锌月报：低库存+冶炼亏损锌价有望迎来反弹

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1、锌精矿：1月份国产锌矿加工费从1850元/金属吨上涨至2350元/金属吨，进口锌矿加工费从-20美元/吨上涨至10美元/吨。目前市场低品位矿自提加工费2700-2800元/吨，主流到厂加工费2000-2200元/吨。 根据SMM统计2024年12月国产锌精矿产量27.2万吨，春节前后矿山停工放假，预计2025年1月份产量或不足26万吨。2024年12月锌矿进口量45.7万吨，同比增长3.5%，环比基本持平，累计进口量409.7万吨，同比13.1%。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 截至1月底中国主要七个港口库存总量38.6万吨，月度环比增加8.6万吨。冶炼厂原料库存达到43.6万吨，可用天数达到28天，冶炼厂原料库存储备相对充足，造成市场矿端供应偏过剩的表现，锌矿加工费春节后有望继续上调。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 2、冶炼锌：根据SMM数据统计，2025年1月中国锌锭产量52.2万吨，产量同比减少7.9%，2024年全年产量累计同比减少6.5%。预计2月份产量47万吨左右。2024年12月中国锌锭净进口2.86万吨，全年累计净进口42.9万吨，同比增长15.6%。过去锌矿供应紧张国内锌锭产量下滑造成进口量明显增加，从2025年前两月情况看，锌锭产量并未恢复。锌锭进口亏损近600元/吨，进口锌锭对国内市场冲击不大。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 2024年12月开始锌矿TC开始上涨，但矿端过剩的预期抑制锌锭价格，结果表现为锌锭冶炼利润并未明显恢复，目前仍维持完全成本亏损1600元/吨左右，除去副产品收益仍有600-1000元/吨的亏损。假设2月份矿端TC继续上涨500元/吨，锌锭的成本支撑位在23500元/吨。 3、消费端：截至1月底春节前，季节性下游停工放假开工率下滑，镀锌开工率12.31%，压铸开工率19.95%，氧化锌开工率28.8%。2024年镀锌板带出口量103万吨，同比增长33.8%，全年累计净出口1178.7万吨，同比增长22.3%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 4、库存：截至一月底春节假期前，锌锭社会库存7.04万吨，绝对值处于历史低位，且累库时间节点晚于历史同期水平，交易所库存2万吨，仓单库存仅有578吨，库存低位是锌价的主要利多因素。LME锌锭库存持续下滑，已从12月峰值的接近28万吨下滑至接近19万吨，不过进口窗口处于关闭状态，且海外现货贴水结构不改，因此判断海外库存的下滑更多源于库存游戏而非供应不足。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明结论：唯一利空因素：锌矿TC上涨并有望持续，锌矿供应过剩预期不改。利多因素：锌锭库存处于低位，2024年12月消费同比表现基本持平，2025年1季度有望表现为正增长，而供应端仍然受到亏损的压制，表现为同比负增长。美国自2月1日开始对 中国出口产品增加10%的关税，春节长假期间，LME市场商品价格全线走低，伦锌价格下跌超100美元/吨，折算国内沪锌开盘价格将会跌破23000元/吨，冶炼利润持续亏损冶炼积极性持续被压制，锌锭库存持续保持绝对低位的情况下，依托成本支撑叠加节后消费复苏库存下滑，锌价将迎来一波反弹。上方矿端过剩预期的压力依旧较大，能否突破前高则考验国内两会政策预期及海外矿端供应的干扰， ■策略 单边：谨慎偏多套利：正套 ■风险 1、海外矿端干扰2、旺季需求不及预期3、海外流动性收紧 图表 图1:锌矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨..............................................................................................................................4图2:矿企生产利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图3:国产矿开工率丨单位：%........................................................................................................................................................4图4:国产矿产量丨单位：万吨......................................................................................................................................................4图5:锌矿进口|单位：实物吨、%...................................................................................................................................................4图6:锌矿进口盈亏|单位：元/吨.....................................................................................................................................................4图7:连云港锌矿库存|单位：万实物吨..........................................................................................................................................5图8:冶炼厂锌矿库存|万金属吨......................................................................................................................................................5图9:沪锌价差（当月-连1）|单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10:锌锭对主力合约升水|单位：元/吨.........................................................................................................................................5图11:LME锌升贴水|单位：美元/吨...............................................................................................................................................5图12:锌锭产量|单位：万吨、%.....................................................................................................................................................5图13:锌锭进口盈亏|单位：元/吨...................................................................................................................................................6图14:锌锭累计进口|单位：万吨、%.............................................................................................................................................6图15:锌锭冶炼利润|单位：元/吨...................................................................................................................................................6图16:硫酸价格|单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图17:锌锭七地库存|单位：万吨....................................................................................................................................................6图18:锌锭仓单库存|单位：万吨....................................................................................................................................................6图19:LME库存|单位：万吨吨.......................................................................................................................................................7图20:保税区库存|单位：万吨........................................................................................................................................................7图21:镀锌产量|单位：万吨..................................................................