重大事项点评：拟收购肥厚性心肌病创新器械公司诺诚医疗，结构性心脏病业务布局进一步完善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 启明医疗-B（2500.HK）重大事项点评 推荐（维持） 拟收购肥厚性心肌病创新器械公司诺诚医疗，结构性心脏病业务布局进一步完善 目标价：105港元 当前价：40.85港元 事项：  2021年8月13日，公司发布公告，拟收购德诺医疗旗下肥厚性心肌病创新器械公司诺诚医疗，以获得其用于治疗肥厚性心肌病（HCM）的LiwenRF®射频消融系统，结构性心脏病业务布局进一步完善。 评论：  诺诚医疗的LiwenRF射频消融系统为HCM患者提供新的治疗方式。HCM（肥厚性心肌病）是一种常见的遗传性心血管疾病，患病率约为0.2%。常规治疗HCM的手段通常包括药物诊疗、外科手术及酒精化学消融治疗，但均有其局限性和风险。诺诚医疗的LiwenRF射频消融系统采用独创的Liwen术式，该术式不仅能使肥厚的心肌细胞脱水坏死，同时还可阻断肥厚心肌组织的血液供应，达到长期的预后效果。LiwenRF射频消融系统的144例探索性试验、以及与传统外科金标准手术的对照试验结果显示，LiwenRF射频消融系统的手术成功率高达88%，术后1年零死亡，患者临床表现、心脏功能及生活质量显著改善，且明显优于外科手术及酒精消融术。目前，该产品已在中国进入多中心临床研究，并计划优先在美国申请及开展临床试验。  收购诺诚医疗将进一步丰富公司结构性心脏病业务布局。收购诺诚医疗是公司继合作开发肾交感神经消融术之后，向结构性心脏病治疗平台转型的又一大重要进展。Liwen术式开创了经心肌内的导管路径，对于TAVR、TMVR及TTVR的瓣周漏问题提供了创新解决方案，公司将会基于Liwen术式开发瓣周漏处理技术从而提升整体瓣膜产品线。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司21-23年收入为5.43亿、10.43亿、16.15亿元，同比增长97%、92%和55%；净利润为-0.06亿、1.05亿、3.58亿元。根据DCF测算，可得公司合理市值应为387亿元（对应股价为105港元），维持“推荐”评级。  风险提示：1、收购推进不及预期；2、整合效果不及预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业(百万) 276 543 1,043 1,615 同比增速(%) 18.3% 96.9% 91.8% 54.5% 归母净利润(百万) -182 -6 105 358 同比增速(%) 52.2% 96.7% 1,851.9% 241.5% 每股盈利(元) -0.43 -0.01 0.24 0.81 市盈率(倍) -79.2 -2,509.6 143.2 42.0 市净率(倍) 3.8 3.5 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年08月13日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 44,100 已上市流通股(万股) 43,200 总市值(亿元) 150 流通市值(亿元) 149 资产负债率(%) 10.68% 每股净资产(元) 9.02 12个月内最高/最低价 96.00/40.05 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《启明医疗-B（2500.HK）深度研究报告：国内经导管心脏瓣膜介入市场的领跑者》 2021-06-28 《启明医疗-B（2500.HK）2021年上半年业绩预告点评：TAVR产品快速放量和海外业绩提升拉动上半年收入高增长》 2021-07-27 -50%-30%-10%10%30%50%启明医疗-B恒生指数华创证券研究所 公司研究 医疗器械 2021年08月14日 启明医疗-B（2500.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,708 3,491 4,279 4,590 营业总收入 276 543 1,043 1,615 应收款项合计 289 304 304 362 主营业务收入 276 543 1,043 1,615 存货 60 40 44 37 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 260 54 104 614 营业总支出 576 610 975 1,239 流动资产合计 3,360 3,890 4,731 5,603 营业成本 49 99 191 297 固定资产净额 100 79 63 47 营业开支 528 511 784 942 权益性投资 38 19 19 25 营业利润 -300 -66 68 376 其他长期投资 71 50 50 57 净利息支出 -33 -7 -8 -11 商誉及无形资产 720 765 815 865 权益性投资损益 1 0 0 0 土地使用权 0 2 3 4 其他非经营性损益 -2 -7 -7 -6 其他非流动资产 28 19 19 22 非经常项目前利润 -269 -67 69 382 非流动资产合计 958 934 969 1,020 非经常项目损益 83 50 67 58 资产总计 4,318 4,825 5,700 6,623 除税前利润 -186 -17 136 440 应交税金 0 5 10 11 所得税 -3 0 20 66 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -11 10 其他流动负债 400 297 572 595 持续经营净利润 -182 -16 126 364 流动负债合计 406 332 640 665 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 2 2 2 净利润 -182 -6 105 358 其他非流动负债 56 150 103 126 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 56 152 105 128 归属普通股东净利润 -182 -6 105 358 负债总计 461 484 745 793 EPS(摊薄) -0.43 -0.01 0.24 0.81 归属母公司所有者权益 3,815 4,309 4,914 5,773 少数股东权益 42 31 41 57 股东权益总计 3,857 4,340 4,956 5,830 主要财务比率 负债及股东权益总计 4,318 4,825 5,700 6,623 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入增长率 18.3% 96.9% 91.8% 54.9% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 52.2% 96.7% 1851.9% 241.5% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力 经营活动现金流 -237 -64 -105 -38 毛利率 82.3% 81.8% 81.7% 81.6% 净利润 -182 -6 105 358 净利率 -65.9% -1.1% 10.1% 22.2% 折旧和摊销 37 21 16 16 ROE -5.3% -0.1% 2.3% 6.7% 营运资本变动 -61 -68 -236 -423 ROA -4.6% -0.1% 2.0% 5.8% 其他非现金调整 -32 -10 9 10 偿债能力 投资活动现金流 -298 -46 -51 -67 资产负债率 10.7% 10.0% 13.1% 12.0% 资本支出 -124 -51 -51 -51 流动比率 828.7% 1170.1% 739.2% 842.6% 长期投资减少 -79 40 0 -13 速动比率 813.9% 1158.1% 732.3% 837.0% 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -95 -35 0 -3 每股收益 -0.43 -0.01 0.24 0.81 融资活动现金流 928 893 944 417 每股经营现金流 -0.54 -0.14 -0.24 -0.09 投资收益 1 0 0 0 每股净资产 9.02 9.77 11.14 13.09 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 19 0 0 0 P/E -79.2 -2,509.6 143.2 42.0 其他投资活动产生的现金流量净额 909 893 944 416 P/B 3.8 3.5 3.1 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 启明医疗-B（2500.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 助理研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 启明医疗-B（2500.HK）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-8282857