欧洲，中东和非洲地区的一周：接下来一周需要了解的内容

德意志银行/伦敦披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。德意志银行新兴市场经济学外汇汇率信用日期2015年7月20日克里斯蒂安·维托斯卡（Christian Wietoska）战略家欧洲，中东和非洲地区的一周您未来一周需要了解的内容有关我们在EMEA上的最新策略视图，请参阅“特别报告–希腊生存，欧洲，中东和非洲地区复兴......目前：夏季战略构想”。有关我们最新的投资组合选择，请参阅EMEA地区债券市场策略–热点和热点 什么不是欧洲，中东和非洲地区的经济亮点–匈牙利的预期结果和定位方式（星期二）–利率决定：随着宽松周期接近尾声，同比通胀继续小幅上升，我们预计MPC本月将减少10个基点至1.40％。 6月通货膨胀报告中三种备选方案中的两种表明货币紧缩政策相对于基准线也支持这一观点。战略观点：NBH上个月下调了政策利率，并表示有意进一步小幅降息。 DB Economics现在预计将再降息两次，将政策利率降至1.30％。虽然短期内可能会进一步放松，但大部分都已被定价。另一方面，只有非常适度的远足周期被定价，预计到16年底的利率为1.72％（+ 25bp），到2020年的利率为2.00％。 17末（+ 50bp）。尽管如此，鉴于在曲线的短端定价中的积极宽松程度仍低于DB Economics的预期，我们认为以15x18 FRA最好地表达了对短端接收者的进一步选择价值。但是，尽管在短期内不会开始正常化，因为通货膨胀压力增加且增长前景乐观，但我们认为，从中长期看，利率正常化的定价不足。因此，我们建议您在曲线上方支付短期利率，最好是在2年fwd 1年利率中在本地债券方面，我们的看法没有改变：我们通过以下方式进一步证明本地债券的大幅增持是合理的：a）货币政策工具的变化可能进一步支持本地债券市场，而非本地持有量的逐渐减少使债券市场的敏感性降低b）NBH宣布推出一项新的10年期利率掉期工具，以鼓励银行购买政府长期证券； c）我们在最近的一项研究中发现，在欧洲外汇压力严重的情况下是匈牙利的主要减震器，而地方债券过去一直得到良好的支撑，d）基本面改善和强劲的国内活动数据，这应使曲线上的风险溢价保持较低水平，且曲线对外部冲击的敏感性较低，最后但并非最不重要的是）在货币政策方面，经济学家普遍预期会进一步放宽政策，但尚未完全定价。随着希腊的发展朝着积极的方向发展，欧洲，中东和非洲地区的外汇普遍上涨。希腊的决议对匈牙利和波兰应特别有利，因为匈牙利和波兰已很好地融入了欧洲供应链。尽管HUF和PLN都从希腊的欧洲交易最初的利好消息以来已经上涨，并且目前交易在6周高点（相对于EUR），但我们认为，由于对希腊（以及相关的欧元区放缓）的担忧，他们还有更大的上涨空间）继续消散；国内经济基本面也保持稳定。尽管NBH可能在即将到来的利率会议上进一步放宽货币政策，但价格大体上被计入。作为一种融资货币，我们喜欢CZK（可能会触发中央银行的干预措施，短期内将维持底线）–维持多头HUFCZK 。 （欧洲，中东和非洲指南针)(+44) 20 754-52424Gautam Kalani经济学家(+44) 20 754-57066Caroline Grady经济学家(+44) 20 754-59913Winnie Kong策略师(+44) 20 754-51382Kubilay Ozturk经济学家(+44) 20 754-58774Danelee Masia经济学家(+27) 11 775-7267罗伯特·伯吉斯首席经济学家（+44）20 754-71930市场研究 2015年7月20日欧洲，中东和非洲地区的一周：未来一周需要了解的内容第2页德意志银行/伦敦南非：利率决定（星期四）DB Economics预计，由于上一届MPC的极端强硬态度，加息幅度为25％，至6.00％。自那以来，通胀预期，食品价格和NEER均走弱，美联储加息仍在酝酿之中。然而，疲软的数据，延迟的电价上调，较低的油价以及中国的增长风险可能会降低这次会议加息的可能性。战略观点：市场在积极的加息周期中明显收缩，自6月中旬以来的年初至今最高7.10％的价格使2年IRS上涨了25个基点。尽管如此，市场继续以40个基点的价格进行定价，到15年底将其升至6.15％，到16年底的利率为6.90％（+ 115个基点），到2017年底的利率为7.15％（+ 140个基点）–这仍然是最激进的欧洲，中东和非洲国家之间的远足周期。就本地利率而言，鉴于国内增长前景疲弱以及美国对利率正常化的高度敏感性，我们仍然看跌南非的中期前景。但是，外部因素和近期国内价格行动可能会在短期内进一步支持本地利率。在下周的利率会议上，我们仍将加息15个基点，但是，鉴于最近的外汇稳定化，我们看到了风险回报，因此倾向于推迟利率正常化周期的开始。支持1x4或长期FRA（最佳18x21）中的接收器，2年前的1年IRS或现金的接收器（12月18日）。土耳其（星期四）：利率决定尽管持续的食品通货紧缩和油价的快速回升，核心CPI仍保持在7％以上的粘性。里拉最近的坚挺也不足以改变CBT当前的“观望”立场。我们预计MPC将连续第五个月保持所有利率不变，并维持其紧缩的流动性策略。战略观点：尽管联盟组成周围持续存在不确定性（仍存在提前选举的巨大风险），但由于石油进口国土耳其从近期大宗商品价格下跌中明显受益。虽然1w外汇隐含收益率和1w回购收益率之间的利差收窄至4月以来最窄的价差，从而减少了短期的风险溢价，但债券市场在过去几周内也特别上涨，10年期收益率现已回升至9.00％。此外，外汇交易价格远低于2.70，在过去30天里，里拉以总回报率排名是前五名新兴市场货币中的佼佼者。尽管市场情绪乐观并且我们的EM漏洞计分卡有所改善，但活动数据仍然持续疲软。 6月份实际行业信心进一步下降，工业生产按月下降，而C / A和贸易差额继续令人失望。只能将失业率下降幅度大于预期，以及6月通胀水平稍弱于预期，视为加分。然而，价格压力仍然停留在CBT目标区间上限（7.50％）的核心CPI上。鉴于国内方面缺乏改善，以及提前大选的风险-如果实现这一点，尤其会给非国内投资者的情绪带来压力-我们认为土耳其资产极易遭受美国利率正常化或欧洲的严重压力。但是，鉴于目前后两者的即时风险已被进一步推高，近期通货膨胀预期应比之前的预期低一些，因此我们在短期内仍具有一定的建设性（降低了任何近期风险的风险）。 CBT的货币政策回应）。最后但并非最不重要的一点是，鉴于近几个月来非本地资产持有量的比例显着下降，这也意味着流动性方面应该得到支持，这意味着相对于基准而言，减持权重。最好长于2月18日和1月22日在外汇利拉里拉（Lira）在过去的两周中也上涨了（相对于美元，尤其是兑欧元），这是由于希腊的利好消息，油价下跌以及政治方面缺乏负面新闻。但是，随着CBT可能避免 2015年7月20日欧洲，中东和非洲地区的一周：未来一周需要了解的内容德意志银行/伦敦第3页跨市场定价与不定价-概述国家今天结束'15兼价钱结束'16兼价钱结束'17兼价钱我们0.11%0.30%+19个基点1.02%+91基点1.69%+158基点英国0.50%0.58%+8个基点1.29%+79个基点1.79%+129个基点欧洲0.05%0.05%+ 0bp0.11%+6个基点0.41%+36个基点捷克文0.05%-0.02%-7bp-0.01%-6bp0.34%+29个基点以色列0.10%0.08%-2个基点0.50%+40个基点1.18%+108个基点波兰1.50%1.51%+ 1bp1.68%+18个基点2.02%+52个基点匈牙利1.50%1.32%-18bp1.72%+22个基点2.08%+58个基点南非5.75%6.14%+39基点6.89%+114基点7.24%+149基点俄国11.50%9.99%-151基点8.15%-335bp7.78%-372bp火鸡10.55%10.17%-38个基点9.75%-80个基点9.60%-95个基点新兴市场本地债券的总回报表现最近7天最近1个月年初至今本地外汇总计本地外汇总计本地外汇总计EMLIN指数0.2% -0.3% 0.0%1.2% -1.1% 0.1%2.6% -7.0% -4.3%欧洲，中东和非洲地区0.5%-0.6% -0.1%1.9% -0.3% 1.5%2.3%-5.0% -2.7%亚洲地区0.1% -1.1% -1.0%0.7% -1.9% -1.2%2.4% -5.9% -3.5%拉美地区0.1%0.8% 1.0%1.3% -1.7% -0.5%4.4%-12.7% -8.3%欧洲，中东和非洲国家性能本地外汇总计本地外汇总计本地外汇总计波兰0.5%0.4%-1.0%-0.5%2.3% -1.8% 0.5%-0.9%-5.8%-6.6%火鸡0.3%0.7%2.7%3.2% 5.8%-1.7% -11.7% -13.4%以色列-0.1%-0.5% -0.6%-0.1% 1.3% 1.2%1.7%3.6% 2.8% 4.5%南非0.9% 0.4% 1.4%2.8%0.3% 3.1%-6.8% -3.2%捷克文0.0%-2.5% -2.4%0.1%-2.5%-2.4%-2.2%-7.7%-9.9%俄国1.6%0.1%1.7%2.7%-4.3%-1.7%22.0% 7.4% 29.4%匈牙利0.3%-2.0%-1.7%1.9% -2.2%-0.4%2.5% -8.2% -5.7%EMEA市场概述降息，我们认为TRY有进一步的回撤空间（尤其是同业），因为自年初以来急剧抛售（估值被拉长），利差利好以及重大政治风险已经被消化的可能性。长TRYILS；在我们的短期指标上，ILS被大大高估了，英国央行将继续积极干预以削弱谢克尔，甚至可能降息（因为它仍然担心近期谢克尔升值对出口表现的影响）。欧洲，中东和非洲地区还有什么？我们还获得了南非（星期三）的通胀数据：6月是一个高调查月份，其中包括住房，公共交通和家庭工人的工资。这些成分应分别贡献0.3、0.1和0.1个百分点，而更高的燃油价格将增加0.2个百分点；我们的预测是整体CPI同比增长5％，但存在上行风险。核心预计稳定在5.7％。战略观点：为应对外汇稳定和商品价格下跌，过去几周10年期B / Es抛售了约20个基点。然而，在6.55％的水平，我们仍然倾向于做空B / E，但会在接近6.20％的水平建立多头头寸。2年5年10年水平1w变化（bps）年初至今（bps）水平1w变化（bps）年初至今（bps）水平1w变化（bps）年初至今（bps）国家债券互换基础（bps）债券互换基础债券互换基础债券互换基础（bps）债券互换基础债券互换基础债券互换基础（bps）债券互换基础债券互换基础捷克文-0.01 0.35 -364-15-14-40.29 0.670-4141.16 1.22 -60-664436匈牙利2.04 1.57 48203-70-56-10-142.76 2.261-5-2-2-2-3-5-133.69 3.15 54-7-4-39816以色列2.44 0.31 214-16-3-132062291.05 1.18016-25-2190.39 2.30 -1910-88-192-7-11-181波兰1.79 1.81 -2-3-632.35 2.210-10-5-8-52.92 2.67 25-12-10-2罗马尼亚1.84 1.95 -12-9-8-12-6-234-6-202.88 2.800-15-12-3-39-38-1222242714103.98 3.63 35-13-13041404545-4-4俄国10.39 10.76 -37-39-15-24-532-317-21610.38 9.821-64-2-62-491-121-37010.26 9.59 67-60-1-59-356-56-300南非6.64 6.83 -19-8-6-1-2-317.5