公司概况与财务表现
中宠股份成立于1998年，是国内宠物食品龙头企业，业务覆盖全球多国，旗下拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”三大自有品牌。公司以OEM/ODM起家，2023年实现营收37.5亿元，同比+15.4%，近十年复合增速达22.15%；归母净利润2.3亿元，同比+120.1%。2024年预告归母净利润同增54%-72%。
境内业务：自有品牌快速发展
- 市场背景：中国宠物食品市场快速增长，2023年规模约510亿元，主粮占比75%，猫食品增速更高（CAGR达21%）。年轻群体注重宠物情绪价值，推动宠物经济长期增长。
- 品牌矩阵：
- 顽皮：聚焦主粮，通过区隔渠道、精简SKU、打造核心爆品（如“鲜选系列”鲜肉粮）重回增长通道。
- ZEAL：高端品牌，以“天然”为核心，聚焦零食与罐头，推出“0号罐”湿粮和高端风干粮，对标海外顶尖品牌。
- 领先：互联网品牌，线上运营经验丰富，目标一二线年轻消费者，2024年双十一天猫销售额达409万元。
- 渠道建设：线上渠道占比60%，线下占比40%，通过多平台布局和经销商体系优化，全渠道增长迅猛。
境外业务：代工龙头稳健增长
- 市场需求：全球宠物市场规模约3044亿美元，2022-2027年CAGR约6.1%，欧美市场仍占主体，新兴市场崛起。
- 产能布局：公司产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨，2024年总产能超32万吨。美国/加拿大/新西兰代工产能持续扩张，国内山东工厂扩建6万吨干粮及4万吨湿粮。
- 客户基础：与多家国际大型零售商和经销商合作，前五大客户营收占比约45%。2024Q3海外销量增长30%，主要因欧洲、东南亚客户增加。
自有品牌出海
- 市场机会：东南亚宠物食品市场快速发展，2022年规模约250亿元，至2027年CAGR约8%。
- 品牌布局：Wanpy聚焦发展中国家市场，ZEAL定位高端市场，BUDDY Jack’s聚焦欧美市场。
盈利预测与投资建议
- 预测：2024-2026年公司营收同比增速分别为19%/18%/17%，归母净利润分别为3.8/4.5/5.5亿元，同比+63%/+19%/+22%，对应PE分别为29/25/20X。
- 投资逻辑：公司境内品牌调整后重拾增长，境外业务客户基础稳定，产能持续扩张，长期业绩高增可期。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 海外需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 汇率大幅波动
- 原料价格大幅波动
