3Feb2025 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Meta(METAUS) 第四季度业绩稳健;25财年进一步加大人工智能投资 目标价格 US$835.00 Meta公布了2024年第四季度(4Q24)的财务结果:总收入同比增长21%,达(上一个TP到484亿美元,超出彭博社一致预期3个百分点,主要得益于强劲的广告展示次上/下数和AI优化带来的定价增长。净利润同比增长49%,达到208亿美元,超出预期当前价格18个百分点,主要反映了约30亿美元的法律准备金减少和重组成本降低的有利 影响。2024财年总收入/净利润同比增长22%/59%,分别达到1645亿美元和62中国互联网 US$685.00) 21.2% US$689.18 4亿美元。展望未来,管理层预计2025年第一季度(1Q25E)总收入将同比增长8%-15%,达到395亿至418亿美元,并计划增加投资以推动整个2025财年的强劲收入增长。管理层预计总支出/资本支出将同比增长20%-25%/53%-66%,主要受生成式AI和核心业务投资增加的驱动。我们维持对2025-2026财年总收入的预测基本不变,但将目标价上调至835美元,基于2025财年市盈率32倍(此前为基于27倍市盈率的685美元),因为我们对由AI推动的长期增长举措更加乐观。维持买入评级。 □ 核心广告业务实现了稳健增长。应用程序家族广告收入在2024年第四季 同比增长21%,达到473亿美元,其中在线商业垂直领域是推动同比增长的 最大贡献者。2024年第四季度,每千次广告展示次数和平均每次广告价格 SaiyiHe,CFA (852)39161739和aiyi @cmbi.com.hk 卢文涛,CFAluwentao@cmbi.com.hk YeTAO,CFA franktao@cmbi.com.hk JoannaMa (852)37618838joann ama@cmbi.com.hk 分别同比增长6%和14%。人工智能增强了用户参与度和广告变现能力。关库存数据 键产品如Reels和Threads继续增长。Instagram上的全球视频观看时间在20市值上限(百万美元) 52w高/低(美元) 24年第四季度同比增长超过10%,得益于排名系统的持续优化。Threads的平均3个月t/o(百万美元) 1,773,949.3 8,171.4 689.18/394.78 月活跃用户(MAU)在2024年第四季度超过3.2亿,并且每天新增100万注已发行股份总数(百万)2574.0 册用户。公司在2024年第四季度开始在Threads上测试广告,并预计将在2来源:FactSet 025年逐步引入Threads上的广告。 □继续在AI竞争中领先。在AI领域:1)MetaAI的MAUs在2024年第四季 股权结构 马克·扎克伯格先锋集团 14.0% 6.9% 环比增长约40%,达到超过7亿。该公司计划推出更多更新,以使MetaAI能够来源:公司数据 提供更加个性化的AI体验,并与其他通用AI拉开差距;2)Meta在2024年下半份额业绩 年与Nvidia合作推出了一种新的机器学习系统Andromeda,这使得Meta能够更绝对相对 好地个性化广告展示。Andromeda已推动测试广告质量提高了8%;3)2024年1-mth 6-mth 第四季度,Advantage+购物活动的年度收入跑赢超过20亿美元,同比增长70%3-mth 17.7%15.8% 21.4%11.9% 45.1%30.1% 。目前已有超过400万广告商使用了至少一种Meta的生成式AI广告创意工具,来源:FactSet 而这一数字在2024年9月仅为100万。我们对Meta的AI愿景持乐观态度,认为这12个月的价格表现 可能会带来新的商业化机会并推动长期收入增长。 □ 在FY25进一步加大AI投资。管理层预计2025财年总费用将同比增长225%,达到1140-1190亿美元,主要受基础设施成本上升和员工薪酬增加的 驱动。根据我们的估算,这可能导致2025财年的营业利润率同比下降约3个来源:FactSet 百分点。尽管如此,管理层继续通过以下措施提高基础设施和运营效率:1 )延长AI服务器和非AI服务器的使用寿命;2)加快其MTIA硅在排名和推荐系统中的应用。 收益汇总 (YE12月31日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 收入(百万美元) 134,901 164,500 187,685 208,935 227,928 每股收益(调整后)(美元) 20.64 31.20 33.81 38.26 42.78 共识每股收益(美元) 15.19 24.61 25.63 29.29 33.32 P/S(x) 13.2 10.8 9.5 8.5 7.8 P/E(x) 45.4 28.0 26.4 23.1 20.4 资料来源:公司数据,彭博社,CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自Bloomberg的报告:RESPCMBR<GO>或[http1 ://www.cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 业务预测更新和估值 Current 上一页 FY25E 变更(%) FY26E FY27E US$bn FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 187.7 208.9 227.9 186.1 208.0 NA 0.8% 0.4% NA 毛利润 149.7 166.7 181.8 150.4 168.1 NA -0.4% -0.8% NA 营业利润 73.6 83.5 93.3 73.7 82.6 NA -0.1% 1.0% NA 净利润 65.9 75.4 85.4 64.6 72.7 NA 2.1% 3.7% NA 每股收益(美元) 26.1 29.8 33.8 25.5 28.8 NA 2.1% 3.7% NA 毛利率 79.8% 79.8% 79.8% 80.8% 80.8% NA -1.0ppt -1.0ppt NA 营业利润率 39.2% 40.0% 40.9% 39.6% 39.7% NA -0.4ppt 0.2ppt NA 净利润 35.1% 36.1% 37.5% 34.7% 35.0% NA 0.4ppt 1.1ppt NA 图1:Meta:预测修正 来源:CMBIGM估计 CMBIGM 共识 FY25E Diff(%) FY26E FY27E US$bn FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 187.7 208.9 227.9 186.9 211.2 233.5 0.4% -1.1% -2.4% 毛利润 149.7 166.7 181.8 150.3 169.1 187.2 -0.4% -1.4% -2.9% 营业利润 73.6 83.5 93.3 77.1 87.7 98.0 -4.5% -4.8% -4.9% 净利润 65.9 75.4 85.4 65.5 74.0 83.2 0.7% 1.9% 2.7% 每股收益(美元) 26.1 29.8 33.8 25.6 29.3 33.3 1.7% 1.8% 1.4% 毛利率 79.8% 79.8% 79.8% 80.4% 80.1% 80.2% -0.7ppt -0.3ppt -0.4ppt 营业利润率 39.2% 40.0% 40.9% 41.2% 41.5% 42.0% -2.0ppt -1.6ppt -1.1ppt 净利润 35.1% 36.1% 37.5% 35.0% 35.0% 35.6% 0.1ppt 1.1ppt 1.8ppt 图2:元数据:CMBIGM估计与共识 来源:CMBIGM估计 估价 我们基于2025年预期市盈率(P/E)倍数为32倍,将Meta每股估值为83.50美元。我们的目标市盈率倍数高于行业平均水平(24倍),这反映了Meta在全球社交媒体领域的强大领导地位及其推动长期盈利增长的能力。 市盈率估值(百万美元)2025E 图3:Meta:目标估值 净收入 65,947 目标2025EP/E32.0 目标股权估值 2,110,319 每股估值(美元)835.0 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:全球在线广告平台:估值比较 Companies Ticker Price(LC) 2024E PE(x) 2025E 2026E 2024E PS(x) 2025E 2026E EPS复合年增长率 24-26E 全球广告Meta META我们 676.5 28.4 25.4 22.4 10.5 9.1 8.1 26% 字母表 GOOGL美国 195.4 23.8 21.3 18.5 8.1 6.8 6.1 21% Pinterest PINSUS 33.2 21.7 18.7 15.5 6.2 5.4 4.7 27% Snap SNAP美国 11.6 44.1 30.8 19.6 3.6 3.2 2.8 98% Average 29.5 24.1 19.0 7.1 6.1 5.4 全球技术Microsoft MSFTUS 442.3 37.4 33.9 29.3 13.4 11.8 10.3 16% Amazon.com AMZN美国 237.1 35.0 33.1 27.7 3.9 3.5 3.2 31% Netflix NFLXUS 978.2 49.4 39.9 32.6 10.8 9.5 8.4 35% Salesforce CRM美国 354.0 43.2 35.3 31.5 9.7 8.9 8.2 32% ServiceNow 现在我们 1143.6 NA NA NA 21.4 17.8 14.8 24% Adobe ADBE我们 441.7 24.2 21.6 19.2 9.0 8.2 7.4 13% Average 37.8 32.8 28.1 11.4 10.0 8.7 来源:彭博社,CMBIGM注:截至1月29日的数据 财务摘要损益表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E YE12月31日(百万美元)收入 116,609 134,901 164,500 187,685 208,935 227,928 销货成本 (25,249) (25,958) (30,162) (37,958) (42,256) (46,097) 毛利润 91,360 108,943 134,338 149,727 166,680 181,832 营业费用 (62,415) (62,192) (64,958) (76,103) (83,178) (88,570) 销售费用 (15,261) (12,301) (11,347) (12,950) (14,128) (15,104) 管理费用 (11,816) (11,408) (9,739) (11,261) (11,283) (11,077) 研发费用 (35,338) (38,483) (43,872) (51,892) (57,768) (62,389) 营业利润 28,945 46,751 69,380 73,624 83,502 93,261 净利息收入/(费用) (126) 677 1,284 1,317 2,179 3,833 外汇损益 0 0 0 0 0 0 其他收入/费用 0 0 0 0 0 0 税前利润 28,819 47,428 70,664 74,940 85,681 97,094 所得税 (5,619) (8,330) (8,304) (8,993) (10,282) (11,651) 税后利润 23,200 39,098 62,360 65,947 75,399 85,443 净利润 23,200 39,098 62