《在了解：无-安睡不确定性——欧洲的升级者接下来怎么办？》

1 | 不稳定：欧洲的升级者现在怎么办？

• 美国第五巡回上诉法院裁决Serta的升级交易不构成“公开市场购买”，推翻了德克萨斯州南区破产法院的简易判决，该判决拒绝了被排除贷款人的违约信贷协议索赔。
• 联邦上诉法院指出，信贷协议中的“公开市场购买”例外通常不适用于升级交易，但并未完全排除升级的可能性，因为借款人仍可修改协议允许新增债务。
• 塞塔的升级计划包含两部分：主导贷款人获得新融资并交换旧贷款，其中非按比例交换部分引发争议。联邦上诉法院仅推翻了与特定赔偿条款相关的裁决，程序发回德克萨斯州破产法院进一步考虑。

2 | 对欧洲市场的影响

• 纽约最高法院在Mitel案中认定升级交易合法，因Mitel协议允许“任何方式转让的购买”，而非限定于荷兰式拍卖或公开市场购买。
• Mitel的升级未违反债权人“神圣权利”，因其仅间接影响索赔优先级而非直接不利，且贷款被替换而非修改条款。
• 欧洲升级交易不如美国常见，主要因合同、法律和市场因素差异。Serta和Mitel的裁决虽未完全关闭欧洲市场的大门，但具体条款仍需逐案审查。
• 欧洲设施协议中，允许非按比例交易的例外通常包含在“债务购买交易”中，且欧洲普遍要求一致同意降级义务或抵押权。

3 | 结论

• Serta和Mitel的裁决取决于对纽约法律中特定措辞的解释，可能间接影响欧洲市场，但欧洲的“神圣权利”和程序要求仍构成主要障碍。
• 借款人、贷款人、投资者和赞助商需逐案审查协议条款，因特定交易是否合法严重依赖措辞细节。
• 欧洲升级交易仍需依赖具体合同条款和司法实践，短期内难以出现大规模变化。