豆粕周报：贸易不确定仍存 警惕回落调整可能

2025年1月27日 贸易不确定仍存警惕回落调整可能 核心观点及策略 ⚫上周，CBOT美豆3月合约涨19.25收于1054.75美分/蒲式耳，涨幅1.86%；豆粕05合约涨61收于2840元/吨，涨幅2.2%；华南豆粕现货涨180收于3180元/吨，涨幅6%；菜粕05合约涨64收于2497元/吨，涨幅2.63%；广西菜粕现货涨80收于2380元/吨，涨幅3.48%。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫美豆和豆粕周度延续涨势，上涨动能有所放缓。一是阿根廷产区阶段性迎来较多降水，但作物评级恶化，产量预估下调支撑，天气变化仍有不确定性；二是巴西收割进度缓慢支撑；三是美国关税政策仍具有不确定性；四是因检验检疫问题加强对巴西大豆进关审核，叠加2-3月份大豆进港预期下调，支撑现货价格走强。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫基本面上，阿根廷产区迎来阶段性降水，但机构作物评级下滑，未来两周均值水平降水或维持产量预期，巴西收割进度偏慢提供支撑。春节即将到来，备货基本结束，长假提保及风险控制需求，资金流出控仓过年，随着南美收割推进，出口或增多，贴水有所走弱，豆粕或有回落调整的可能。关注美国关税贸易政策及南美天气变化。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：关税政策，产区天气，库存 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周，CBOT美豆3月合约涨19.25收于1054.75美分/蒲式耳，涨幅1.86%；豆粕05合约涨61收于2840元/吨，涨幅2.2%；华南豆粕现货涨180收于3180元/吨，涨幅6%；菜粕05合约涨64收于2497元/吨，涨幅2.63%；广西菜粕现货涨80收于2380元/吨，涨幅3.48%。 美豆和豆粕周度延续涨势，上涨动能有所放缓。一是阿根廷产区阶段性迎来较多降水，但作物评级恶化，产量预估下调支撑，天气变化仍有不确定性；二是巴西收割进度缓慢支撑；三是美国关税政策仍具有不确定性；四是因检验检疫问题加强对巴西大豆进关审核，叠加2-3月份大豆进港预期下调，支撑现货价格走强。 美国农业部数据显示，截至2025年1月16日当周，美国大豆出口检验量为97.3万吨，此前市场预估为125-160万吨，低于预期，前一周修正后为135.7万吨，初值为135万吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为49.5万吨，占出口检验总量的50.83%。 截至2025年1月16日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增加为149.2万吨，前一周为56.9万吨，2024/2025年度美国大豆累计销售量为4224.5万吨，去年同期为3794.9万吨；当周，2024/2025年度对中国大豆净销售量为88.9万吨，前一周为21.4万吨；当前年度中国累计采购量为2007万吨，去年同期为2072万吨。 截至2025年1月17日当周，美国大豆压榨利润为1.95美元/蒲式耳，前一周为1.91美元/蒲式耳，去年同期为2.33美元/蒲式耳；伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为44.78美分 /磅，前一周为42.51美分/磅，去年同期为48.57美分/磅；伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为300.7美元/短吨，前一周为305.73美元/短吨，去年同期为377.1美元/短吨；同期1号黄大豆平均价格为10.32美元/蒲式耳，前一周为10.22美元/蒲式耳，去年同期为12.17美元/蒲式耳。 巴西作物进度情况：Conab机构数据显示，截至2025年1月19日当周，巴西大豆播种进度为98.9%，前一周为98.8%，去年同期为99.1%；收割整体偏慢，收割进度为1.2%，前一周为0.3%，去年同期为4.7%；作物生长阶段来看，15.1%处于生长发育期，16%处于开花期，55.4%处于结荚期，11.7%处于成熟期。天气预报显示，未来15天，巴西产区降水略高于常态水平，南部产区气温高于均值。 IMEA机构数据显示，截至2025年1月24日当周，巴西马托州大豆收割进度为4.38%，前一周为1.41%，去年同期为21.51%。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西大豆1月出口量预计为221.6万吨，去年同期为240.5万吨；1月19-25日巴西大豆周度出口量预计为72.6万吨，前一周出口量为20.5万吨。 布宜诺斯艾利斯交易所报告显示，截至2025年1月22日当周，阿根廷大豆播种进度为99.2%，前一周为98.2%，去年同期为98.4%。作物状况评级下调，优秀占22%，正常占50%；上周优秀占32%，正常占47%；去年同期优秀占34%，正常占52%。干旱区域扩大，墒情下滑，较差土壤墒情占比45%，前一周为40%，去年同期为20%。天气预报显示，未来15天，阿根廷产区降水恢复至均值水平，气温略高，整体水热条件一般，或仅能维持当前作物状况，改善程度有限，持续关注天气变化。 截至2025年1月21日当周，管理基金CBOT大豆净多持仓为65921张，上一周为58327张；CBOT豆粕净空持仓为59433张，前一周为62154张；CBOT美豆油净多持仓为26809张，上一周为8191张。 截至1月17日，主要油厂大豆库存为521.47万吨，较上周减少83.09万吨，较去年同期减少96.97万吨；豆粕库存为55.67万吨，较上周减少4.79万吨，较去年同期减少41.14万吨；未执行合同为364.6万吨，较上周减少91.65万吨，较去年同期增加51.32万吨；全国港口大豆库存为690.88万吨，较上周减少80.35万吨，较去年同期增加22.93万吨。 截至2025年1月24日当周，全国豆粕周度日均成交为9.724万吨，其中现货成交为6.978万吨，远月成交为2.746万吨，上一周日均总成交为11.808万吨；豆粕周度日均提货量为16.732万吨，前一周为19.318万吨；主要油厂压榨量为207.95万吨，前一周为241.25万吨；饲料企业豆粕库存天数为10.77天，前一周为10.25天。 基本面上，阿根廷产区迎来阶段性降水，但机构作物评级下滑，未来两周均值水平降水或维持产量预期，巴西收割进度偏慢提供支撑。春节即将到来，备货基本结束，长假提保及风险控制需求，资金流出控仓过年，随着南美收割推进，出口或增多，贴水有所走弱，豆粕或有回落调整的可能。关注美国关税贸易政策及南美天气变化。 三、行业要闻 1、据外电消息，Hedgepoint Global Markets周四表示，巴西2024/25年度大豆产量预计将达到创纪录的1.7072亿吨，较前一年度增加15.6%。该咨询公司在一份报告中估计，本年度大豆种植面积为4,754万公顷，亦为纪录新高，平均单产预计为每公顷3,591公斤，或每公顷59.85袋。Hedgepoint称，尽管最近几周水分不足导致南里奥格兰德州和南马托格罗索州出现了生产问题，但帕拉纳州和马托格罗索州预计的高生产力应能保证大豆产量创下纪录。“因此，监测南里奥格兰德州的作物天气状况仍然很重要，在该国中部各州，我们必须关注天气状况，以确认大豆作物的成熟并推进已在帕拉纳州和马托格罗索州开始的收获工作。”该咨询公司补充道：“无论如何，即使后续对产量预估进行下调，也不太可能达到阻止我们在今年实现创纪录产量的程度。” 2、布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的声明显示，受高温少雨天气影响，该交易所将阿根廷大豆和玉米产量预估各下调100万吨。近几周，阿根廷受到不利天气的冲击，导致布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷2024/25年度大豆产量预估下调至4,960万吨。该交易所在周度作物报告中称：“南部农业产区和Entre Rios省中东部的高温以及持续少雨天气冲击了大豆收成。”阿根廷农民迄今已经播种了99.2%的大豆计划种植面积(计划种植1,840万公顷)。 3、据外电消息，2024/25年度阿根廷大豆产量预估再次下降1%，至5040万吨，预估区间为4810-5260万吨，原因是潘帕斯草原东南部的炎热和干燥条件继续破坏土壤水分和产量潜力，作物正进入开花阶段，很快就会进入关键的鼓粒阶段。目前种植面积估计为1790万公顷，与罗萨里奥谷物交易所的最新展望一致，但低于布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估的1840万公顷。 4、Abiove：2025年巴西大豆产量将达到创纪录的1.717亿吨，较上月预测增加300万吨；出口量将达到1.061亿吨，较2024年增长7.4%，并创下历史新高；国内大豆加工量将达到创纪录的5710万吨，同比增长3.8%；库存预计为975万吨，较12月预测的950万吨有所增加，且比2024年的两倍还多。 5、AgRural：截至上周四，巴西2024/25年度大豆收割面积占到播种面积的1.7%，这是2020/21年度以来的同期最慢进度。AgRural在一份声明中表示，田间作业主要受到马托格罗索州的过多降雨影响，该州的收割进度为2010/11年度以来同期最慢。报告显示，巴西大豆收割进度较前一周的0.3%有所提升，但远远不及去年同期时的6%。 6、阿根廷农业部宣布下调谷物出口税，大豆税将从33%下调至26%，大豆衍生品税将从31%下调至24.5%，玉米税将从12%下调至9.5%；小麦税将从12%下调至9.5%。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：WAW，铜冠金源期货 图表13巴西大豆收割进度 数据来源：Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也