三季报点评：利润增长80％，期待收购标的协同发展助力公司业绩提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 天神娱乐股票代码：002354.SZ 三季报点评：利润增长80%，期待收购标的协同发展助力公司业绩提升 事项： 10月25日，公司公布2017年三季报。报告期内，公司实现营业收入22.37亿元，同比增长70.79%，环比增长82.31%。实现归母净利润7.5亿元，同比增长121.66%，环比增长70.84%。 公司预计2017年全年实现归母净利至9-11.25亿元，同比增长64.53%-105.67%。 目标价：22.5-26RMB 当前股价：21.85RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.2017Q3业绩较去年同期大幅增长，营收同比增长 公司第三季度实现营业收入6.48亿元，同比增长43.68%，环比下降31.79%。2017年上半年公司完成了对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购，助力业绩大幅提升。归母净利润2.45亿元，同比增长79.54%，环比下降8.92%。销售费用5821万，同比增长132%；管理费用1.46亿，同比增长48.98%；财务费用2901万，同比增长262.5%。三费大幅上升主要系公司合并范围增加。 公司预计2017年Q4归母净利为至1.5-3.75亿元，去年同期2.08亿元，同比增长-27.9%-80.3%。 图表1公司2016Q2-2017Q3营收、归母净利季度数据（单位：亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 2.游戏业务发展加速，加大休闲棋牌游戏布局 公司体系内拥有一花科技和嘉兴乐玩，其中嘉兴乐玩运营39款地市级棋牌产 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：李雨琪 电话：021-20572585 邮箱：liyuqi@hcyjs.com 总股本(万股) 89,187 流通A股/B股(万股) 48,314/- 资产负债率(%) 36.8 每股净资产(元) 9.2 市盈率(倍) 22.93 市净率(倍) 3.41 12个月内最高/最低价 30.76/18.11 《天神娱乐（002354）中报点评：净利同比增长150%，泛娱乐产业布局完善，首次评级“推荐”》 2017-08-30 -30%-14%3%19%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-26～2017-10-25 沪深300 天神娱乐 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2017年10月26日 天神娱乐公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 品。此外，公司还通过并购基金持有口袋科技和新游网络。目前，嘉兴乐玩收入稳定，下半年预计继续保持，而一花科技预计的收入在8000万左右。 通过并购基金持有的两块是口袋科技和新游网络，目前公司游戏运营和流水情况都很稳定。除此之外，公司下半年预期发行《琅琊榜》，游戏打磨近两年，现在正在进行多轮测试，将是《琅琊榜》这个IP下一款全新的游戏，此外《坦克风云2》、《上吧！MT》也将于下半年面世，有望对公司整体业绩带来增益。 游戏出海方面，公司借助于收购游戏海外发行和运营商幻想悦游，发力海外市场。幻想悦游的发行渠道已覆盖中东、南美及欧洲地区，与多家海外支付渠道和游戏发行平台建立了合作关系，并成为中国第一家PS4、STEAM平台游戏发行商。截至目前，幻想悦游已代理包括《神曲》等约50余款网页游戏、移动网络游戏及主机游戏，总注册用户超过1亿人。 图表2公司游戏产品pipe-line 游戏名称 游戏类型 时间 进程 发行方 研发方 游戏IP 《傲剑》 RPG页游 10年12月 已发布 天神互动 《飞升》 RPG页游 12年4月 已发布 腾讯 天神互动 《傲剑2》 RPG页游 13年10月 已发布 哥们网 天神互动 《全民破坏神》 RPG页游 14年12月 已发布 腾讯 天神互动 《苍穹变》 RPG页游 14年1月 已发布 腾讯 天神互动 《斗破苍穹》 《十万个冷笑话》 3D动作卡牌手游 15年3月 已发布 蓝港互动 天神互动 《十万个冷笑话》 《苍穹变》 3D MMOARPG手游 15年6月 已发布 乐逗游戏 天神互动 《斗破苍穹》 《黎明之光》 MMORPG手游 16年9月 已发布 蓝港互动 妙趣横生 《封神英雄榜》 3D动作卡牌手游 16年10月 已发布 腾讯 妙趣横生 《超级舰队》 SLG手游 16年 已发布 雷尚科技 雷尚科技 《坦克风云》 SLG手游 16年 已发布 雷尚科技 雷尚科技 《十万个冷笑话番剧3D动作卡17年9月 上线 蓝港互动 天神互动 《十万个冷笑话》 天神娱乐公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 版》 牌手游 《SGAME》 卡牌手游 17年Q4 即将上线 《坦克风云2》 SLG手游 17年下半年 制作阶段 雷尚科技 雷尚科技 《上吧MT》 RPG手游 17年下半年 制作阶段 天神互动 《我叫MT》 《新琅琊榜》 3DMMO手游 17年暂定Q4 测试 天神互动 天神互动 《琅琊榜》 《遮天》 MMORPG手游 18年 天神互动 《Project-T》 RPG手游 18年 天神互动 《大圣归来》 端游手游 18年 天神互动 索尼 《大圣归来》 《新傲剑》 RPG手游 18年 天神互动 《画江湖之杯莫停》 RPG手游 18年 《画江湖之杯莫停》 《DEEP》 STEAM VR游戏 18年 天神互动 资料来源：互联网资料，华创证券 3.移动分发平台表现良好，互联网广告业务稳中有升 公司旗下移动分发平台爱思助手，作为国内首款苹果移动设备管理工具及应用、游戏分发平台，凭借其线上及线下相结合的发展优势，市场份额不断上升。截止至2017年上半年日新增用户数超过10万，应用游戏分发量总计超过45亿次，已成为国内较大的移动应用分发和游戏联运平台之一。移动分发平台业务呈良好的上升态势，有望持续助力公司业绩增长。 互联网广告方面，幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化流量平台，拥有的精准广告投放能协助游戏研发和发行商提高推广效率。北京初聚正拓展海外市场，合作关系已涵盖100 多个国家和地区，将与公司海外发行形成协同效应。 4.投资建议： 公司通过并购合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩等优质标的，完成了对游戏+影视等泛娱乐产业全方位布局，期待公司后期协同作用带来增量。我们测算，2017、2018年归母净利润为10.53/13.67亿，对应EPS 1.18/1.53，PE为 19/14，维持为“推荐”评级。 5.风险提示： 市场竞争加剧、海外市场经营风险及汇兑损益风险。 天神娱乐公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 557 1,292 2,489 3,916 营业收入 1,675 3,367 4,197 5,142 应收票据 0 0 0 0 营业成本 682 1,333 1,727 2,211 应收账款 408 821 1,023 1,253 营业税金及附加 5 11 13 16 预付账款 23 46 59 76 销售费用 76 172 212 259 存货 0 0 0 0 管理费用 344 773 841 1,030 其他流动资产 155 155 155 155 财务费用 14 4 -7 -25 流动资产合计 1,144 2,313 3,726 5,400 资产减值损失 30 28 31 29 其他长期投资 1,463 1,463 1,463 1,463 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 68 68 68 68 投资收益 38 40 39 35 固定资产 12 -6 4 -2 营业利润 562 1,087 1,419 1,656 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 8 10 4 9 无形资产 41 41 41 41 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 4,662 4,662 4,662 4,662 利润总额 569 1,096 1,422 1,664 非流动资产合计 6,246 6,228 6,238 6,233 所得税 23 45 58 68 资产合计 7,390 8,542 9,965 11,633 净利润 546 1,051 1,364 1,596 短期借款 61 61 61 61 少数股东损益 -1 -2 -3 -3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 547 1,053 1,367 1,600 应付账款 90 175 227 291 NOPLAT 544 1,034 1,346 1,558 预收款项 15 30 37 46 EPS(摊薄)（元） 0.61 1.18 1.53 1.79 其他应付款 715 715 715 715 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 49 49 49 49 主要财务比率 流动负债合计 929 1,030 1,089 1,161 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 100 100 100 100 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 78.0% 101.0% 24.6% 22.5% 其他非流动负债 652 652 652 652 EBIT增长率 41.5% 90.0% 30.2% 15.7% 非流动负债合计 752 752 752 752 归母净利润增长率 51.0% 92.6% 29.8% 17.0% 负债合计 1,681 1,782 1,841 1,913 获利能力 归属母公司所有者权益 5,710 6,763 8,130 9,730 毛利率 59.3% 60.4% 58.9% 57.0% 少数股东权益 -1 -3 -6 -10 净利率 32.6% 31.2% 32.5% 31.0% 所有者权益合计 5,709 6,760 8,124 9,720 ROE 9.6% 15.6% 16.8% 16.4% 负债和股东权益 7,390 8,542 9,965 11,633 ROIC 124.2% 69.5% 47.2% 35.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.8% 20.9% 18.5% 16.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 14.2% 12.0% 10.0% 8.4% 经营活动现金流 843 699 1,152 1,367 流动比率 123.1% 224.6% 342.1% 465.0% 现金收益 562 1,052 1,336 1,563 速动比率 123.1% 224.6% 342.1% 465.0% 存货影响 0 0 0 0 营运能力 经营性应收影响 36 -463 -247 -276 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 232 101 59 72 应收帐款周转天数 88 88 88 88 其他影响 12 9 3 8 应付帐款周转天数 47 47 47 47 投资活动现金流 -321 40 39 35 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -44 0 0 -1 每股指标(元) 股权投资 1,366 40 39 35 每股收益 0.61 1.18 1.53 1.79 其他长期资产变化 -1,643 0 0 0