公用事业及环保产业行业研究：2024年各阶段的用电增长主要由何驱动？

本周（1.27-1.31）上证综指下跌0.06%，创业板指下跌2.73%。碳中和板块上涨0.01%，环保板块上涨0.29%，煤炭板块上涨1.56%，公用事业板块上涨1.64%。 2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比+6.8%，增速比2023年提高0.1pct。拆分各阶段看用电增长驱动的主要特征，可以概括为： 1Q24：城乡居民贡献高增量，轻工出口、新质生产力高增； 4M24 ：城乡居民用电回落，轻工板块、新质生产力持续高增； 5- 7M24 ：四大高耗能开始发力，新质生产力、轻工业用电增速下滑； 8- 9M24 ：居民用电高增，“两新”政策驱动汽车&设备制造用电高增，四大高耗能、新质生产力用电增长承压； 10- 12M24 ：城乡居民用电增速回落，四大高耗能、新质生产力用电增长持续承压，受“两新”政策驱动的汽车&设备制造用电增长持续亮眼。 近日，英国品牌金融咨询公司Brand Finance在瑞士达沃斯世界经济论坛发布《2025年全球品牌价值500强》榜单，国家电网品牌价值856.3亿美元，同比提升20.4%，排名第10位，首次跻身全球十大品牌，位列入围中央企业首位。 据北极星电力网近期数据汇总，2024年度各地总发电量排名前五的分别是：内蒙古8179.7亿千瓦时、广东省6955.3亿千瓦时、江苏省6330.7亿千瓦时、山东省6055.9亿千瓦时、新疆5313.2亿千瓦时。其中，2024年度各地火力发电量排名前五的分别是：内蒙古、江苏省、山东省、广东省、新疆；各地水力发电量排名前五的分别是：四川省、云南省、湖北省、广西、贵州省；各地核能发电量排名前五的分别是：广东省、福建省、浙江省、江苏省、辽宁省；各地风力发电量排名前五的分别是：内蒙古、新疆、河北省、江苏省、山东省；各地太阳能发电量排名前五的分别是：新疆、内蒙古、河北省、青海省、云南省。 1月27日，上海市发展和改革委员会发布《关于做好2025年陆上风电、光伏电站开发建设方案申报工作的通知》。《通知》指出，申报范围为在建陆上风电和光伏电站（6兆瓦以上集中式光伏项目），陆上风电在2026年6月前核准，光伏电站在2026年6月前开工。要求各区发展改革委组织符合条件、有投资意愿的企业积极开展2025年陆上风电、光伏电站开发建设方案申报。企业不得提供虚假材料，申报项目场址之间不得存在重复、重叠等情况。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 本周（1.27-1.31）上证综指下跌0.06%，创业板指下跌2.73%。碳中和板块上涨0.01%，环保板块上涨0.29%，煤炭板块上涨1.56%，公用事业板块上涨1.64%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，绝大多数板块上涨。水力发电涨幅最多，上涨2.31%，核力发电上涨2.02%，火力发电上涨1.41%，燃气Ⅲ上涨1.10%，风力发电上涨0.89%，热力服务上涨0.83%，电能综合服务上涨0.75%，光伏发电上涨0.05%，仅其他能源发电下跌，跌幅0.21%。从环保子板块涨跌幅情况来看，各板块涨跌不一，水务及水治理上涨0.64%，上涨幅度最大，固废治理上涨0.59%，综合环境治理下跌0.34%，环保设备Ⅲ下跌0.41%，大气治理下跌1.50%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——兆新股份、聆达股份、中泰股份、ST升达、ST浩源；跌幅前五个股——露笑科技、新中港、凯添燃气、电投产融、南京公用。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——正和生态、万邦达、侨银股份、上海洗霸、卓锦股份；跌幅前五个股——清研环境、*ST节能、太和水、华宏科技、博世科。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——辽宁能源、恒源煤电、电投能源、淮北矿业、ST大洲；跌幅前五个股——宝泰隆、安源煤业、郑州煤电、美锦能源、陕西黑猫。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年1月31日，沪深300估值为11.06倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为18.92、26.73、25.89、23.50、23.54，上游能源金属板块PE估值为18.22，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为18.76、16.52；对应沪深300的估值溢价率分别为0.71、1.42、1.34、1.13、1.13、0.65、0.70、0.50。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1） 国家能源局1月20日发布数据显示，2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比+6.8%，增速比2023年提高0.1pct。其中，一、二、三产业及居民生活用电量对全社会用电量的拉动点数分别为0.1pct、3.4pct、1.8pct、1.5pct，对全社会用电量增长的贡献率分别为1.3%、49.7%、26.3%、22.7%。 在我们2024年8月3日发布的周报专题《1H24是什么在拉动用电量增长？》中，我们已经将1H24拆分为1Q24、 4M24 、5- 6M24 三个阶段进行讨论，得出各阶段的主要驱动因素分别为： 1Q24：城乡居民贡献高增量，轻工出口、新质生产力高增； 4M24 ：城乡居民用电回落，轻工板块、新质生产力持续高增； 5- 6M24 ：四大高耗能开始发力，新质生产力、轻工业用电增速下滑。 2H24各阶段用电驱动因素轮动情况与1H24有所不同，我们接下来拆分为 7M24 、8-9M24 、10- 12M24 三个阶段讨论。 7M24 ：和5- 6M24 情况类似，四大高耗能持续发力，新质生产力增速持续下滑。 5- 7M24 四大高耗能用电修复明显，虽然部分受到去年同期低基数的影响（尤其是黑色金属冶炼压延加工业受低基数效应的影响较为明显，见图表16），但总体增速也持续高于21-24三年CAGR，整体景气度修复明显。 新质生产力板块在5- 6M24 的表现有所转弱，在 7M24 延续了该特征，由于产能持续过剩（可由PPI持续同比下行反映出），新质生产力用电增速虽然仍在二产中较为领先，但增速环比下滑明显，尤其电气机械及器材制造在 5M24 、 6M24 、 7M24 用电增速环比下滑幅度分别为8pct、11pct、3pct，年初开始的高增速已经难以为继。 图表12：四大高耗能5- 7M24 用电增速亮眼 图表13：5- 7M24 新质生产力用电增速持续下滑 8- 9M24 ：城乡居民用电高增，“两新”政策驱动汽车&设备制造用电高增，四大高耗能、新质生产力用电增长承压。 24年8月全国平均气温较常年同期偏高1.5℃，受高温天气影响，城乡居民用电增速升至23.7%、处于五年增速范围上游。9月更是在迎峰度夏结束偏晚的影响下，全国平均气温较常年同期偏高1.7℃，为1961年以来历史同期最高，居民用电增速超过五年增速范围、攀升至27.8%，且整个8-9月城乡居民用电增量贡献率都高达40%+，为该阶段全社会用电增长的重要驱动力之一。 图表14：8-9月城乡居民用电量高增 图表15：8-9月城乡居民用电增量贡献率高达40%+ 四大高耗能、新质生产力增长承压。一方面，23年公共卫生事件后的修复期间，基建拉动体现在用电上主要从8月开始（见图表12，高耗能用电24年8-9月低增长、23年同期高增长），因此在高基数效应下24年8-9月高耗能用电增速由正转负，尤其是和地产基建挂钩更紧密的黑色金属、非金属矿制造行业录得较大幅度的负增长（见图表16）。此外，新质生产力产能持续过剩，用电增速仍整体处于下行通道（见 图表13）。 图表16：高基数效应下，黑色金属、非金属矿用电量24年8-9月录得明显负增长 “两新”政策驱动，汽车&设备制造用电增速领先。24年7月末第二波以旧换新、设备更新政策文件出台，使得在高耗能、新质生产力增长偏弱的情况下，受“两新”政策刺激的相关行业如汽车制造、专用设备制造、通用设备制造均在工业用电中表现亮眼，在8-9月工业用电增速整体下滑的情况下，这些子行业增速逆势上行，贡献了重要的用电增长驱动力。 图表17：“两新”政策驱动下相关行业用电增速明显领先于工业整体用电增速 10- 12M24 ：城乡居民用电增速回落，其他8- 9M24 用电特征延续。 10月进入居民用电淡季后，居民用电增速回落至五年增速范围区间（见图表14）。 11月全国平均气温5.1℃、较常年同期偏高1.9℃、为1961年以来历史同期最高，12月全国多数地区气温接近常年同期到偏高；在“暖冬”影响下，城乡居民用电增量贡献率持续下滑（见图表15）。 除此之外，“两新”驱动汽车&设备制造用电高增、四大高耗能和新质生产力用电增长承压的特征仍然延续（见图表12、13、17）。 3.1煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力本周FOB离岸价（1.31）最新报价为113.0美元/吨，环比上涨5.61%； 纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价（1.31）最新报价为114.0美元/吨，环比上涨0.88%。 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价（1.31）最新报价为831.41元/吨，环比上涨0.13%。 山东滕州动力煤（Q5500）本周坑口价（1.31）最新报价为755.00元/吨，环比无变化；秦皇岛动力煤平仓价（1.31）最新报价为756.00元/吨，环比无变化。 北方港煤炭合计库存（数据最新更新到1月24日）最新库存2576.0万吨，环比上涨0.63%。 图表18：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表19：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表20：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500 图表21：北方港煤炭合计库存（万吨） 3.2天然气价格跟踪 ICE英国天然气价格上涨，ICE英国天然气价1月24日报价（数据最新更新到1月24日）为124.79便士/色姆，周环比上涨5.17便士/色姆，涨幅4.32%。 美国Henry Hub天然气现货价1月31日报价为2.92美元/百万英热，周环比下跌0.91美元/百万英热，跌幅23.86%。 欧洲TTF天然气价格1月31日报价为15.29美元/百万英热，周环比上涨0.087美元/百万英热，涨幅0.57%。 全国LNG到岸价格1月31日报价为14.85美元/百万英热，周环比上涨0.91美元/百万英热，涨幅0.07%。 图表22：ICE英国天然气价 图表23：美国Henry Hub天然气价 图表24：欧洲TTF天然气价 图表25：国内LNG到岸价 3.3碳市场跟踪 全国碳市场碳排放配额（CEA）1月24日报价（数据最新更新到1月24日）为93.43元/吨，环比上周下跌1.62，跌幅1.60%。 本周重庆碳排放权交易市场成交量最高，为100吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为重庆市场的42元/吨。 图表26：全国碳交易市场交易情况（元/吨） 图表27：分地区碳交易市场交易情况 国家电网首次跻身全球十大品牌。 近日，英国品牌金融咨