【玉米和淀粉月报】玉米现货上涨 期现价差开始回归

2025年1月25日 【玉米和淀粉月报】玉米现货上涨期现价差开始回归 研究员：刘大勇 期货从业证号：F03107370期货投资证号：Z0018389联系方式：:liudayong_qh@chinastock .com.cn 第一部分前言概要 1月玉米行情回顾： 1月USDA报告，美玉米大幅下调单产，美玉米产量和库销比下降，美玉米净多持仓增加，美玉米上涨到1年来新高。国内玉米售粮进度加快，下游及贸易商开始囤货，玉米现货开始上涨，玉米期现价差开始从-200回归，05玉米冲高后开始高位震荡。 国内外行情展望： 国际方面，美玉米技术上偏强，美玉米仍有走高可能。巴西玉米一茬开始收割，出口低于去年。 国内方面，由于售粮进度加快，玉米现货持续上涨，预计春节后玉米现货仍会上涨。但考虑到华北小麦上方压力较大，预计华北玉米2300元/吨附近仍有压力。4月底玉米期现价差大概率回归。对于淀粉，由于副产品价格仍处于低位，年后华北玉米仍有上涨空间，淀粉现货仍会走强，05玉米和淀粉价差330支撑很强。 策略推荐： 1.单边：美玉米偏强运行。05玉米2230支撑较强。 2.套利：05玉米和淀粉价差330-420震荡。买入玉米现货空盘面05玉米和07玉米。3.期权：有现货企业可以尝试卖出c2305-c-2320。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 第二部分国际玉米基本面情况 一、全球玉米供应同比下降，库销比下降，美玉米反弹到1年新高 2025年1月USDA报告全球玉米产量比下降，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.14亿吨，低于去年的12.30亿吨，产量减少1570万吨，环比减少354万吨。其中饲用玉米消费7.78亿吨，高于去年7.72亿吨，国内总消费12.30亿吨，高于去年的12.22亿吨，预计期末库存2.93亿吨，低于去年的3.17亿吨，库销比23.84%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.47亿吨，食用及工业消费1.75亿吨，出口6223万吨。巴西产量1.27亿吨，饲用6400万吨，出口4700万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2650万吨，出口2300万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，压力减轻。 数据来源：钢联数据、USDA、银河期货 二、美玉米单产继续下调，燃料乙醇消费增加，净多持仓增加 1月报告美玉米收获面积维持不变，单产继续下调。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，低于去年的9460万英亩。单产由12月的183.1蒲/英亩下调调到1月的179.3蒲/英亩，继续下调单产，产量也下降。 数据来源：EIA、银河期货 数据来源：EIA、银河期货 数据来源：USDA、银河期货 数据来源：CFTC、银河期货 美国乙醇产量处于过去几年高位，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓净多增加。截止1月14日，美玉米非商业持仓净多为34.8万手，净多增加。 三、巴西玉米出口低于去年，一茬玉米开始收割 巴西一茬玉米开始收割，巴西出口量仍低于去年。12月巴西出口362万吨，1-12月巴西累计出口3781万吨，低于去年5567万吨。截止1月21日，巴西一茬玉米收割率4.4%，低于 去年同期8.6%。 数据来源：iFinD资讯、银河期货 数据来源：iFinD资讯、银河期货 第三部分国内玉米基本面分析 一、国内售粮进度加快，贸易商开始囤货，玉米现货上涨 24/25年度玉米减产，根据钢联数据，其中东北地区（东北四省）减产328万吨，华北 三省（山东、河南、山东）减产550万吨左右。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近。 国内售粮进度加快，进入1月售粮进度远高于去年同期。根据钢联数据，截止1月16日，全国售粮进度53%，较去年同期快6%。全国7个主产省份50%，较去年同期快7%。预计节后售粮进度会继续加快，贸易商和下游会继续囤货。华北25年一季度与24年相比，玉米减产叠加芽麦和糙米大幅减少，预计25年1季度，华北玉米消耗会加快。 12月进口玉米继续下降，但替代谷物量也开始减少。12月进口玉米34万吨，1-12月累计进口玉米1364万吨，低于去年同期的2713万吨。12月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口3677万吨，高于上月3531万吨，但低于去年12月同期的4380万吨。预计1月进口谷物量仍会偏低。 二、1月饲料需求仍在恢复，但仍低于去年同期 目前只能观测到饲料工业协会11月数据和统计局12月数据，从数据来看，饲料需求仍在增长。国家统计局2024年饲料产量3.16亿吨，比2023年增10%，12月产量2843万吨，比11月2836万吨略高。工业协会11月数据2710万吨，环比10月略低，但比去年11月2665万吨略高。生猪养殖利润仍可观，生猪存栏仍在增长。截止1月16日，自繁自养利润每头282元，外购利润121元。12月123价规模场商品猪存栏3525.91万头，环比增0.31%，同比增4.24%。白羽肉鸡养殖利润-1.09元/只，白羽肉鸡出栏2024年仍然比2023年高2-3%，鸡蛋养殖利润截止1月16日为1.08元/斤，蛋鸡存栏也持续增加。 数据来源：我的农产品网、银河期货 数据来源：银河期货、iFinD资讯 数据来源：iFinD资讯、银河期货 数据来源：iFinD资讯、银河期货 数据来源：银河期货、iFinD资讯 数据来源：iFinD资讯、银河期货 数据来源：银河期货、iFinD资讯 数据来源：银河期货、iFinD资讯 数据来源：iFinD资讯、银河期货 三、深加工玉米利润尚可，开机率处于高位 2025年1月玉米价格开始上涨，但淀粉企业利润尚可，开机率维持高位，玉米库存也处于高位。截止1月16日，96家深加工玉米库存625.1万吨，高于去年同期20.8%。黑龙江玉米库存188.7万吨，高于去年的6.6%，山东玉米库存112.1万吨，高于去年41.7%。淀粉企业开机率1月仍维持高位，截止1月16日，淀粉企业开机率为67.39%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业利润尚可。截止1月20日，黑龙江淀粉利润为-18元/吨，山东利润31元/吨。淀粉库存持续增加，库存高于去年，截止1月15日，淀粉库存为90.55万吨，月增幅3.01%，年同比涨幅34.85%。1月底是春节假期，预计开工率会下降，但由于利润尚可，开机率仍高于去年，且淀粉库存年后会到130-140的高位。 2025年1月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差仍较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉替代，淀粉需求会受抑制。关于淀粉企业利润，预计山东最低利润可能到-50到-100之间。 数据来源：银河期货、我的农产品 数据来源：我的农产品、银河期货 数据来源：我的农产品、银河期货 数据来源：银河期货、我的农产品 数据来源：我的农产品、银河期货 数据来源：银河期货、我的农产品 数据来源：我的农产品、银河期货 酒精行业，1月由于玉米现货上涨，酒精开机率本月下降，酒精利润仍亏损。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止1月20日，黑龙江利润为-267元/吨，河南酒精利润为-520元/吨。预计年后玉米现货会上涨，开机率会下降，酒精利润仍会下滑。 数据来源：银河期货、我的农产品 数据来源：我的农产品、银河期货 四、南北方港口玉米库存继续增加，售粮进度加快 1月北港玉米库存继续累库，南方由于进口谷物也在增加。根据Mysteel玉米团队数据显 示，1月10日北方四港玉米库存共计461.8万吨，较去年同期增加324.4万吨，库存继续增加。广东港内贸玉米库存179.5万吨，外贸库存1.1万吨，进口高粱61.8万吨，进口大麦80.8万吨，累计谷物库存323.2万吨。 售粮进度快于去年。截止1月16日，31省农户售粮进度53%，较去年快6%，主产区7省售粮进度50%，较去年快7%。 数据来源：我的农产品、银河期货 数据来源：银河期货、我的农产品 五、玉米和淀粉交易逻辑 2025年1月玉米现货开始上涨，淀粉企业库存也在增加，年后是消费淡季，虽然豆粕价格也在上涨，但副产品价格仍较低。淀粉仍会继续累库，淀粉企业利润仍有下跌空间，但考虑到副产品贡献仍较低，预计玉米与淀粉价差仍处于高位。03淀粉仍存在较大不确定性，主要是玉米原料上涨的高度不好确定，但05淀粉与玉米价差亏损较大，预计随着年后华北玉米上涨，05淀粉与玉米价差会继续扩大。 数据来源：我的农产品、银河期货 数据来源：银河期货、我的农产品、iFinD资讯 数据来源：银河期货、iFinD资讯 数据来源：iFinD资讯、银河期货 第四部分行情展望 玉米： 25年全球供应减少，1月USDA报告下调美玉米单产，美玉米需求增加，净多增加，美玉米反弹到1年来新高，技术上美玉米仍有上涨空间。24/25新季国内玉米减产，进口谷物减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧。1月中储粮收储增加，售粮进度加快，玉米现货上涨，山东玉米2100元/吨附近基本底部，黑龙江1850元/吨基本底部，港口平仓价2100元/吨基本底部。春节期间玉米现货相对平稳，但节后随着贸易商及下游补库，玉米现货仍有上涨空间。 淀粉： 随着玉米的上涨，淀粉现货止跌企稳，但春节期间淀粉开机率仍会较高，淀粉库存会持续增加。由于24年4季度淀粉企业利润较好，企业开机率维持高位，预计2月淀粉企业亏损会加大，且年后需求仍存在较大不确定性，木薯淀粉也会部分替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力较大。但节后玉米原料仍会上涨，对淀粉现货支撑，预计山东淀粉2700支撑较强。 【交易策略】： 美玉米报告利好，美玉米净多持仓增加，预计美玉米仍有上涨空间。年后现货仍会上涨，但05玉米升水较多。按照以往统计，一般回归不超过4个月，5月大概率基差回归。 1.单边：美玉米偏强运行。05玉米2230支撑较强。 2.套利：05玉米和淀粉价差330-420震荡。买入玉米现货空盘面05玉米。 3.期权：有现货企业可以尝试卖出c2305-c-2320。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海