2025年技改投入同比增长10%，拟收购曼哈格完善标准物质业务布局

事项： 2024年1月23日，公司公告：1）为提升和完善各业务板块的技术能力，保障公司2025年度经营指标的达成，以及“十四五”发展规划目标的实现，公司2025年进行技术改造计划投资3.27亿元，其中2.89亿元用于仪器设备购置，0.23亿元用于实验室场地装修和改造，0.15亿元用于信息化建设；2）为提升“一站式”服务能力，巩固综合竞争优势，深化标准物质业务布局，落实同心多元化发展战略，拟投资0.44亿元以增资和股权受让的方式收购曼哈格（上海）生物科技有限公司51%股权。 国信机械观点：1）公司技改投入3.27亿元，同比增长9.85%，2023-2025年技改投入占收入的比例从13.21%降至不到9%，一方面反映公司持续发展的信心，滚动投入以服务科技创新和新质生产力进行重点产业布局，做好未来产能和技术创新储备，另一方面反映公司投入产出比稳中有升，整体经营稳中向好。 2）公司收购曼哈格生物科技51%股权，一方面是在做好无机标准物质业务基础上，布局有机类标准物质领域，将进一步完善标准物质产品线，可以实现食品、环境、临床、保健品、化妆品和工业品等领域的标准物质全覆盖，极大提升公司标准物质覆盖度，提高客户综合服务能力；另一方面是此次收购评估未形成商誉，是公司自2022年收购博林达之后的第1起收购，反映公司管理层换届后在总结历史并购经验基础上，已重新回归适度外延式扩展且保持审慎的收购策略。整体看，并购布局新业务是国际检测龙头公司发展的通行做法，广电计量开启适度收购有望增厚公司经营业绩，实现更快成长。 投资建议：公司作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，特别是在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，有望充分受益科技创新及国产替代带动公司下游各行业需求增长，积极回购彰显发展信心，大额分红注重股东回报，经营情况持续改善，当前开启适度收购有望增厚公司经营业绩 ， 实现更快成长 。我们维持盈利预测 ， 预计2024-2026年归母净利润为3.28/4.02/5.02亿元，对应PE33/27/21倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；行业竞争加剧。 评论： 2025年技术改造拟投资3.27亿元，同比增长9.85% 2024年1月23日，公司为提升和完善各业务板块的技术能力，保障公司2025年度经营指标的达成，以及“十四五”发展规划目标的实现，公司2025年进行技术改造计划投资3.27亿元，同比增长9.85%，其中华东/华南/华中/西南等区域分别拟投1.03/1.17/0.31/0.39亿元。本次技术改造将进一步优化公司全国业务和实验室战略布局，完善全国技术服务网络，系统提高技术保障能力，补充提升产能。 复盘公司历年情况，公司技改投入从2020年的1.84亿元增长至2025年的3.67亿元，占收入的比例在2021年达到高峰，达24.98%，此后逐步降低至不到10%，反映了公司经营从大幅扩张转入稳健经营，公司投入产出比稳中有升，经营质量逐步改善。 表1：公司历年技术改造投入情况（单位：万元） 收购曼哈格生物科技51%股权，深化标准物质业务布局 交易事件：公司于2024年1月23日公告，为提升“一站式”服务能力，巩固综合竞争优势，深化标准物质业务布局，落实同心多元化发展战略，拟投资4352万元以增资和股权受让的方式收购曼哈格（上海）生物科技有限公司（下称“曼哈格”或“标的公司”）51%股权。 标的介绍：曼哈格是一家致力于为科研创新、生产质控、测试评价实验室提供一站式技术服务解决方案，拥有CNAS颁发的ISO17034标准物质生产者与ISO17043能力验证提供者双重资质认可的技术生产企业，深耕标准物质领域25年，在中国北京和美国费城拥有自己的研发实验室，在江苏常州建设有2600平方米的生产基地，专注打造核心原料——创新研发——销售服务的标准物质服务模式，提供约20万种标准物质与耗材，涵盖食品、环境、临床、制药、保健品、化妆品、工业品等多个领域，同时满足客户需求的柔性定制与承诺21天发证的能力验证是曼哈格的两大特色服务。截止2024年8月资产总额0.97亿元，权益0.55亿元，2023年/2024年1-8月收入分别为0.89/0.52亿元，净利润分别为-277/+47万元。 收购意义：标准物质采购具有品类多、频次高、总量小等特点，客户主要是以集中方式采购标准物质，要求一家供应商可以满足全部标准物质采购需求，然而公司现有的环境类标准物质的满足率较低，标准物质产品种类短缺成为限制标准物质业务发展的重要障碍。2022年，公司通过收购深圳市博林达科技有限公司，布局无机标准物质领域，充分发挥深圳市博林达科技有限公司在无机类标准物质领域的领先科研技术优势，其现有的标准物质种类可以满足PCB生产企业、集成电路企业等全系列标准物质需求。公司收购曼哈格，布局有机类标准物质领域，将进一步完善标准物质产品线，可以实现食品、环境、临床、保健品、化妆品和工业品等领域的标准物质全覆盖，极大提升公司标准物质覆盖度，提高客户综合服务能力。 表2：公司近年收购交易情况 投资建议：维持“优于大市”评级 公司作为第三方计量检测龙头，以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，特别是在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等居于领先地位，有望充分受益科技创新及国产替代带动公司下游各行业需求增长，积极回购彰显发展信心，大额分红注重股东回报，经营情况持续改善，当前开启适度收购有望增厚公司经营业绩，实现更快成长。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.28/4.02/5.02亿元，对应PE33/27/21倍，维持“优于大市”评级。 表3：可比公司估值表（20240124） 风险提示 宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期；行业竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）