证 券 研2025年02月03日 究 报坚定看多,行情仍未结束 告 投资要点 —定量策略周报 分析师:吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师:马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌本周建议一览 核心观点:随着扰动事件逐一靴子落地,抓住波动机会建立仓位。 1、《首批12只科创板综指ETF上报, 全天候多资产风险平价策略新高》2025-01-21 2、《择时信号转多,积极参与反弹》2025-01-19 3、《港股交投情绪低迷, 推荐关注豆粕ETF》2025-01-13 相关研究 金融工程研究 美股:AI基建算力的短期反弹或仍可持续一到两周,央行流动性偏空,对冲基金多空头对美股同步降仓,建议谨慎。相对看好小盘股、创新药,美股医疗保健连续三周成为板块流入第一。 日股:延续2025年对日股的强烈看多。日本央行加息市场理解为靴子落地,影响可控,日股对冲基金仓位开始突破上行,QDII溢价回落后可再次配置。 A股:择时模型本周转为自2024年10月以来第一个满仓 信号,目前保持半仓,抓住2月可能的波动机会加仓中特估+小盘科技。 港股:延续强烈看多,择时模型本周继续看多,港股银行、AI软件、硬件、互联网平台。 红利:坚定持有国企低估值红利股,优先选择港股红利。2月打分中流动性因子带动成长股开始蓄势。 小微盘:拥挤度角度转为看多,建议持有IM、北证50、小盘科技股等高弹性标的。 行业选择(动量、拥挤度):计算机、电池、汽车零部件、平价消费、港股银行。 黄金:维持看多观点,央行购金、投机购金仍在中期提供支撑,预计2025年金价在2700+-150美元范围震荡,等待特朗普和联储政策展开。 ▌A股策略择时观点 坚定看多,如有调整建议积极加仓 开市后进入两会热身时间。如果说2024年是“牛熊转换” 年,那么2025年将是牛市初期阶段,波段持仓是较为合理方式。建议节后如有调整建议积极加仓。2月18日、3月5日两周上行概率较大。 当前仍能维持高市场交易量情况下,三大主流A股策略中,行业轮动策略有效性开始回暖;小盘择时策略等待春节后寻机加仓;红利风格择时策略在长期绝对收益获取上作为底仓 配置。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 权益和商品高仓位带动组合净值回归前高。2024年初至今绝对收益23.2%,相对沪深300超额10.01%,相对ETF等权超额11.19%。 持仓方面继续坚定持有黄金白银,以及相对低估的黄金股、工业有色。风格轮动策略继续持有红利低波和创业板;行业轮动策略持有A50、云计算、传媒、恒生生物科技。 ETF组合策略-偏债型-量化全天候 量化全天候本周涨幅0.37%。累积收益3.49%,历史最大回撤0.83%。净值连续第二周新高。 子策略贡献中,QDII(美股小盘股、日经)贡献0.42%,日经本周表现强势上涨7.82%;其次行业轮动策略回暖,贡献0.41%,超配AI和制造业的云计算(涨幅10.3%)、电池、军工也有贡献。 债市如期回调,短期负贡献;商品策略贡献0.05%,在继续持有黄金趋势情况下,逐步替换为其他低位品种。 预计年后震荡加大,利用波动逐步止盈债券,增加权益和商品子策略仓位。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据,市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险,基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值4 2、本周最新观点6 2.1、海外择时观点:美股维持半仓看多。7 2.2、A股择时观点:坚定看多,如有调整建议积极加仓8 2.3、港股择时观点:看多9 2.4、A股策略择时观点:9 3、ETF组合运行周观点:10 4、每周精选图表11 5、风险提示12 图表目录 图表1:A股仓位择时策略:4 图表2:A股多空择时策略:4 图表3:港股仓位择时策略:4 图表4:A股小微盘择时策略:4 图表5:A股红利成长择时策略:5 图表6:黄金择时策略:5 图表7:ETF组合策略-偏股型:5 图表8:ETF组合策略-偏债型:6 图表9:本周最新观点:6 图表10:行业轮动策略有效性回暖:11 图表11:2025年2月因子排名:11 2016-09-20 2016-11-06 2016-12-12 2017-02-01 2017-04-19 2017-06-07 2017-07-23 2017-08-25 2017-09-25 2017-11-06 2017-11-30 2018-01-03 2018-02-13 2018-04-02 2018-06-01 2018-07-07 2018-08-14 2018-10-15 2018-11-15 2019-01-09 2019-03-14 2019-04-24 2019-05-23 2019-07-17 2019-08-26 2019-10-26 2019-12-12 2020-02-05 2020-03-23 2020-04-30 2020-06-18 2020-07-23 2020-08-26 2020-10-26 2020-12-09 2021-01-18 2021-03-15 2021-04-14 2021-05-20 2021-07-01 2021-08-11 2021-10-10 2021-11-25 2021-12-22 2022-02-14 2022-03-24 2022-04-27 2022-06-13 2022-07-16 2022-08-30 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-21 2023-02-07 2023-03-29 2023-05-15 2023-06-26 2023-08-15 2023-10-21 2023-12-05 2024-01-16 2024-03-11 2024-05-27 2024-08-07 2024-09-12 2024-11-04 2024-12-25 2025/2/2 2016-09-20 2016-11-06 2016-12-12 2017-02-01 2017-04-19 2017-06-07 2017-07-23 2017-08-25 2017-09-25 2017-11-06 2017-11-30 2018-01-03 2018-02-13 2018-04-02 2018-06-01 2018-07-07 2018-08-14 2018-10-15 2018-11-15 2019-01-09 2019-03-14 2019-04-24 2019-05-23 2019-07-17 2019-08-26 2019-10-26 2019-12-12 2020-02-05 2020-03-23 2020-04-30 2020-06-18 2020-07-23 2020-08-26 2020-10-26 2020-12-09 2021-01-18 2021-03-15 2021-04-14 2021-05-20 2021-07-01 2021-08-11 2021-10-10 2021-11-25 2021-12-22 2022-02-14 2022-03-24 2022-04-27 2022-06-13 2022-07-16 2022-08-30 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-21 2023-02-07 2023-03-29 2023-05-15 2023-06-26 2023-08-15 2023-10-21 2023-12-05 2024-01-16 2024-03-11 2024-05-27 2024-08-07 2024-09-12 2024-11-04 2024-12-25 证券研究报告 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略: 图表1:A股仓位择时策略: 中国权益-LongOnly择时策略 2.5 2 1.5 1 0.5 0 买入信号 半仓信号 沪深300持有 沪深300-LongOnly择时净值 空仓 半仓 开多 资料来源:Wind,华鑫证券研究 A股多空择时策略: 图表2:A股多空择时策略: 中国权益-LongShort择时策略 1.8 3.5 1.6 3 2.5 2 1.5 1 0.5 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0 -0.5 -1 -1.5 0.4 0.2 0 买入信号 无仓位信号 卖空信号沪深300指数 沪深300-LongShort择时净值 卖空 开多 无仓位 资料来源:Wind,华鑫证券研究 港股仓位择时策略: 图表3:港股仓位择时策略: 资料来源:Wind,华鑫证券研究 A股小微盘择时策略: 图表4:A股小微盘择时策略: 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 资料来源:Wind,华鑫证券研究 A股红利成长择时策略: 图表5:A股红利成长择时策略: 资料来源:Wind,华鑫证券研究 黄金择时策略: 图表6:黄金择时策略: 资料来源:Wind,华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型: 图表7:ETF组合策略-偏股型: 资料来源:Wind,华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型: 图表8:ETF组合策略-偏债型: 全天候净值表现 1.081.061.041.0210.980.960.940.920.9 全天候中证全指 资料来源:Wind,华鑫证券研究 2、本周最新观点 图表9:本周最新观点: 投资建议 A股 自2024年10月以来第一次�现满仓信号;2月�现调整建议增仓 港股 强烈推荐,看多港股银行为代表的高股息,以及互联网平台、AI硬件、软件应用、有色、消费等个股 美股 美股多空头过去一周显示同步卖�。算力和AI基建带动的短期超跌反弹或仍可持续 一到两周,谨慎乐观,相对看好美股小盘股、创新药 日股 继续强调强烈推荐评级(自241215)。日本央行加息靴子落地,市场影响可控,日股对冲基金仓位开始突破上行。QDII溢价回复后再次迎来配置时机 A股策略 预计2025年上半年行业轮动策略将回暖,增加策略占比 黄金 长期看多,2025年维持2700+-150美元区间,不追涨;将白银上调至强烈推荐 偏均衡,等待明确的换仓机会。季节效应上,春节后小盘指数跑赢大盘指数概率较 小微盘 高,但2025年同样面临仍处于“强预期弱现实”、国内政策周期已相对提前、特朗普 关税政策的不确定性,倾向于保持市值均衡,例如平配A50/基本面50和国证2000, 等待更明确的换仓信号 红利成长 红利60%,双创40%。流动性因子带动成长板块开始蓄力 过去一月市场流动性流入较多的板块包括,可选消费、房地产、工业制造;游资买 行业选择 入较活跃的主题包括AI应用、半导体、机器人;三月两会期间预计中特估、国企重 组和市值管理等主题会进入活跃。综合考量行业推荐为计算机、电池、汽车零部件 、平价消费、港股银行 资料来源:Wind,华鑫证券研究 2.1、海外择时观点:美股维持半仓看多。 美股:维持谨慎看多 上周美股波动主要来自美联储1月FOMC会议暂停降息、特朗普关税政策扰动、以及事件层面中国DeepSeek对AI算力基建相关板块的情绪冲击。结合我们跟踪的对冲基金美股仓位和资金流向,当前仍未有明确的看多机会。短期AI算力板块可能仍有抄底反弹机会,但交易反馈来看散户占比更大,机构对美股仓位停滞不前。 美联储1月FOMC会议暂停降息对市场有何影响?我们认为暂停降息的原因可能包括 •防止预期过度透支:前期宽松政策已使就业、制造业PMI等数据有所改善,降息的必要性下降。美国经济周期本身不面临大幅衰退压力,各部门成本和回报接近,前期降息和预期驱动下,融资成本快速下降传导到需求改善的速度很快,经济修复降低了连续降息的必要性。 •等待观察政策扰动:特朗普的关税和移民政策等可能给增长和通胀路径带来很大扰动,美联储需要等待观察这些政