【联讯轻工公司点评】 曲美家居： “新曲美”落地升级，业绩增长六成

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 家具 证券研究报告 | 公司研究 曲美家居(603818.SH) 【联讯轻工公司点评】曲美家居：“新曲美”落地升级，业绩增长六成 2017年04月05日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 16.69元 轻工制造行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：韦家煜 电话：010-64408587 邮箱：weijiayu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1664 1996 2313 2712 （+/-） 32.5% 20.0% 15.8% 17.3% 净利润 185 231 303 386 （+/-） 58.2% 25.1% 30.8% 27.5% EPS(元) 0.38 0.48 0.63 0.80 P/E 43.67 34.92 26.69 20.94 资料来源：联讯证券研究院  事件 公司2017年3月26日晚间发布2016年年度报告，公司2016年营业收入为16.64亿元，较上年同期增32.52%；2016年归属于母公司所有者的净利润为1.85亿元，较上年同期增58.21%；基本每股收益为0.38元。公司拟每10股派发现金0.77元（含税），向全体股东分配现金股利共计3727.72万元，剩余利润结转下一年度。  定制系列发力，公司产销齐增 公司主要从事中高档民用家具及配套家居饰品的设计、生产和销售，主要产品类型为木质家具，涵盖人造板家具、综合类家具和实木类家具。2016年公司实现产销齐增，人造板家具生产量销售量分别为118.32万件和117.48万件，同比增速分别为29.64%和31.23%；综合类家具生产量和销售量分别为49.48万件和48.88万件，同比增速分别为2.02%和2.05%；实木类家具生产量和销售量分别为15.69万件和15.84万件，同比增速分别为0.53%和0.15%。 2016年公司完成全品类大定制的产品升级规划，实现“8大生活馆”产品改型定制化。人造板家居销量增加主要是定制系列产品订单增加所致。公司募投东区生产基地项目6号、7号厂房预计2016年5月完工，达产后，公司综合类家具产能达150万件，实木类产能将达120万件，床垫及软床系列产品产能将达7万件，将为公司产销量继续增长提供保障。  整合资源，深耕渠道，拓展业绩 2016年公司加强对经销商的管理，积极引导并帮助经销商进行市场运作。截止2016年末，公司拥有经销商323家，专卖店772家。其中，直营专卖店14家，经销商专卖店758家；面积在1000㎡以上的大店160家，店中店612家；B8单独专卖门店有150家，共有300多家门店可提供B8定制服务。 同时，公司与知名设计师、设计所合作，陆续推出“煽动米兰”、“我爱瑜伽”系列、“波光”系列产品；与海尔定制平台、金螳螂家装合作，丰富店面产品展示内容；与恒大“美居工程”项目以及万科“拎包入住”项目合作，引导、组织经销商深入开展小区渠道营销，获得客户和合作伙伴的认可。  “新曲美”落地升级，助力公司发展 2016年公司持续推进“新曲美”战略落地升级，从新产品、新模式、新价值三个维度持续优化产品与服务，进一步提升家居空间解决方案的综合能力，为客户带来新的价值。 -18%-4%9%23%36%16-0 416-0 716-1 016-1 217-0 3沪深300 曲美家居 曲美家居(603818.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 新产品：2016年公司完成全品类大定制的产品升级规划，实现“8大生活馆”产品改型定制化；完成实木新系列、定制新系列的研发工作，并将于2017年推向市场。同时，公司推出“你+生活馆”，开启专属化空间定制服务，“你+生活馆”店内涵盖“8+N生活空间”、空间定制服务、生活家饰、咖啡区、阅读区、VR体验等多维度空间，颠覆了消费者对传统家具店的刻板印象。由于具备风格齐备的产品组合、高能高效的设计能力、线上线下一体化的消费体验，“你+生活馆”推出后即受到全国经销商的认可。 新模式：2016年公司OAO模式全面导入终端店，覆盖率达90%以上，实现IPAD端、一体机和PC端数据共享、多屏联动；承载OAO数据收集功能的CRM平台得到优化，同时结合设计服务体系，提高门店订单转化效率。 新价值：公司秉承“设计创造生活”的品牌理念，推出“空间由你而定”的产品策略，以客户需求为导向，提供设计服务，结合工厂柔性化制造能力，提供全品类定制化的产品和空间解决方案，满足不断升级的消费需求。  盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为19.96亿元、23.13亿元、27.12亿元，归母净利润分别为2.31亿元、3.03亿元、3.86亿元，EPS分别为0.48元、0.63元、0.80元，最新收盘价对应PE分别为35倍、27倍、21倍，给予“买入”评级。  风险提示 需求不达预期风险、政策调控的风险、原材料价格上涨的风险。 曲美家居(603818.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： PE-Band（TTM） 资料来源:Wind、联讯证券 图表2： PB-Band（TTM） 资料来源:Wind、联讯证券 曲美家居(603818.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1664 1996 2313 2712 净利润 185 231 303 386 营业成本 989 1179 1326 1519 折旧摊销 49 60 62 69 营业税金及附加 18 21 24 29 财务费用 -1 0 -1 -2 销售费用 289 346 401 470 经营性应收项目变动净额 100 -149 178 -140 管理费用 149 179 208 243 经营活动净现金流 295 101 532 257 财务费用 -1 0 -1 -2 投资活动净现金流 62 -135 3 3 资产减值损失 3 3 3 3 筹资活动净现金流 -24 -28 -37 -46 营业利润 230 268 352 450 现金净增加额 333 -62 498 214 营业外收入 7 4 4 4 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 营业外支出 5 1 1 1 成长能力 利润总额 233 272 356 454 营业收入增长率 33% 20% 16% 17% 所得税 48 41 53 68 营业利润增长率 52% 17% 31% 28% 净利润 185 231 303 386 归属母公司净利润增长率 58% 25% 31% 28% 少数股东损益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司净利润 185 231 303 386 毛利率 40.54% 40.93% 42.67% 43.99% EPS（元） 0.38 0.48 0.63 0.80 净利率 11.12% 11.59% 13.09% 14.23% 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 13.81% 15.24% 16.18% 18.43% 货币资金 475 413 911 1125 ROE 13.38% 14.60% 16.38% 17.67% 应收账款 56 110 80 141 偿债能力 存货 171 209 218 272 资产负债率 17% 11% 16% 11% 流动资产合计 883 914 1390 1719 流动比率 307% 473% 408% 657% 固定资产 448 553 518 476 营运能力 无形资产 195 172 149 126 总资产周转率 1.00 1.12 1.06 1.11 资产总计 1671 1778 2189 2446 应收账款周转率 45.74 43.72 46.84 43.69 应付账款 288 193 341 262 每股指标(元) 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.38 0.48 0.63 0.80 流动负债合计 288 193 341 262 每股经营现金 0.61 0.21 1.10 0.53 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.86 3.27 3.82 4.51 负债合计 288 193 341 262 估值比率 所有者权益 1383 1584 1848 2185 P/E 43.67 34.92 26.69 20.94 负债和所有者权益合计 1671 1778 2189 2446 P/B 5.84 5.10 4.37 3.70 资料来源：联讯证券 曲美家居(603818.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhaoyujie@lxsec.com 上海 杨志勇 021-51782335 13816013064 yangzhiyong@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们