医药生物行业跟踪周报：2025年哪些医药股会取得显著超额收益？

医药生物行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 2025年哪些医药股会取得显著超额收益？2025年02月04日 增持（维持） 投资要点 春节期间美股生物技术XBI指数4个交易日微涨0.23%，其中MESO、CORT等个股涨幅较大；港股生物科技指数涨幅基本持平，其中荃信生物、和铂医药涨幅领先。春节前周、年初至今A股医药指数涨幅分别为 0.07%、-3.77%，相对沪深300的超额收益分别为-0.05%、-0.78%；A股医药春节前周原料药（+1.00%）、化药（+0.88%）、医药商业（+0.81%）等股价涨幅较大，中药（-1.68%）、医疗器械（-0.46%）等股价跌幅较大；春节前周A股涨幅居前健友股份（+12.87%）、南卫股份（+11.78%）、润达医疗（+9.00%），跌幅居前长药控股（-21.99%）、双成药业（-18.01%）、赛托生物（-15.39%）。 2025年医药板块能否具有超额收益？截至目前医药板块跌幅约3.8%、处于中位数位置，医药板块仍有望走出显著超额的原因为：1、仿制药及类似物采集影响边际减弱。2024年针对中药、耗材及第十批集采落 地，集采影响全部扩面，但2025年500个品种的集采目标进入尾声。 另外1月27日医保局印发《按病种付费医疗保障经办管理规程》，重点强调加强按病种付费与医疗服务价格改革、集采、国谈等协同，同时做好即时结算等方面内容。2、医疗商业保险很可能催化创新药大行业。医保局积极推动丙类目录征求意见很可能一季度落地，有助于商保大发展。3、Q4持仓结构再创新低。医药板块4年连续下跌，其占全A比例从2021年的10%下降至今6%、非医药公募基金Q4医药持仓估计约5%，市值增加最多的为人福医药、药明康德、贝达药业、联影医疗、昆药集团等。4、医药估值水平颇具吸引力。我们预测2025年医药板块PE约21倍，其中医药行业、中药、医疗器械估值分别为11倍、17倍、20倍，处于较低水平。综上分析，重点推荐创新药、中药、CXO及医疗器械等板块。 具体思路：1）创新药领域：百利天恒、信达生物、益方生物、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、泽璟制药-U、恒瑞医药等；2）中药领域：佐力药业、江中药业、华润三九、济川药业、马应龙、方盛制药等；3）CXO及科研服务领域：药明 康德、药明合联、康龙化成、凯莱英等；4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等；5）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等6）GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药等；7）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；8）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；9）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；11）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 医药生物沪深300 29% 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% 2024/2/52024/6/32024/9/302025/1/27 相关研究 《海外创新药峰会国产成果丰硕，建议关注百利天恒、科伦博泰、百济神州等》 2025-01-20 《痛风URAT1靶点潜力大，关注一品红、益方生物、恒瑞医药等》 2025-01-12 1/37 东吴证券研究所 内容目录 1.2025年哪些医药股会取得显著超额收益？4 2.公募基金2024Q4医药行业持仓比例变化分析7 3.《2025版按病种付费经办管理规程》发布，医保支付方式改革进一步落地11 4.研发进展与企业动态14 4.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）14 4.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况19 4.3.重要研发管线一览30 5.行业洞察与监管动态31 6.行情回顾31 6.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为29.59，较历史均值低8.9832 6.2.医药子板块追踪：本周大小市值个股均出现普涨33 6.3.个股表现34 7.风险提示34 8.附录35 2/37 东吴证券研究所 图表目录 图1：公募基金A股重仓医药占比概况8 图2：2024Q4前五大药基重仓持股前十9 图3：医药行业2021年初至今（2025年1月27日）市场表现31 图4：2007年7月至今（2025年1月27日）期间医药板块绝对估值水平变化32 图5：子行业估值情况33 表1：本周建议关注组合5 表2：持有市值变化前十大个股情况8 表3：《2025版按病种付费经办管理规程》要点11 表4：多地出台DRG/DIP新规14 表5：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表16 表6：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表19 表7：重要行业洞察与监管动态31 表8：板块表现（%）33 表9：A股本周涨跌幅前十34 表10：A股2025年年初至今涨跌幅前十34 表11：国内药品注册分类35 3/37 东吴证券研究所 1.2025年哪些医药股会取得显著超额收益？ 春节期间美股生物技术XBI指数4个交易日微涨0.23%，其中MESO、CORT等个股涨幅较大；港股生物科技指数涨幅基本持平，其中荃信生物、和铂医药涨幅领先。春节前周、年初至今A股医药指数涨幅分别为0.07%、-3.77%，相对沪深300的超额收益分别为-0.05%、-0.78%；A股医药春节前周原料药（+1.00%）、化药（+0.88%）、医药商业（+0.81%）等股价涨幅较大，中药（-1.68%）、医疗器械（-0.46%）等股价跌幅较大；春节前周A股涨幅居前健友股份（+12.87%）、南卫股份（+11.78%）、润达医疗 （+9.00%），跌幅居前长药控股（-21.99%）、双成药业（-18.01%）、赛托生物（-15.39%）。 2025年医药板块能否具有超额收益？截至目前医药板块跌幅约3.8%、处于中位数位置，医药板块仍有望走出显著超额的原因为：1、仿制药及类似物采集影响边际减弱。2024年针对中药、耗材及第十批集采落地，集采影响全部扩面，但2025年500个品种 的集采目标进入尾声。另外1月27日医保局印发《按病种付费医疗保障经办管理规程》，加强按病种付费与医疗服务价格改革、集采、国谈等协同，同时做好即时解算等。2、医疗商业保险很可能催化创新药大行业。医保局积极推动丙类目录征求意见很可能一季度落地，有助于商保大发展。3、Q4持仓结构再创新低。随在医药板块4年连续下跌，其占全A比例从2021年的10%下降至今6%、非医药公募基金Q4医药持仓估计约5%，市值增加最多的人福、药明康德、贝达药业、联影医疗、昆药集团等。4、医药估值水平颇具吸引力。2025年医药板块预测PE约21倍，其中医药行业、中药、医疗器械估值分别为11倍、17倍、20倍，处于较低水平。综上分析，重点推荐创新药、中药、CXO及医疗器械等板块。 【投资策略】具体配置思路： 创新药领域：百利天恒、信达生物、益方生物、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、泽璟制药-U、恒瑞医药等； 中药领域：佐力药业、江中药业、华润三九、济川药业、马应龙、方盛制药等； CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、康龙化成、凯莱英等；高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等； 临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药等；CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等； 原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等； 4/37 东吴证券研究所 仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等； 科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。 表1：本周建议关注组合 股票代码 公司名称 EPS（元/股） 归母净利润（亿元） 本周涨跌幅 市值（亿元） 2023A 2022A2023A 2024E （%） 600276.SH 恒瑞医药 0.61 39.0643.02 54.65 0.02 2848.22 002422.SZ 科伦药业* 1.20 17.0924.56 29.93 -0.04 450.50 002675.SZ 东诚药业* 0.37 3.072.10 2.39 0.71 104.56 002653.SZ 海思科 0.25 2.772.78 3.16 1.14 357.14 601607.SH 上海医药* 1.52 56.1737.68 50.29 2.03 747.16 300573.SZ 兴齐眼药 2.39 2.122.40 7.11 -1.06 122.32 002294.SZ 信立泰 0.57 6.376.77 7.87 -0.07 332.66 301301.SZ 川宁生物 0.19 4.125.77 6.28 -0.08 268.82 002262.SZ 恩华药业 0.89 9.0111.11 13.76 2.45 233.42 2171.HK 科济药业 -1.55 -8.92-6.90 -7.39 -1.95 59.11 300705.SZ 九典制药* 0.78 2.693.68 5.12 -0.51 77.06 000513.SZ 丽珠集团 2.06 19.0919.54 21.92 0.80 332.00 688513.SH 苑东生物 2.05 2.472.27 2.81 -0.81 53.97 002019.SZ 亿帆医药* 0.16 1.91-5.51 5.27 1.32 130.52 1801.HK 信达生物 -1.42 -21.79-2.28 1.21 2.16 540.59 300558.SZ 贝达药业* 0.35 1.453.48 4.72 0.53 237.20 6855.HK 亚盛医药 -3.07 -8.83-8.26 -6.85 -7.74 120.58 9966.HK 康宁杰瑞* 0.00 -3.260.00 0.01 0.00 31.36 9969.HK 诺诚健华* -0.50 -8.87-6.31 -5.07 -2.64 100.29 2315.HK 百奥赛图* -1.51 -6.02-3.83 0.00 -0.13 30.23 2162.HK 康诺亚 -1.10 -3.08-3.15 -6.40 -2.64 84.62 0013.HK 和黄医药 -2.90 -24.91-0.46 -2.97 -0.24 184.78 2096.HK 先声药业 0.35 9.3325.38 10.58 0.88 170.56 688235.SH 百济神州 -10.05 -136.42-104.06 -97.85 0.89 2641.79 688506.SH 百利天恒 -0.70 -2.82-2.73 49.34 -0.97 773.25 603259.SH 药明康德 2.98 88.1496.84 11.91 -0.90 1598.79 002821.SZ 凯莱英* 8.92 33.0222.69 10.34 -0.32 273.95 300363.SZ 博腾股份* 3.67 20.052.67 -1.75 -1.31 85.97 300347.SZ 泰格医药* 2.30 20.0720.25 14.38 0.37 423.82 300725.SZ 药石科技* 1.57 3.141.97 2.00 -0.70 62.40 688238.SH 和元生物* 0.08 0.39-1.28 -2.27 0.22 30.18 603456.SH 九洲药业 1.02 9.2112.50 16.19 -0.61 116.56 1548.HK 金斯瑞生物科技 0.00 -2.27-1.80 -1.14