电动车行业2025年1月策略：旺季在即供需反转，涨价落地盈利改善可期

旺季在即供需反转，涨价落地盈利改善可期--电动车行业2025年1月策略 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 摘要 ◆国内24年销量1287万辆，同增36%，超市场预期，25年预期25%增长。国内24年销量1287万辆，同增36%，渗透率40.9%，出口129万辆，同增24%，其中12月销量160万辆，同环比+34%/+6%，渗透率49.0%，同环比+11.3/+3.4pct，创历史新高，出口12万辆，同环比+22%/+53%，符合市场预期。25年“已旧换新”政策落地，补贴支持范围扩大，叠加高阶智驾下沉，电动化进一步提速，25年销量预期1600万辆，同增25%。 ◆欧美24年销量符合预期，25H2新车周期在即，全球未来两年20%左右增长。欧洲主流9国24年销量221万辆，同降4%，渗透率22%，其中12月销量23万辆，同环比-2%/+14%，渗透率26.9%，同环比-0.7/+1.7pct。美国24年销量162万辆，同增10%，渗透率10.1%，其中12月销量16.0万辆，同环比+10%/+10%，渗透率10.7%，同环比+0.8/0.0pct。欧美25年销量预期平稳增长15%，但25H2新车周期开启，26年接力国内增长。全球看，25年销量超2000万辆，同增22%，26年预计2500万辆，同增18%，26-30年复合增速维持10-15%。 ◆Q1表现淡季不淡，3月排产预期新高，25年需求预期30%增长。25年纯电占比趋稳，单车带电量提升，动力需求超1300gwh，同增25%，而海外大储持续爆发，预计增长45%至500gwh，同增50%，合计全球动储需求超1800gwh，同比增30%。季度看，Q1销量有政策托底，产业链淡季不淡，补库需求明显，Q1排产环降10-15%，同增50-70%，远好于往年，3月排产预期新高，Q2预计环增20%，后续全年需求有望进一步上修。 ◆涨价预计近期落地，叠加高压密&快充迭代，后续盈利改善可期。产业链看，涨价预计近期落地，叠加高压密&快充持续放量，一线厂商Q1盈利改善可期，而二三线厂商盈利依然较弱，预计加速出清，随着需求的持续回升，25H2预期供需拐点确定，价格持续向上可期，龙头厂商预计恢复合理盈利。价格弹性看铁锂正极>六氟>铜箔>负极>碳酸锂>隔膜。同时龙头新品增多、海外布局逐步见效，25-26年开始量利双升，成长空间打开。 ◆投资建议：行业估值底部，具备业绩支撑，旺季在即供需反转，强烈看好锂电产业链！首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料、天奈科技），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、中科电气、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、雅化集团）等。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 国内12月创新高，24年销量超预期，欧美销量平稳 上游：供给量仍保持相对高位，锂价预计偏弱震荡 电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升 中游：涨价近期落地，高压密&快充迭代，后续盈利改善可期 新技术：关注固态电池、复合集流体、硅碳负极等环节 投资建议与风险提示 国内12月创新高，24年销量超预期，欧美销量平稳 国内：24年销1287万辆，同增36%，渗透率40.9% ◆政策刺激+本土需求拉动，24年新能源车销1287万辆，同增36%，超市场预期。根据中汽协数据，24年国内新能源车销量1287万辆，同增36%，渗透率40.9%，同增9.3pct，全年销量超预期，其中12月新能源车销量160万辆，同环比+34%/+6%，渗透率49.0%，同环比+11.3/+3.4pct，创历史新高。 ◆24年新能源乘用车销1223万辆，同增38%。根据乘联会口径，24年国内电动乘用车批发销量1223万辆，同增38%，零售1090万辆，同增41%。其中12月批发销量151万辆，同环比36%/5%，渗透率49.2%，同环比+8.4/+0.2pct，零售130万辆，同环比38%/3%，同环比+9.3/-3.0pct，符合市场预期。 国内：12月上险渗透率47.7%，环比下降4.0pct ◆12月新能源车上险渗透率47.7%，环比下降4.0pct。12月国内上险渗透率47.7%，环比下降4.0pct，月渗透率略有下降，12.23-12.29新能源车上险29万辆，环降3%，电动化率46.8%。此外，1月6日-1月19日主流车企乘用车上险量19万辆，环降15%，其中1月13日-1月19日11万辆，环增30%。 国内：24年插电同增91%，纯电占比下降至58% ◆24年纯电占比下降明显，插电贡献主要增量，年末增程增速下滑。24年国内纯电销711万辆，同增16%，占比58%，同降11pct；插电式混动汽车销394万辆，同增91%，增程式混动汽车销118万辆，同增77%。其中12月纯电销87万辆，同环比+18%/+7%；插电式混动汽车销50万辆，同环比98%/5%；增程式混动汽车销13万辆，同环比+17%/-4%。 国内：8-15万销量同增显著，贡献主要增量 ◆分价格带看，8-15万元区间增量明显，50万元以上区间增速最快，40-50万元区间销量同比下滑。24年8万元以下销量101万辆，同增20%，8-10万元销量84万辆，同增83%，10-15万元销量222万辆，同增102%，15-20万元销量337.5万辆，同增19.2%，20-25万元销量108.5万辆，同增7.5%，25-30万元销量103.8万辆，同增148%，30-35万元销量103万辆，同增24%，35-40万元销量118万辆，同增5%，40-50万元销量21万辆，同降38%，50万元以上销量30万辆，同增213%。 分车企：自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼 ◆国内24年头部自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼，25年预计高增长维持。受国内以旧换新政策刺激，叠加车企新车型推动，自主品牌中，比亚迪、吉利、奇瑞销量超预期，新势力中，小米、华为、零跑等销量亮眼，25年目标销量均为40%+以上增长。 分车型：爆款车型持续推动，24年起量贡献主要增量 ◆纯电车型中，小米SU7、小鹏MONA、智界R7、乐道L60等新车型快速起量，销量表现亮眼。24年Model Y销量排行第一，销售56万辆，同降14%，海鸥、宏光MINI等A00车型增速亮眼，Model 3销量36万辆，同增20%，小米SU7销量13.7万辆，超市场预期。12月看，小米SU7、小鹏MONA、智界R7、乐道L60等12月销量表现亮眼。 ◆插电车型中，比亚迪王朝系列、理想L系列、银河星舰7销量表现亮眼。24年比亚迪宋销量排行第一，销售81万辆，同增52%，比亚迪驱逐舰05、问界M7/M9、理想L6等车型增速亮眼。12月看，比亚迪王朝系列、理想L系列、银河星舰7等车型销量表现亮眼。 商用车：24年新能源商用车增长29%，电动重卡翻倍以上增长 ◆新能源商用车24年逆势增长，电动重卡翻倍以上增长，销量超预期。24年商用车销量387.3万辆，同降3.9%，新能源商用车销量逆势增长，24年销量53.2万辆，同比增长28.9%，电动化率17.9%，同增7.7pct。24年12月新能源商用车销量7万辆，同增16.3%，电动化率达24.1%。 ◆新能源重卡增长翻倍以上增长，超市场预期。24年新能源重卡销量8.2万辆，同增140%，其中24年12月销量1.52万辆，同环比+146%/+51%，单月渗透率首次突破20%，达22%，预计25年渗透率进一步提升。 国内：24年新能源车出口128.4万辆，同增7% ◆24年新能源车出口同增7%，新能源乘用车出口同增16%，特斯拉出口占比下滑明显。根据中汽协数据，24年新能源车出口128.4万辆，同增7%；根据乘联会数据，24年新能源乘用车出口120万辆，同增16%，其中12月新能源乘用车出口12万辆，同环比+22%/+53%，符合市场预期。24年特斯拉出口25.9万辆，同降25%，出口占比21%，同降12pct。其余车企出口100万辆，同增34%，其中比亚迪出口41万辆，同增68%，12月出口恢复显著。 国内：“以旧换新”如期延续，催化需求进一步向上 ◆25年消费补贴范围扩大，支持力度持续，符合此前预期。1月8日，发改委、财政部发布25年“以旧换新”政策，乘用车方面，报废范围扩大至国四（11年7月-12年6月），单台补贴金额不变，新能源乘用车2万，2.0升及以下排量燃油乘用车的补贴1.5万；货车方面，报废范围扩大至国四（13年7月-14年6月），单台补贴金额不变；公交车方面，补贴金额由6万提升至8万。本次强化资金支持，符合补贴的乘用车保有量扩大（23年1600万辆→24年2100万辆），我们假设报废率维持40%，对应报废840万辆，对应补贴超1500亿左右，有望拉动100万增量需求，15万元以内的电动车更为受益。 国内：购置税减免政策26年退坡，25年或抢装 ◆新能源购置税减免利好持续至25年底，且政策覆盖目录逐渐扩大。24年与25年期间内购置的新能源汽车免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。根据最新的减免车辆购置税的新能源汽车车型目录（第十批），其中纯电动乘用汽车覆盖47种，客车覆盖54种，货车覆盖55种，专用车覆盖248种；插电混动乘用汽车覆盖19种，货车覆盖4种，专用车覆盖17种；燃料电池货车10种，专用车7种。与第九批覆盖的种类数目相比明显增加。 ◆26年起购置税减免政策退坡较大，预计市场需求抓紧25年窗口期。26年起对新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，与25年政策相比将显著增加消费者购车成本。若目前减免政策日期不延长，预计购车需求持续集中在24-25年度。 国内：25年主流车企新车大年，支撑销量高增长 ◆主流车企已披露部分2025年新车型，支撑25年销量高增长。新势力方面，25年理想纯电系列SUV将亮相，有望成为爆款；小鹏24年底发布P7+，单日大定超3万台，25年有望实现月均稳态1万台+销量；蔚来ET9将于25Q1开始交付；问界新发M8 SUV，定位M7与M9之间，M5大改款采用全新外形设计、应用图灵底盘及800V平台。自主车企方面，比亚迪25年将更新纯电平台，引入1000V高压平台及二代刀片电池，新发腾势N9、方程豹8两款新车，骁遥超级增混电池将上车吉利、奇瑞、广汽、岚图等在内的近30款增混车型。特斯拉ModelY改款25Q1发布，并于25年底前推出7座版本。 国内：高阶智能驾驶下沉，特斯拉FSD入华可期 ◆低价车型智驾渗透率提升，车企竞争激烈。根据乘联会统计，作为新能源车型的重要卖点，智能驾驶系统的配置率在10-20万元级的主流市场增速甚至高于新能源的渗透率。上半年，L2(含L2+)级智能驾驶辅助系统在15-20万元级别市场则达到60%，智驾正成为新能源车型的标配，比亚迪等头部车企与小鹏等新势力车企纷纷加入该行列。 ◆特斯拉FSD入华可期。特斯拉AI团队曾发布FSD全球部署路线图，预计25年第一季度在中国市场推出FSD功能。24年6月，上海临港新片区推动特斯拉FSD（全自动驾驶系统）的落地试点，涉及10辆特斯拉车辆在上海开展路测。 国内：25年销量预计超1600万辆，同增25% ◆24年国内电动车销量1286万辆，同增36%，电动化率40.9%，插电份额提升明显。其中，本土销量1159万辆，同增40%，纯电增速放缓至16%，插电增速提升至91%，占比提升至40%，出口128万辆，同增7%。