公用事业：全球碳信用市场臻于至善，中国香港碳金融产品创新可期

2025年1月28日 公用事业 全球碳信用市场臻于至善，中国香港碳金融产品创新可期 全球碳市场构建在各国减排目标的推动下初见成效，主要包括碳排放权交易市场和自愿减排量交易市场。中国内地碳市场自2021年启动后稳健发展，覆盖面日益扩大，政策法规、市场供需、经济形势、国际因素及技术发展等多重因素有望驱动未来CEA价格上涨。CCER市场在2024年重启，有望提升碳市场活跃度并推动绿色低碳技术发展。中国香港拥有完善的金融基础设施和政策支持，具备开展碳信用市场的优势。我们看好与Gold Standard及Verra自愿碳减排量挂钩的投资基金在香港市场的潜力。 加强减排背景下，全球碳市场已具一定规模。近年世界各国明确提出2030年碳达峰和2050-2060年碳中和目标。在进一步减排的背景下，碳交易市场应运而生，国际上主要有两种碳市场：1）碳排放权交易：主要由碳排放权交易市场构成，参与者买卖碳排放配额，即监管机构发出的排放许可证。碳排放配额供应的减少可实现减排，以市场机制调节碳排放权价格；2）自愿减排量交易：企业或金融机构自愿购买由第三方发行并经认证的自愿减排量。每单位的自愿减排量代表一吨被避免或移除的二氧化碳。 资料来源: FactSet 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com(86)2160653667 多重因素驱动，中国内地CEA价格稳定上升可期。“全国碳市场碳排放配额”（CEA）交易自2021年开展，已完成3轮履约期，覆盖行业亦在扩展中，过去4年价格已有超过100%涨幅，年度成交额亦由2021的76亿元（人民币，下同）大幅增加至2024年的181亿元，但目前相较欧盟排放交易体系（EU ETS）仍有约4倍差距。分析CEA未来价格走向，我们认为有多重驱动因素：更严格的政策法规力度有望推动CEA需求及价格；其次，市场需求有望受减排成本助力有所提振；此外，能源价格波动、国际认受性及减排技术发展亦对CEA需求起关键作用。 CCER市场重启或提升碳市场活跃度，与CEA市场相辅相承。从停滞到重启，中国核证自愿减排量（CCER）市场经历了一个重要的转折。2024年，CCER平均成交价为93元/吨，按年上升23%，价格走势与CEA贴近。我们认为CCER市场对新项目申请的重启能一定程度提升碳市场的活跃度，同时亦能促进其它除主流再生能源外的绿色低碳技术发展。 中国香港开展碳信用市场优势凸显，自愿减排量相关产品应有较大潜力。中国香港作为国际金融中心，具备较完善的金融基础设施和监管体系，以支持开展碳信用市场。中国香港特区政府和金融监管机构已大力推广ESG及可持续发展，加强市场对绿色发展和碳信用市场的认知。特区政府的绿色金融政策和行动计划，如《香港气候行动蓝图2050》，为碳信用市场的发展提供了支持。绿色和可持续金融跨机构督导小组（督导小组）亦评估了碳市场的可行性，提出了发展国际自愿碳市场、建设大湾区统一碳市场和成为中国内地碳市场的离岸风险管理中心的方向。我们认为，碳信用衍生品等碳信用金融产品、与Gold Standard及Verra自愿碳减排量挂钩的投资基金是在中国香港市场具开发潜力的产品。 目录 碳排放配额——全球主要的碳市场.....................................................................................................5 2013-2020年：区域试点阶段............................................................................................................................................................................62021-2023年：内地碳市场启动........................................................................................................................................................................62024年至今：加速扩容与碳价显著上扬.........................................................................................................................................................6 1.更严格的政策法规力度推动CEA需求及价格..............................................................................................................................................82.市场需求有望受减排成本助力提振..............................................................................................................................................................83.能源价格波动为重要的宏观因素..................................................................................................................................................................84.国际认受性增强将有力支撑CEA价格..........................................................................................................................................................95.减排技术发展及普及亦将影响CEA价格趋势..............................................................................................................................................9 CCER重启后更具价值，为中国内地碳市场发展注入新动力.......................................................................................................................12CCER重启意义重大：为实现碳达峰和碳中和目标作出更大贡献...............................................................................................................14 中国香港开展碳信用市场具优势，自愿减排量相关产品应有较大潜力..........................................15 附录二：欧盟排放交易体系（EU ETS）的发展................................................................................20 加强减排背景下，全球碳市场已具一定规模 全球变暖趋势是过去30年国际社会最为关注的议题之一。1992年，《联合国气候变化框架公约》成为世界上第一个对全面控制二氧化碳等温室气体排放、应对全球气候变暖的国际公约，目标是将大气中温室气体浓度稳定在使气候系统免遭因人为活动引起的危险水平以下。有鉴于全球平均温度加速上升将加剧海平面上升，并加剧气象灾害及生态系统失衡等风险，全球国家必需正视。在1997-2019年联合国通过的《京都议定书》、《巴黎协定》及《哥本哈根协议》等国际公约和协议，亦旨在加强世界各国对温室气体排放量作出控制的政策。 近年世界各国亦明确提出2030年碳达峰和2050-2060年碳中和目标。在进一步减排的背景下，碳交易市场应运而生，以下是国际上主要的两种碳市场： 碳排放权交易 或称合规碳市场，主要由碳排放权交易市场构成，参与者买卖碳排放配额，即监管机构发出的排放许可证。碳排放配额供应的减少可实现减排，调节碳排放权价格，发挥市场机制作用。碳排放权交易主要涉及高能耗行业，通过引导这些行业进行减排，可以有效减少温室气体排放量。目前全球已有超过25个碳排放权的交易体系，欧盟排放交易体系（EU ETS）为全球第一个碳市场，成立在2005年。中国内地的碳排放权交易则在2021年正式启动。 自愿减排量交易 或称自愿碳市场，买家（企业、金融机构）自愿购买由第三方发行并经认证的自愿减排量。每单位的自愿减排量代表一吨被避免或移除的二氧化碳。自从国家核证自愿减排量（CCER）机制重启以来，内地碳市场的活跃度显著提升，为各行业和各类市场主体提供了新的减碳途径。其中主要的认证除中国內地的CCER以外，国际市场上亦有Gold Standard及Verra等。 碳排放配额——全球主要的碳市场 为了激励对碳排放的约束和降低减排成本，碳排放权交易市场成立，可理解为二氧化碳排放配额与减排额度之间的交易市场，是在公权力许可和分配下，碳排放权交由排放主体的自由交易，目前可分为一级及二级市场： 一级市场 主要基于政府的碳排放配额政策下，每年设定企业的核准二氧化碳排放权利，通常分为无偿分配和有偿分配两种做法。政府可以容许企业免费取得全部配额，或每年重新订出免费配额量，余额需透过拍卖方式获取。 无偿分配按照分配的参照标准不同又分为基于“历史法”和基于“标杆法则”的分配。历史法即按照企业的历史排放量平均值来确定配额，计算方法相对直接，但或变相容许企业维持过去的高排放量，无助推动整体减排。 相对于历史法，标杆法是较为动态的标准，由某一行业内较低排放量的领先企业决定该行业单位产出的排放量上限。标杆法促进推动某一行业内的减排，并间接淘汰减排不力的企业。 二级市场 主要指碳排放配额有缺口的企业，从国家指定的碳交易市场购买碳排放配额，或直接从其他碳排放配额有盈余的企业购买。 资料来源：交银国际 中国内地：从区域试点到加速扩容，碳排放权交易稳步发展的十年 2013-2020年：区域试点阶段 自2013年，内地碳排放权交易市场开始起步发展，主要以地方试点的形式进行，包括北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等地的碳排放权交易试点。这些试点为内地碳市场的建立提供了宝贵的经验。 2021-2023年：内地碳市场启动 2021年，“全国碳市场碳排放配额”（China Emissions Allowances，简称CEA）市场正式启动，首批纳入的行业为发电行业，涵盖了2000多家发电企业，年覆盖二氧化碳排放量约40亿吨，年度成交额为76亿元，使其成为全球规模最大的碳市场之一。我们认为这是一个重要的里程碑，标志着内地在应对气候变化和推动绿色发展方面迈出了坚实的一步。2022-2023年，碳价进入了平稳期，内地碳市场总体运行平稳，CEA价格相较2021年有所上涨。2023年，政府也在积极推进