商品风格轮动周报：国内淡季效应显现

商品市场概述

2025年1月24日当周，商品期货市场表现分化，农产品板块涨幅靠前，能源及化工品板块跌幅靠前。具体而言，菜粕、尿素、豆粕、锰硅、纸浆、苹果、中证500、黄金、豆二及苯乙烯等品种涨幅居前，而低硫燃油、LPG、PTA、INE原油、玻璃、焦煤、短纤、镍、PVC及硅铁等品种跌幅居前。

期限价差结构

通过观测同一品种的近端现货价格、主力活跃合约及远端次主力合约的估值，分析商品的即期估值及供需强弱。报告引用了米宽的商品市场期限结构一年分位值散点图，但未提供具体数据解读。

板块风格轮动

以10年期美债收益率为全球利率锚定，分析其对资产估值及风格轮动的影响。10年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值长期趋势一致，且对贵金属和工业品风格轮动有较大指引。报告指出：

• 周内，周期/成长风格轮动至多配成长；
• 工业品/农产品风格轮动至空配南华工业品；
• 贵金属/工业品风格轮动至空配南华工业品；
• 金/油比价轮动至空配油。

套利价差对的表现情况

周内套利对表现相对最强的三个头寸为：菜油-棕榈油主力合约价差、玉米淀粉-玉米主力合约价差、豆粕菜粕主力合约价差；表现相对最弱的三个头寸为：PP-3*MA主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、螺纹热卷主力合约价差。

被动式市值中性配置组合表现

报告介绍了两种被动中性配置组合：

1. 国内经济转型驱动下的被动中性组合：多头包含铜、铝等受益于新能源、新基建的工业金属，空头包含螺纹钢这类需求主要表征地产的工业金属。
2. 投产周期下利润转移驱动的被动中性组合：基于化工、农产品仍处于投产周期，行业留存利润能力产生差异。 此外，报告还提出了基于中美通胀周期差异的被动中性对冲组合，如多国债空黑色的对冲组合。

风险提示

利润公式中现货标的及常数差异可能导致利润数据失真。

期货走势评级体系

报告提供了短期、中期、长期三种时间维度的期货走势评级体系，但未给出具体品种的评级。