核心观点
- 宏观因素： 特朗普关税政策逐步落地，国内财政和货币政策协同配合，抵御外部不利冲击。DeepSeek发布低成本新模型，或引领科技创新市场行情。春节假期推动消费回暖，金融数据超出预期，货币活化程度提升。美国经济增速放缓，美联储暂停降息，加剧风险资产波动。
- 现货市场： 国内科技发展，DeepSeek R1模型性能媲美OpenAI GPT-o1，带来科技创新行情。企业盈利分化，预计上证50、沪深300盈利修复。节前资金收紧，产业资本表现积极，预计节后资金回流，带来修复性行情。股债性价比回升，市场情绪回落。
- 期货市场： 期指持仓下滑，IM活跃度中枢上扬。期指基差均贴水，IC、IM呈现Back结构。建议IF、IC、IM选择下季06合约做多，IH选择次月03合约做多。对冲投资者建议IH选择下季合约做空，IF、IC、IM选择次月合约做空。
关键数据
- 全球基金资金流入债券及货币市场，股票市场净流入348亿元。
- A股主要指数多数调整，北证50指数上涨1.9%，上证50指数下跌3.8%。
- 官方制造业PMI为49.1，非制造业PMI和综合PMI分别为50.2、50.1。
- 12月新增社融2.86万亿元，新增人民币贷款9900亿元。
- M1同比增长7.3%，M2同比增长7.3%，M1-M2剪刀差收窄。
- 2024年规上工业企业利润增长11%，营业收入增长2.1%，利润总额下降3.3%。
- 1月份融券余额减少552亿元，股权融资规模251亿元，大股东减持50亿元。
- 1月份股票型ETF份额增加396亿元，主要为规模指数ETF。
- 两市成交额回落至万亿元附近，换手率中枢水平抬升。
- 四大指数市盈率处于震荡，ERP指标快速回升至近十年95%的高位。
- IF、IH、IC、IM持仓量分别下滑11%、-1.9%、-18%、-1.9%。
- IF、IH、IC、IM基差分位数分别达到18%、15%、28%、33%。
研究结论
- 节后资金回流，微观资金和估值驱动有望推动修复性行情。
- 科技创新引领市场行情，建议IF、IC、IM选择下季06合约做多，IH选择次月03合约做多。
- 对冲投资者建议IH选择下季合约做空，IF、IC、IM选择次月合约做空。
- 政策效果不及预期、海外流动性超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险。
