纳德·特朗普呼吁解决乌克兰-俄罗斯战争问题，这将带来一些必要的稳定，特别是在地缘政治方面。 更多非机构资金流入，并将目标锁定零售和私人财富市场，既可以是直接的（如EQT Nexus所展示的），也可以是间接的（如Moonfare所展示的）。最后，新的监管和发展税制变化将在今年发挥关键作用。例如，英国工党政府将于4月将管理费所得税率从28%提高到32%，这可能对资产类别产生负面影响。然而，积极的一面是，英国政府计划推出PISCES，这是一种新的交易平台，旨在交易私营公司的股份。 回购返回 2024年强劲的交易活动部分归因于杠杆收购（LBOs）的复苏，其年度交易价值同比增长36.4%，占总体私募股权交易价值的60.4%（相比之下是增长股本交易和追加投资）。这种趋势在年底尤为明显，由于货币政策宽松导致借贷成本下降，赞助商从中受益。买方活动的增加通常被视为市场信心的信号，因为这些交易通常规模更大、执行更为复杂。实际上，2024年全年中位数交易规模同比增加了50%，创下3000万欧元的历史记录。第四季度还出现了18笔大型交易，其中包括阿布扎比国家石油公司（ADNOC）以147亿欧元完成对科思创的私有化以及TPG以67亿欧元收购Techem。 地理分割 意大利和德国在2024年是并购活动的热点地区，占欧洲私募股权（PE）交易价值的约四分之一。当年规模最大的四笔交易均来自这两个国家。德国的年度交易价值同比增长超过50%，而意大利则增长了一倍多，并且创下了私募股权交易的历史新高。意大利的收购活动涵盖了多个行业，包括零售业（如Kiko Milano、Champion Europe和Acqua & Sapone）、电信业（如NetCo和Infrastrutture Wireless Italiane），以及能源领域（如Edison Exploration & Production和Adriatic LNG）。更值得注意的是，我们看到了跨境投资者，尤其是美国投资者，参与度不断增加。实际上，在2024年的十大意大利私募股权交易中，有六笔交易涉及美国投资者。 美国投资者参与 2024年美国资本重新回到了欧洲私募股权市场，几乎每五笔交易中就有一笔有美国投资者参与。包含美国投资者的交易价值同比增长了51.9%。随着美国宏观经济指标的改善，我们再次看到投资者将投资范围从本土市场扩展到欧洲。这种扩展可以通过直接在美国设立基金的方式进行，也可以通过位于欧洲的子公司间接实现。实际上，在2024年的前十大交易中，有七笔交易包含了美国投资者的参与。近年来，美元相对于欧元表现强劲，但在临近特定时间节点时，美元汇率出现了特别强劲的上涨。 美国在第四季度的选举为美国赞助方购买欧洲资产带来了益处。另一个促使美国资本流入欧洲的原因是某些资产相对于其美国同行可能提供的相对价值。事实上，2024年欧洲私募股权并购的市盈率（EV/EBITDA）中位数比美国的数值低了大约半个点。 Take - private 继续吸引 我们最初预计，由于公开市场强劲反弹使得赞助方将公司私有化成本增加，私有化交易（take-private）在2024年会有所降温。然而，2024年成为了欧洲私有化交易最强劲的一年之一，共有52起私有化交易产生了580亿欧元的交易价值，占全部私募股权投资交易价值的10.9%。大约三分之一的交易价值来自英国，该国面临伦敦证券交易所（LSE）的结构性问题。实际上，2024年有88家公司从LSE退市或转移了主要上市地点，这是自2009年以来最大的净流出量，仅有18次新的上市活动。1这一结构性问题引起了私募股权（PE）公司的广泛关注。2024年 notable 的私有化案例包括 Hargreaves Lansdown，以 64 亿欧元的价格被收购；Darktrace 则以 49亿欧元的价格被收购。然而，竞标名单可能更长，鉴于欧洲与美国之间明显的估值差距，这种趋势可能会持续一段时间。最大的私有化交易发生在第四季度，当 Covestro 被阿联酋国家石油公司（ADNOC）以 147 亿欧元的价格收购时，成为海湾地区最大的非本土并购案，该地区正寻求通过多元化收入来源来减少对石油的依赖。2 在过去二十年间，私募公司在全球范围内取得了显著的增长，我们注意到这一趋势在2011年前后发生了逆转：如今私募公司占据了主导地位，而二十年前则是公共公司占优。目前，在欧洲的私募股权支持公司数量是公共公司的两倍。 我们预计中期将看到更多的私有化案例，这反映了从公开市场向私人市场长期转变的趋势。当我们考察公开公司与私人公司比例时， GP 主导的辅助聚光灯 这个聚光灯从我们的分析师笔记中删减了GP - Led 借机2024 年 12 月 9 日出版。 GP 主导的二级市场作为退出流动性来源的兴起 全球由一般合伙人（GP）主导的二级退出价值在过去五年中翻了一番多，而退出次数更是显著增加，从2020年的16笔交易上升至截至2024年10月31日的89笔。在过去两年里，由于折现率上升导致投资组合公司的估值倍数下降了20%至30%，GP们不愿出售一些最优质的资产，而是选择持有这些资产并将其纳入延续基金。GP主导的二级市场在2024年有望创下年度退出活动的新纪录，预计全年退出价值将达到500亿至600亿美元之间。 GP 主导的二级预测 我们预计，由普通合伙人主导的二手份额交易（GP-leds）将继续作为整体二手份额市场的一部分增长，这一市场的推动因素不仅包括专注于二手份额投资的专门基金，如Ardian Secondary VIII或Blackstone Secondaries IX，还包括专门从事二手份额业务的公司，如Lexington Capital Partners或Coller Capital。这些专门基金的成立表明，即使其他退出渠道恢复，二手份额市场依然会长期存在。在我们的分析师报告中，私人资本通往 20 万亿美元之路,我们预计作为资产类别的二级市场将在2028年成长为一个7000亿美元的行业，相比之下，2022年的规模为5000亿美元。（请注意，这些数字包括PE、VC、私人债务、房地产和实物资产的二级市场。）仅考虑GP主导的二级市场，并假设GP主导的二级市场仍然占整个二级市场总量的10%，我们预计到2028年GP主导的二级市场将达到700亿美元，代表2022年至2028年间约5.8%的复合年增长率（CAGR）。依我们看来，这是一个保守的估计，鉴于关键假设是到2028年底GP主导的二级市场仍占整个二级市场的10%。如果当前的增长势头持续，这一数字可能会更高。 继续这一趋势，我们预计GP主导的二次市场将占据显著更高的份额，尤其是在与LP主导的私募股权二次市场相比的情况下，后者在过去几年中其份额有所下降。到2028年，如果GP主导的二次市场占有15%的份额，那么GP主导的二次管理资产（AUM）将达到1050亿美元，复合年增长率（CAGR）为13.2%。相比之下，PJT Park Hill估计到2028年GP主导的管理资产将达到1010亿美元，复合年增长率为14%。2 GP主导的二级市场在过去几年中日益流行，为有限合伙人