鸡苗业务值得期待，种猪销售步入释放期

主要观点： 报告日期：2025-1-23 公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源，2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%，1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024公司实现毛利3.8亿元，其中，白羽肉鸡苗毛利3.6亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上市销售。 ⚫多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张 2023-2024年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。 公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业，2024年，公司哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展：2019-2024年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只；2022-2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%，我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。 ⚫原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 公司在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%，2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。 ⚫投资建议 无。 公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，公司商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%，对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比分别增长3.3%、 146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。 正文目录 2.12024年祖代更新量再升，种鸡自繁比重逾50%................................................................................................................................62.2种鸡存栏、父母代销量处2019年以来同期高位...............................................................................................................................82.3白羽鸡苗价格与祖代更新量背离..............................................................................................................................................................92.3.1父母代、商品代鸡苗价格处近年高位.......................................................................................................................92.3.2多重因素推升鸡苗价格................................................................................................................................................102.42025年产业链价格获支撑.........................................................................................................................................................................122.5种鸡业务精益求精，鸡苗销售稳步发展..............................................................................................................................................12 4.1盈利预测..........................................................................................................................................................................................................154.2投资建议..........................................................................................................................................................................................................18 财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1公司主要产品及用途..................................................................................................................................................................................5图表2公司收入及各类别收入走势图，亿元.................................................................................................................................................6图表3公司各类别收入占比对照图....................................................................................................................................................................6图表4公司毛利及净利走势图，亿元...............................................................................................................................................................6图表5公司各品类毛利对照图，亿元...............................................................................................................................................................6图表6白羽祖代肉种鸡引种及更新走势图......................................................................................................................................................7图表7 2020-2023年全国祖代白羽分品种更新量，万套..........................................................................................................................7图表8 05-23年全国祖代白羽肉雏鸡分品种更新量占比，%..................................................................................................................7图表9在产祖代种鸡存栏量走势图，万套........................................................................................................................................................8图表10后备祖代种鸡存栏量走势图，万套....................................................................................................................................................8图表11在产父母代种鸡存栏量走势图，万套...............................................................................................................................................8图表12后备父母代种鸡存栏量走势图，万套............................................