国债期货早报：贴水继续收窄，期债高开高走

国债期货早报 11 贴水继续收窄，期债高开高走 2017年2月10日 星期五 一 跌投资要点 昨日国债期货早盘大幅高开后震荡走高，尾盘较大幅收涨。现券方面，5年期和10年期收益率较大幅下行，IRS小幅下行。昨日债券市场情绪继续好转，期债前期超跌叠加TLF续作等有利传闻使期债出现连续较大幅度反弹，贴水幅度收窄；央行继续暂停逆回购操作，净回笼1500亿，节后资金面暂偏宽松。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可多T空TF，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周四10年期国债期货主力合约T1706收盘涨0.67%报94.55元】 10年期国债期货近交割月合约T1703收盘报95.95元，涨0.43元或0.45%，成交7688手。此外，国债期货主力合约T1706合约收盘报94.55元，涨0.63元或0.67%，成交54471手。国债期货T1709合约报93.555元，涨0.60元或0.65%，成交841手。5年期国债期货近交割月合约TF1703收报99.275元，涨0.18元或0.18%，成交1490手。国债期货主力合约TF1706合约报98.115元，涨0.355元或0.36%，成交8550手。国债期货TF1709合约报97.43元，涨0.295元或0.30%，成交378手。 【资金面宽松，国债期货高开高走大幅收红】 国债期货高开高走大幅收红。分析称，经济下行压力隐现，宽松预期有所抬头，而且资金面宽松，推动期货现券大幅反弹。市场资金面，中国银行间市场周四隔夜资金供给依旧宽松，因春节长假后现金仍在不断回流。不过，市场对流动性的谨慎预期未改，中长期资金价格仍在上行通道内。长期资金的不确定性导致最近同业存单发行利率高企，不少AA+评级、三个月的同业存单发行利率已达到4.5%甚至更高，吸引短期投资需求，交易活跃度已超越金融债等主要券种。中国货币网数据显示，周三同业存单成交额逾1,200亿元人民币居当日成交量之首，政策性金融债不足千亿位列其后，二者占比分别为37%和30%，遥遥领先其他品种。银行交易员表示，央行对目前市场上的资金总量应心中有数，在目前总体供给还比较充裕的情况下，继续暂停逆回购影响不大。但最近TLF、MLF以及逆回购会集中到期，央行肯定也会有相应对策保持流动性的相对平稳。 【周四货币市场利率多数走低】 货币市场利率多数走低，质押式回购品种全线下挫，14天期报2.9591%，跌36.96个基点，1个月期报3.7405%，跌29.19个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1703TF1706TF1709开盘价99.32597.96597.240收盘价99.27598.11597.430最高价99.37098.17097.480最低价99.18097.94097.240结算价99.32098.12097.440涨跌0.1800.3550.295涨跌幅（%）0.180.360.30成交量1,4908,55027持仓量2,00914,711378仓差-6852224品种T1703T1706T1709开盘价95.79094.37093.300收盘价95.95094.55093.555最高价96.00594.63593.625最低价95.70094.21093.265结算价95.95594.55093.575涨跌0.4300.6300.600涨跌幅（%）0.450.670.65成交量7,68854,471841持仓量14,15152,6792,464仓差-2,1463251 债市要闻 【央行和财政部决定在全国全面开展省级地方国库现金管理】 财政部中国人民银行关于全面开展省级地方国库现金管理的通知 各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局），中国人民银行上海总部、各分行、营业管理部、省会（首府）城市中心支行、副省级城市中心支行： 按照国务院部署，2014年开展地方国库现金管理试点以来，经不断总结完善，相关制度体系基本建立，业务流程规范，风险可控，推广实施的条件基本具备。经研究，决定在全国全面开展省级地方国库现金管理。现将有关事项通知如下： 一、各地区要严格按照《地方国库现金管理试点办法》（财库〔2014〕183号）以及《财政部 中国人民银行关于中央和地方国库现金管理商业银行定期存款质押品管理有关事宜的通知》（财库〔2015〕129号）等相关规定规范开展地方国库现金管理。 二、地方国库现金管理商业银行定期存 款期限应在1年（不含1年）以内。地方国库现金管理操作应公开、公平、公正，不得与银行贷款挂钩，不得指定质押品，不得借此干预金融机构正常经营。各地区应严格执行每月25日前上报下月操作计划等规定，并向财政部、中国人民银行报备相关信息。 三、进一步完善地方国库现金管理存款利率形成机制。地方财政部门要结合利率市场化改革进程，指导金融机构参考省级市场利率定价自律机制协商议定的范围，结合成本和风险等因素合理确定国库现金存款投标利率水平。 四、进一步加强库款管理与国库现金管理统筹。各地要在确保财政支付基础上，根据国库现金流量预测和市场流动性情况，科学实施地方国库现金管理。地方预算支出进度未达到财政部有关规定的地区，不得开展国库现金管理操作。财政部、中国人民银行总行按照各自职责，根据各地预算执行、盘活财政库款情况和银行体系流动性状况，加强对地方国库现金管理工作的指导，合理把握地方国库现金管理余额。 五、进一步加强预算管理，加大盘活财政存量资金力度。地方财政部门要按照《预算法》和国务院深化预算管理制度改革以及进一步加强盘活财政存量资金的有关规定，加强预算管理，进一步盘活既有财政存量资金，严控新增财政存量资金，防止地方国库现金管理影响财政支出。 各地区要加强领导、精心组织、周密部署，积极稳妥推进工作，确保地方国库现金管理规范有序运行。对工作中出现的问题，要及时向财政部和中国人民银行总行报告。违反本通知要求或其他有关规定开展地方国库现金管理操作的，财政部、中国人民银行总行根据情节严重程度，采取通报批评或责令暂停开展地方国库现金管理等措施。同时，尚未报备本地区国库现金管理操作实施细则的地区，要结合本地实际，抓紧制定相关实施细则，报财政部、中国人民银行总行备案后实施。 【1月份债券市场托管数据点评:商行基金偏保守,保险机构大举吸纳金融债】 1月份,临近春节信用债发行量减少,投资者拿券热情也较低,托管新增步伐放缓。中债登托管数据显示,债券托管存量增加至43.79万亿,月新增托管量590亿元,环比增长0.13%,增速较上月回落0.69个百分点。地方政府债无新发行。 商行抛国开维持流动性,基金偏保守。商业银行1月份总持仓量大幅增加826亿元,大幅增持国债、小幅增持企业债、中票,大幅减持金融债。1月份临近春节,跨节资金一度紧张,DR001最高在月中上升至2.56%后回落,大行为维持流动性因而抛售流动性较好的国开债。 广义基金发力重点为企业债和商业银行债,为企业债的最大减持方,或主要由于企业债1月份发行量较少所致。作为参与交易性操作的投资者广义基金在1月份主要策略较为保守,可能在债市调整之时保留弹药留待更好的介入时机。 证券公司减持国债、企业债,微量增持中票,大幅增持金融债。在金融债的收益率一路走高的趋势下,不排除大量证券公司的自营部门买进金融债、介入部分交易性机会,以及资管产品不得已的被动配置绝对收益率相对较高的金融债,因而其增持幅度较上月增加较多。 保险公司一反常态天量增持金融债,减持企业债、国债。1月份,保险公司大幅新增金融债744亿元,创历史月度增持新高,基本全部承接了商行及基金减持的金融债。去年12月债市大幅调整之时保险机构的主要策略为减仓等待时机,主要类型信用债均遭减持,进入今年1月份保险机构大举增持金融债。去年11-12月保险机构减持的信用债较多,仍留有较多弹药,因而后续如果利率债收益率继续上行,预计保险机构仍将维持大幅增持节奏。 总体而言,2017年1月份,债市流动性风险稍微缓解,但由于货币政策转向、流动性节前趋紧,加之经济基本面继续好转,因而债市收益率持续上行。商业银行在维持流动性的压力下不得不抛售国开债,而广义基金、境外机构亦采取保守观望策略,证券公司则把握金融债的交易性机会,保险机构由于前期减持信用债已经积累的足够的弹药,因而1月份一反常态大幅增持金融债,主要由于金融债的绝对收益率已经进入能够覆盖成本端的4.0%附近。信用债的增持总体较弱,一方面由于1月份的发行量较少,另一方面在债市持续调整过程中,信用债流动性不如利率债,且机构担心1季度信用风险继续酝酿,因而总体策略较为谨慎。 【Shibor利率多数上涨】 周四（2月9日），Shibor利率多数上涨，隔夜shibor利率跌0.45个基点报2.2720%，7天期shibor涨0.10个基点报2.6340%，14天期shibor涨0.63个基点报3.0919%，1个月期涨2.38个基点报3.9839%，3个月期涨3.46个基点报4.1440%。 央行周四公告称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平，为保持银行体系流动性基本稳定，今日暂不开展公开市场逆回购操作。这也是逆回购操作连续第五日暂停；据此计算，公开市场单日净回笼1,500亿元人民币。 价差跟踪 表1：各价差跟踪表 数据来源：WIND，兴证期货 可交割券及CTD概况 表2：TF1706活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表3：T1706活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 价差合约当季下季（主力）隔季当季-下季下季-隔季当季-下季下季-隔季现值3.3253.5653.8751.160.6851.40.995前值3.5353.764.031.310.71.5350.97变动-0.21-0.195-0.155-0.15-0.015-0.1350.025跨品种价差（TF-T收盘价）TF跨期价差（收盘价）T跨期价差（收盘价）序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160021.IB3.04004.69590.9755-1.991172150014.IB3.15005.41371.0139-0.339213170001.IB3.06004.9260.9948-1.76930.24160015.IB3.06004.42740.9867-1.7780.25140013.IB--4.39731.0386----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160023.IB3.43009.7370.9755-2.67834.22160017.IB3.43009.48770.9793-2.873712.83160010.IB3.44009.23840.9922-2.956112.44150005.IB3.42508.16711.0444-4.46644.55150023.IB3.42508.68490.9992-3.87191.8 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。