曲美家居：Q4基本扭亏，国内外共振改善
核心观点
公司发布2024年业绩预告，归母净利润预计亏损1.68~1.12亿元（同比减少44.8%~63.2%），扣非归母净利润亏损1.65~1.10亿元（同比减少42.5%~61.7%）。Q4实现归母净利润-0.23~0.33亿元（同比+76.9%~+133.9%），扣非归母净利润-0.44~0.11亿元（同比+54.4%~+110.9%）。国内家居行业需求低迷、全球市场需求弱复苏影响下，公司整体收入略有下降；北美&欧洲利率水平高位导致财务费用高企；降本增效致人员优化成本抬升，影响全年利润表现。伴随2025年国内外共振改善&化债加速，公司盈利能力有望显著改善。
国内业务
- 24Q3国内收入同比下滑近20%，零售承压、工程增长。
- 公司推动人员架构优化、岗位精简，费用持续下降（24Q3管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871万、2501万、562万）。
- Stressless国内重点打造旗舰店，提升品牌形象；12月曲美Pro新品上市，产品力持续升级。
- 家装&大宗渠道积极拓展。预计25年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）。
海外业务
- Ekornes订单改善，盈利稳步修复。24Q3 Ekornes收入同比-10.6%（挪威克朗口径），主要系海外秋假导致产能受限；欧洲恢复较好、北美延续承压。预计24Q4海外收入转正。
- 库存消化、海运成本下降、原材料价格回落推动盈利能力回升。
债务优化
- 公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，预计25年初完成财务置换，财务费用降低。
- 海外降息逐步落地，经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降。
盈利预测
预计2024-2026年归母净利润分别为-1.4亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025-2026年对应PE为11.5X/5.9X。
风险因素
国内消费复苏低于预期，降息节奏不及预期，海外需求不及预期。
