晨会纪要

2025年02月05日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】DeepSeek或重塑AI产业格局，关注中国科技龙头 【基金研究】基金数据日跟踪 【基金研究】基金市场周报概要 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】2025年1月中国制造业PMI为49.1% 【宏观经济】2024年全国规模以上工业企业利润下降3.3% 【宏观经济】2024年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入增长6.0% 【宏观经济】2024年我国服务进出口总额同比增长14.4% 【宏观经济】美白宫宣布对中国输美产品加征10%关税 【宏观经济】美联储宣布维持联邦基金利率目标区间不变 【宏观经济】欧洲央行下调三大关键利率25个基点 【宏观经济】欧元区经济去年增长0.7% 邹 建军分 析师执业证书编号:S0530521080001zoujianjun@hnchasing.com 三、行业及公司动态 【行业动态】DeepSeek日活用户数超过2000万，全球引起广泛关注 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 【行业动态】中电联预计2025年全国用电量增幅6%，最高负荷增量1亿千瓦 【重点公司跟踪】凯莱英（002821.SZ）：预计2024年归母净利润为8.50-10.50亿元，同比下降54%-63% 【公司跟踪】万辰集团（300972.SZ）：预计2024年扭亏为盈 四、湖南经济动态 【湘股动态】圣湘生物（688289.SH）：实控人兼董事长及其一致行动人增持计划实施完毕 【湖南省地方动态及政策】湘江新区“惠企三招”诚邀湘商回归 近期研究报告集锦 【固定收益类】2025年固定收益策略报告：债市新时代，顺势而为 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】DeepSeek或重塑AI产业格局，关注中国科技龙头 黄 红卫（S0530519010001） 春节前夕，市场担心美国加征关税及美联储暂停降息，资金在节前避险倾向明显。国内大模型DeepSeek-R1让市场重新评估AI产业对算力的需求，节前海内外的算力股普遍回落，科技主线出现短暂回调。春节期间，美国关税行为再度反复、美联储如期暂停降息、Deepseek-R1持续出圈，全球大类资产价格走势出现分化。一是权益资产而言，海外中国资产表现较佳。1月28日至2月3日A股休市期间，恒生科技指数+1.07%、英国富时100指数+0.94%、德国DAX指数+0.69%、巴西IBOVESPA指数+0.69%、纳斯达克中国金龙指数+0.61%、纳斯达克指数+0.26%、恒生指数+0.10%、标普500指数-0.29%、澳洲标普200指数-0.35%、道琼斯工业指数-0.65%、法国CAC40指数-0.65%、日经225指数-2.64%、韩国综合指数-3.27%、台湾加权指数-3.53%；二是美债市场表现平稳。10年期美债收益率从1月27日4.53%小幅回升至2月3日4.54%；三是贵金属价格明显上行。1月28日至2月3日A股休市期间，伦敦金现（美元）、伦敦银现（美元）、布油期货结算价的区间涨跌幅分别为3.05%、2.32%、-1.45%，避险需求驱动下，贵金属价格明显上行；四是美元指数震荡走强，人民币汇率有所承压。美元指数从1月27日107.33点震荡上行至2月3日108.43点，美元兑离岸人民币即期汇率从1月27日7.25上行至2月3日7.31。 2022年底开始，中美股市走势明显背离，在AI产业趋势驱动及英伟达产业链高景气下，美股纳指再创历史新高，并带动日本、韩国、中国台湾等股市走强；但算力封锁下，市场对中国AI产业发展信心不足，除光模块等少数英伟达产业链相对受益外，同期国内AI板块大多停留在概念炒作阶段、持续性不强，未能充分享受本轮AI产业爆发红利，中国科技股走势明显落后于海外科技股，以中概互联网为代表的中国科技股龙头估值明显低于海外可比科技龙头。本次DeepSeek-R1凭借极低训练成本、开源策略，性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距。春节期间，全球资本重新评估DeepSeek-R1对AI产业发展的影响，在海外欧美日韩股市普遍回落下，在美中概股及港股市场等中国资产逆势走强，预计节后A股资产将有不错表现，尤其是中国AI科技股。具体而言： （1）产业层面来看，DeepSeek对AI产业链有六大影响。一是颠覆AI产业“算力为王”逻辑。DeepSeek-R1模型以极低训练成本及开源策略，证明了算法优化与架构创新可显著降低训练阶段的算力，挑战了“高AI性能=高算力投资”逻辑。短期利空训练侧的算力需求，但中长期则利好推理侧的算力爆发。二是推动AI在应用端加速落地。DeepSeek降低了开发者门槛，加速了AI技术的普惠化、平民化、实用化，推动AI投资逻辑从硬件基建转向应用场景。AI应用场景中，“AI+传媒”方向因其容错率高、偏娱乐化、更容易变现，预计现阶段将比“AI+专业领域”（如AI+金融/政务/医疗）更容易出业绩，将是市场重要关注点。三是将重构算力产业链的技术方向。DeepSeek推动行业从“训练驱动”转向“推理驱动”，减少对云端算力的依赖，促进边缘计算发展。四是重塑全球AI竞争格局。DeepSeek技术突破标志着中国在核心AI技术上首次实现对美国追赶，探索了一条现阶段更适合中国AI产业的发展之路，预计国产AI产业发展将全面提速。五是促进AI开源生态形成。从历史规律来看，当开源技术达到了闭源差不多的水平，通常是开源技术获胜。本次开源的DeepSeek-R1性能已比肩闭源的OpenAI o1，或将进一步倒逼OpenAI逐步开源，以重新树立其竞争优势。六是重新平衡算法与算力的重要性。未来AI产业将更注重算法与算力的协同创新，而非单一维度的投入。AI投资逻辑也将从上游的硬件端进一步向中游的模型端及下游的应用端倾斜。 （2）DeepSeek让全球资本重新评估中国资产尤其是中国科技股的价值。春节期间，美国、日本、韩国等股市连续经历三轮冲击，一是DeepSeek对训练侧的算力需求冲击，以英伟达产业链为代表的算力概念股出现明显调整，但以Meta、谷歌为代表的AI应用股续创历史新高；二是美联储暂停降息，全球流动性收紧预期再次发酵，海外资本市场承受一定冲击；三是特朗普发起对加拿大、墨西哥、中国的贸易战，全球避险情绪明显升温，仅美元指数及黄金走强，其他风险资产则普遍下跌。在上述三轮冲击中，中国资产价格走势仍具备韧性。春节A股休市期间，1月28日、2月3日恒生科技指数分别上涨0.77%、0.29%，2月4日截至午盘休市，恒生科技指数大涨3.91%。分wind香港二级行业来看5日涨跌幅，截至2月4日午盘休市期间，Wind香港半导体、Wind香港硬件设备、Wind香港耐用消费品、Wind香港软件服务、Wind香港可选消费零售、Wind香港媒体娱乐行业分别区间上涨10.93%、10.47%、9.73%、8.63%、8.61%、7.36%。从A股港股风格映射来看，预计节后A股的AI产业链将有较好的表现，尤其是AI软件端及应用端。 （3）全力形成并巩固市场回稳向好势头。春节期间，中国证监会主席吴清在《求是》杂志刊发了《奋力开创资本市场高质量发展新局面》文章，文章重点提及：一、坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头。坚决打击 误导投资者、侵害投资者财产安全的违规行为。二、抓紧落地进一步全面深化资本市场改革总体实施方案，成熟一项、推出一项。三、着力提升监管执法效能和投资者保护水平。集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为。四、强化功能发挥，有力支持经济回升向好。支持优质未盈利科技型企业发行上市。五、培育更多体现高质量发展要求的上市公司。全面落实上市公司市值管理指引，加大上市公司分红、回购激励约束，倡导注销式回购。六、纵深推进证监会系统全面从严治党。我们认为，本次刊文总体延续了2024年新“国九条”的防风险、强监管、促高质量发展的思路，契合中央经济工作会议“稳住楼市股市”基调，将“坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头”作为资本市场高质量发展六方面任务的首要任务，叠加资本市场改革持续推进及政策利好持续释放，我们预计2025年资本市场平稳运行基础更加牢固、扎实。2024年全年A股上市公司分红2.4万亿元，有条件的企业九成实现了分红。本次刊文重点强调资本市场改革、投资者保护、支持科技创新、回馈上市股东等措施，预计2025年资本市场乱象将进一步肃清、投资者保护将严格落实、资本市场支持科技创新功能将持续强化。春节前，监管层已对中长期资金入市明确硬指标并全面实施长周期考核，预计A股走势将更加稳健，并为中国居民财富保值增值贡献更大价值。 （4）12月份工业企业利润总额改善较大，但1月官方PMI重回荣枯线下方。受一揽子政策发力、抢出口效应、PPI降幅缩窄等共同推动，规上工业企业利润同比增速从11月的-7.3%提高至12月的11%，利润当月同比连续三个月回升，其中“两新”政策相关行业的营收和利润改善更为明显。在政策靠前发力下，预计工业企业利润在2025年一季度同比仍正增长，但修复高度有待观察。1月份官方制造业PMI为49.1%，较去年12月下降1.0个百分点，再次回落至收缩区间。其中新订单指数和生产指数有一定拖累：一是季节性扰动，2025年春节相比2024年相对提前，企业普遍于2024年12月集中接单，使得1月新订单指数降至收缩区间，相比前值下降1.8个百分点；随着春节临近，企业生产活动明显放缓，生产指数相比前值下降2.3个百分点。二是经济内生需求仍有改善空间。但1月份反映中小型私营企业景气度的财新制造业PMI为50.1，前值50.5，连续第四个月维持在荣枯线上，表明工业生产仍具备一定韧性。展望2025年，国内政策将相机加码发力对冲海外端冲击，预计2025年PMI仍在荣枯线上下波动，经济增速企稳走平的概率较大。 （5）美欧货币政策继续分化，美元指数高位震荡。海外经济总体呈现美强欧弱的态势，1月底，欧洲央行将存款利率下调至2.750%，将边际贷款利率下调至3.150%，将主要再融资利率下调至2.900%，均符合市场预期，这是欧洲央行继2024年6月开始降息以来的第5次降息；1月底，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%的区间，这是美联储自2024年9月开启降息周期以来首次暂停降息。美欧货币政策继续分化下，美元指数短期仍有走强的支撑，预计美元兑人民币汇率仍有一定压力，可能影响到国内货币政策落地时间。目前交易员继续削减对美联储降息的押注，现预计2025年进行两次降息的可能性为50%。往后看，美联储降息预期仍有继续回摆的可能性，后续重点关注：一是2025年2月初将公布非农年度修订的最终结果，若大幅下调，可能再次削弱非农数据的公信力，带来降息预期再次升温；二是关注特朗普外贸政策的实施力度及进程。虽然美联储降息预期短期压缩，但在关税扰动及避险需求共同驱动下，伦敦金现上行至2800美元/盎司上方，再创历史新高。 （6）美国外贸政策再次反复，美国关税的实际落地情况仍需观察。美国总统特朗普在2月1日签署行政令，将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%；并对进口自中国的商品加征10%的关税。随后加拿大、墨西哥均表示将采取反制措施。加拿大表示将对价值1550亿加元的美国产品征收25%的关税。墨西哥总统辛鲍姆表示将采取反制措施，墨西哥拟启用“B计划”向美国输墨产品加征关税。但2月3日，特朗普又宣布对墨西哥和加拿大加征关税的时间推迟一个月，将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。我们认为，在美国通胀黏性仍存的背景下，美国全面加征关税仍面临一定阻力及障碍。当前阶段，特朗普政府暂停对加拿大、墨西哥加征关税措施，此举可能表明，对所有国家征收关税可能是特朗普政府的谈判工具，美国关税的实际落地情况仍需观察。