发展中国家外部金融脆弱性分析2024

发展筹资 276 发展中国家外部金融脆弱性分析 Esteban P é rez Caldentey 感谢您对拉加经委会的这份出版物感兴趣 如果您希望收到我们社论的信息 ， 请注册products and activities. When you register, you may specific感兴趣的领域 ， 您将获得其他格式的产品。 Register www. cepal. org / en / publications www. instagram. com / publicacionesdelacepal www. facebook. com / publicacionesdelacepal www. issuu. com / publicacionescepal / stacks www. cepal. org / es / publicaciones / apps 276 发展中国家外部金融脆弱性分析 Esteban P é rez Caldentey 这个文件由经济委员会拉丁美洲和加勒比经济开发部融资与发展单位的协调员Esteban Pérez Caldentey准备，研究助理为Sofia Tolentino。 联合国及其代表的各国不对本出版物中链接到外部网站的内容负责。 提及任何公司的名称、商业产品或服务均不意味着得到联合国或其所代表国家的背书。 本文件中表达的意见未经正式编辑，仅代表作者观点，未必反映组织或其成员国的观点。 联合国出版物 ISSN：1680-8819（电子版） ISSN：1564-4197（印刷版） LC/TS.2024/121 发行范围：L 版权归联合国所有，2024年版权所有 在联合国，桑坦德市印刷 S2401034[E] Contents ................................................................................................................................................5......................................................................................................................................... 7............................................................................................... 9...................................................................................................... 13................................................................................................................ 21......................................25.............................................................................................................................. 31....................................................................................................................................... 33开发商融资系列 ： 已发行发行。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。AbstractIntroductionI.美元的优势II.国际资本市场作为资金来源和首要地位美元III.美元霸权及其对外资产负债表的后果美国IV.发展中国家外部资产负债表分析V.Conclusions参考书目 Tables 表 12005 - 2022 年外币债务发行份额。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 12 表 2非银行借款人的总信贷、非银行借款人持有的债务证券发行金额及其他相关数据.....................14 表3比较发展拉丁美洲和加勒比地区居民在国际市场上发行的债务证券未清偿金额的对比分析（1990-2023）..................................................................................14 表4新兴市场债券指数(EMBI)变化率与名义汇率之间的简单相关系数.................18 表52023 年 1 月 ， 美国外债的主要持有者以数十亿美元计 ， 占总额的百分比。 数字表 61980 - 2021 年 ， 发达国家和发展中国家以及美国的风险净头寸和估值影响。1970 - 2021 年按类别划分的外部净资产构成 … … … … … … … … … … … … … … 26 表 81970 - 2021 年按发展中地区分列的外部净资产。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。1970 - 2021 年按类别划分的外部净资产构成。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 27 图 1美国货币在国际上的使用相对于欧元、英国英镑和日本 yen，2001-2020.............................. 9 图22023 年美元在全球经济中的重要性指标。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 12 图 32000 - 2023 年外债总额占货物和服务出口的百分比1970 - 2021 年发展中经济体对外资产和负债及对外净资产图 25 图 51970 - 2021 年外国直接投资和债务负债的演变 … … … … … … … … 28 Abstract 美元作为国际支付手段的重要性显著增加，保持了其作为价值储存手段的强大地位，并进一步强化了其作为世界计价单位的角色。同时，资本市场已成为全球范围内，包括发展中国家在内的主要融资来源。这一背景对美国及其主要依赖美元的国家（尤其是发展中国家）具有重大的金融影响。这些影响通过关注国际金融条件向发展中国家传导的主要机制来突出展现，并通过对美国和发展中国家外部资产负债表的组成部分进行分析来进行探讨。该分析置于国际金融体系以及国际金融流动构成在全球金融危机之后发生变化的背景下。 Introduction 布雷顿森林体系将美国美元置于国际金融架构的中心位置，使其成为主导的国际储备货币。尽管反复有反对的声音，从短期来看，美元的主导地位无可匹敌，并且很可能在中期内乃至长期内也难以动摇。1 美元所享有的优势使美国能够在降低其负债的借贷成本的同时，还能获得更高的资产回报。这导致了从全球其他地区，尤其是发展中国家大规模财富转移至美国。 最近的证据表明，其他发达国家在其对外净资产上也表现出积极的收益率差。2即使在美国也在危机时期其高风险资产出现负收益率的情况下，质量追逐行为仍降低了政府的借款成本。3 其作为交换媒介、价值储藏手段和计价单位的层级角色与其在全球经济中的重要性不成比例。美国在正常时期因国际投资地位获得超额回报的权利部分归因于其金融市场的比较优势。美国拥有世界上最大的金融市场。4 相比之下，那些与美元挂钩的国家，如发展中国家，加强了其财务脆弱性。在其对外资产负债表的资产一侧，全球金融危机后国际储备的积累显著增加。 并且疫情证明了这是一种昂贵的保险机制。在外资产负债表的负债方，短期流和portfolio债务证券的主导地位和依赖性使它们高度易受资本逆转和国际利率变化的影响。 论文分为六部分。第二部分呈现了美元作为交换媒介、价值储存和计价单位的强度数据。该部分论点为美元最强势体现在国际计价单位上。同时，它揭示了美元主导地位与美国经济相对重要性脱钩的事实。第三部分探讨了国际资本市场作为融资来源的重要性上升与美元主导地位之间的关系。第四和第六部分展示了整体背景如何影响美国及发展中国家的对外资产负债状况。最后一部分进行总结。 一、美元的优势 美元无疑是世界上最重要的国际储备货币，在可预见的近中期未来，几乎没有证据表明其主导地位将受到挑战。 这在图1中得到了充分的体现，图1展示了从2001年至2020年，以及子时期2001-2007年、2008-2009年和2010-2020年期间，美元相对于欧元、英镑和日元的使用情况的变化。 数据表明，美元是全球使用最多的货币，并且在过去二十年中保持了其主导地位（图4）。在2001-2020年间，美国美元的国际货币使用量几乎是欧元的三倍、英国英镑的9.7倍以及日元的7.9倍。 数据显示，全球金融危机（2008-2009年）并未影响美元的国际地位。实际上，在危机过后，美元的层级角色得以维持或增强。这强调了美元在历史上的独特角色。 美元的使用主要反映其作为国际价值储存手段的功能，最重要的是作为全球计价单位的功能。5这相当于事实上的美元化。 美元化一词随着时间的发展而演变。在20世纪70年代的早期文献中，美元化与货币替代相等同，指的是一个国家居民对外国货币的需求。后来，在20世纪90年代，美元化被理解为美国美元（也可以指另一个储备货币，如欧元）与国内货币并用或替代国内货币的使用。完全美元化（或官方美元化）则指将美国美元作为主要或唯一的法定货币采用。6因此，美元成为交易媒介、价值储藏手段和计价单位。美元化也可以是非正式的（或部分的），指的是“个人用外国货币进行交易和配置金融资产替代本国货币的过程”。7非官方美元化一词的使用导致了货币和资产替代之间的区别。8资产替代指的是以外国货币计价的金融财富持有。资产替代是强调货币作为价值储存手段的结果。 反映经济 unofficial（或部分）美元化程度的指标包括外币存款占银行系统总存款的比例或占总流动性比例。另一个衡量美元化的指标是持有美国境外的美元钞票和/或以美元计价的资产（例如美国国库券）的比例。同样，各国中央银行持有的国际储备中以美元计的比例也被用作衡量美元作为价值储存手段使用程度的指标。 当前美元国际化阶段有所不同。美国美元作为支付手段的重要性有所增加。根据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的数据，国际支付交易中美元的使用比例从2013年的36.1%上升到2023年的46.5%。相比之下，欧元的使用比例则有所下降（从2013年的36.5%降至2023年的24.4%）。同一时期，人民币在国际支付交易中的使用比例依然很低，仅为0.03%至3%。 已经有一些举措使用非美元货币进行支付交易。92023年3月，巴西和中国宣布达成协议，未来将进行双边贸易和金融交易使用各自本币。另一个例子是，非美元货币（包括人民币、阿联酋迪拉姆、俄罗斯卢布和印度卢比）在石油交易中的参与度日益增加。10目前 ， 非美元交易约占石油市场总交易的四分之一。11 美元作为价值储存手段的相对强势地位也得以保持。在2008年至2013