发展中国家外部金融脆弱性分析

发展筹资 276 发展中国家外部金融脆弱性分析 Esteban P é rez Caldentey 感谢您对拉加经委会的这份出版物感兴趣 如果您希望收到我们社论的信息 ， 请注册products and activities. When you register, you may specific感兴趣的领域 ， 您将获得其他格式的产品。 Register www. cepal. org / en / publications www. instagram. com / publicacionesdelacepal www. facebook. com / publicacionesdelacepal www. issuu. com / publicacionescepal / stacks www. cepal. org / es / publicaciones / apps 276 发展中国家外部金融脆弱性分析 Esteban P é rez Caldentey Este报告由经济委员会拉丁美洲和加勒比经济开发部融资和发展单位协调员Esteban Pérez Caldentey起草，研究助理为Sofia Tolentino。 联合国及其代表的成员国不对本出版物中链接到外部网站的内容承担责任。 任何提及的公司名称或商业产品及服务并不意味着联合国或其代表的国家给予任何形式的 endorsement。 本文件中的观点为作者个人观点，并不一定反映组织或其代表国家的观点。 联合国出版物 ISSN：1680-8819（电子版） ISSN：1564-4197（印刷版） LC/TS.2024/121 发行范围：L 版权 © 联合国 2024 保留所有权利 在联合国，圣地亚哥印刷 S2401034[E] Contents ................................................................................................................................................5......................................................................................................................................... 7............................................................................................... 9...................................................................................................... 13................................................................................................................ 21......................................25.............................................................................................................................. 31....................................................................................................................................... 33开发商融资系列 ： 已发行发行。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。AbstractIntroductionI.美元的优势II.国际资本市场作为资金来源和首要地位美元III.美元霸权及其对外资产负债表的后果美国IV.发展中国家外部资产负债表分析V.Conclusions参考书目 Tables 表 12005 - 2022 年外币债务发行份额。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 12 表 2非银行借款人的总信贷、非银行借款人持有的债务证券发行总额及其他相关金额 ......................... 14 表3比较发展拉丁美洲和加勒比地区居民在国际市场上发行的债务证券未偿金额的视角（1990-2023）..................................................................................14 表4简单变动率与新兴市场债券指数（EMBI）和名义汇率之间的简单相关系数...................18 表52023 年 1 月 ， 美国外债的主要持有者以数十亿美元计 ， 占总额的百分比。 数字表 61980 - 2021 年 ， 发达国家和发展中国家以及美国的风险净头寸和估值影响。1970 - 2021 年按类别划分的外部净资产构成 … … … … … … … … … … … … … … 26 表 81970 - 2021 年按发展中地区分列的外部净资产。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。1970 - 2021 年按类别划分的外部净资产构成。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 27 图 1国际美元相对于欧元、英镑和日元的使用情况，2001-2020......................... 9 图22023年美元在全球经济中的重要性指标。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 12 图 32000 - 2023 年外债总额占货物和服务出口的百分比1970 - 2021 年发展中经济体对外资产和负债及对外净资产图 25 图 51970 - 2021 年外国直接投资和债务负债的演变 … … … … … … … … 28 Abstract 美元作为国际支付手段的重要性有所增加，保持了其作为价值储存手段的坚挺，并强化了其作为全球计价单位的角色。同时，资本市场已成为世界各地包括发展中国家在内的主要融资来源。这一背景下，对美国及其与美元挂钩的主要发展中国家产生了重大的金融影响。这些影响通过关注国际金融条件向发展中国家传导的一些主要机制来突出展示，并分析了美国和发展中国家的外部资产负债表的构成。该分析置于国际金融体系和国际金融流动构成在金融危机后发生变化的背景下。 Introduction 布雷顿森林体系将美国美元置于国际金融架构的中心，使其成为主导的国际储备货币。尽管不断有言论声称美元的地位会受到挑战，但在短期内美元的主导地位无可匹敌，并且很可能会在中期内以及或许更长的时间内继续保持不变。1 美元所享有的优势使美国能够在降低其负债成本的同时通过其资产获得更高的回报，从而导致大量财富从其他国家尤其是发展中国家转移到美国。 最近的证据表明，其他发达国家也在其对外净资产上表现出积极的收益率差。2即使在美国也在危机时期其高风险资产出现负收益率的情况下，质量避险仍降低了政府的借款成本。3 其作为交换媒介、价值储存手段和计价单位的层级角色与其在世界经济中的重要性不成比例。美国在正常时期因其金融市场比较优势而获得超额回报的特权部分归因于其国际投资头寸的收益。美国拥有世界上最大的金融市场。4 相比之下，锚定美国美元的国家（如发展中国家）加强了其金融脆弱性。在对外资产负债表的资产方，国际储备的积累显著增加，这一现象主要发生在全球金融危机之后。 并且疫情证明了这是一种昂贵的保险机制。在外部资产负债表的责任方一侧，短期流动性和portfolio债务证券的主导地位和依赖性使它们对资本逆转和国际利率变化极为脆弱。 本文分为六个部分。第二部分呈现了美元作为支付手段、价值储存手段和计价单位的数据。该部分 argument 认为，美元作为国际计价单位最为强劲。同时，该部分还表明，美元的主导地位与美国经济相对重要性的关联并不紧密。第三部分探讨了国际资本市场作为融资来源的重要性上升与美元霸权之间的关系。第四部分和第六部分则具体展示了这一整体背景如何影响美国及其发展中国家的外部资产负债表位置。最后一部分进行总结。 一、美元的优势 美元无疑是在世界范围内最重要的国际储备货币，目前几乎没有证据表明其主导地位将在短期内或中期内受到挑战。 这在图1中得到了充分的体现，该图展示了从2001年至2020年，以及子时期2001-2007年、2008-2009年和2010-2020年期间，美元相对于欧元、英镑和日元的使用情况的变化（图1）。 数据表明，美元是全球使用最广泛的一种货币，并且在过去二十年中保持了其主导地位（图4）。在2001-2020年间，美元的国际货币使用量几乎是欧元的三倍、英国英镑的9.7倍以及日元的7.9倍。 数据还显示，美国美元的国际地位在2008-2009年的全球金融危机中并未受到影响。事实上，在危机之后，美国美元维持或强化了其层级角色，从而突显了美元的独特历史作用。 美元的使用主要反映其作为国际价值储存手段的功能，最重要的是作为全球计价单位的功能。5这相当于事实上的美元化。 美元化一词随着时间的发展而演变。在20世纪70年代早期的相关文献中，美元化与货币替代的概念相等同，指的是一个国家居民对外国货币的需求。后来，在20世纪90年代，美元化被理解为美国美元（也可以指另一个储备货币，如欧元）与国内货币并用或替代国内货币的情况。完全美元化（或官方美元化）则指将美国美元作为主要或唯一合法流通货币的采用。6因此，美元成为交易媒介、价值储藏手段和计价单位。美元化也可以是非官方的（或部分的），指的是“个人用外国货币进行交易并分配金融资产的过程中逐步替代本国货币的过程”。7非官方美元化一词的使用导致了货币和资产替代之间的区别。8资产替代指的是将金融财富持有在外币计价的资产中。资产替代是强调货币作为价值储存手段的结果。 反映经济体 unofficial（或部分）美元化的程度的指标包括外币存款占银行系统总存款的比例或占总流动性比例。另一种衡量美元化的方法是持有美国境外的美元钞票和/或以美元计价的资产（例如美国国库券）的比例。同样，各国中央银行持有的国际储备中以美元计的比例也被用作衡量美元作为价值储存手段使用程度的指标。 当前美元国际化阶段有所不同。美国美元作为支付手段的重要性有所增加。根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的数据，国际支付交易中美元的使用比例从2013年的36.1%上升到2023年的46.5%。相比之下，欧元的使用比例则有所下降（从2013年的36.5%降至2023年的24.4%）。同一时期，人民币在国际支付交易中的使用比例依然微乎其微（2013年为0.03%，2023年为3%）。 已经有一些举措使用非美元货币进行支付交易。9在2023年3月，巴西和中国宣布达成协议，未来将进行本地货币结算的贸易和金融交易。另一个例子是非美元货币在石油交易中的参与度不断增加，包括人民币、阿联酋迪拉姆、俄罗斯卢布和印