研究周报

国泰君安期货研究周报 观点与策略 黄金：沪金再创新高2白银：金银比走强2铜：宏观存驱动，价格偏强震荡15铝：节前偏震荡，轻仓过节21氧化铝：减仓下行，轻仓过节21锌：基本面逻辑真空期，关注宏观指引36铅：供需双减，价格低位调整42镍：消息面影响边际，基本面限制弹性47不锈钢：季节性累库已到来，盘面多空博弈加剧47锡：节前库存有所累库，关注下方支撑位55工业硅：库存现实+上游复产预期，硅价弱势60多晶硅：节后存去库预期，建议回调做多60碳酸锂：假期期间存在供需错配，关注库存去化和海外关税政策扰动69铁矿石：预期支撑，偏强震荡78螺纹钢：长假临近，轻仓操作87热轧卷板：长假临近，轻仓操作87硅铁：节前市场观望情绪浓厚，震荡回调98锰硅：矿端支撑仍在，锰硅震荡走强98焦煤焦炭：供需双弱，宽幅震荡108动力煤：终端询价冷清，震荡偏弱114棕榈油：忧虑未消118豆油：风云再起118豆粕：贸易、天气等不确定性仍在，规避长假风险123豆一：节前震荡，规避长假风险123玉米：轻仓过节131白糖：临近长假，轻仓137棉花：预计维持震荡谨慎持仓过节144鸡蛋：轻仓过节151生猪：轻仓过节157花生：轻仓过节163 2025年1月26日 黄金：沪金再创新高 白银：金银比走强 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行1.03%，伦敦银上行0.91%。金银比从前周的88.6回落至88.2，10年期TIPS回升至2.2%，10年期名义利率回升至4.61%（2年期4.27%），美元指数录得109.3。 本周沪金在人民币贬值、通胀预期回升、特朗普就任不确定性交易的助推下，沪金站上新高，加权触及644.3元/克。下周即将迎来特朗普正式就职，同时原油价格也开始筑顶回落，我们认为下周的宏观逻辑将集中于“Trump Related”，资产价格或将有较大波动。逻辑上贵金属板块依旧看多，但是基于对商品侧潜在的调整风险，可考虑以空银头寸佐以配合，即做多金银比，保护黄金多头头寸。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金上行2.27%，伦敦银上行0.69%。金银比从前周的88.2回升至89.8，10年期TIPS回升至2.2%，10年期名义利率回升至4.63%（2年期4.27%），美元指数录得107.5。 本周黄金再攀新高，沪金最高创出651.9元/克，COMEX黄金触及2794.8美元/盎司，亦逼近前高。我们上周周报提及，逻辑上贵金属板块依旧看多，但是基于对商品侧潜在的调整风险，可考虑以空银头寸佐以配合，即做多金银比，保护黄金多头头寸。本周金银比继续上行，印证上周的观点。从黄金单边来看，通胀预期受到抑制或限制黄金上行斜率，但美元指数的回落对其有所支撑，同时新高之下资金做多意愿仍在，技术看上行趋势尚未结束。我们认为金银比继续看多，同时关注春节假期间1月FOMC会议美联储是否再放鹰派发言。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在4.76元/克，较上周五（4.44元/克）走阔，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间下沿以下位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏下位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在78元/千克，较上周五（67元/千克）小幅收敛，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2025年01月26日 铜：宏观存驱动，价格偏强震荡 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：宏观偏利好，且企业逢低补库，预计价格可能偏强震荡 预计铜价可能震荡略偏强，主要因为宏观暂时表现良好。特朗普交易权重不断增强，特朗普要求利率立即下降，美国利率存在下降预期，美元指数连续回落。同时，中国股票市场以及逆周期利好政策持续释放，支撑市场风险情绪。微观上，春节前企业放假，加工企业开工率回落，国内社会库存大幅回升，但是企业在价格下跌后买入套期保值的意愿依然较强。同时，铜精矿供应紧张，可能增加冶炼生产压力。 宏观方面，美国1月服务业PMI创去年4月以来新低，制造业PMI意外扩张，通胀压力上升。特朗普要求美国利率立即下降，产品不在美国生产要缴纳巨额关税，将紧急批准发电厂以确保AI电力供应。中国六部门联合印发实施方案，推动中长期资金入市，引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。工信部表示要推进大规模设备更新和消费品以旧换新；启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案。 微观需求方面，春节前加工企业放假，开工率大幅回落。部分再生铜企业开始放假，但是由于铜价快速上涨，尚未放假企业抛售再生铜库存，再生铜加工企业备货量增加，市场成交活跃度有所提升。电线电缆终端和生产企业陆续放假，生产企业开工率大幅下滑，预计下周春节期间开工率依然存在下降空间。市场对未来新能源电线电缆订单存在分歧，但对国网订单存在乐观预期。多数铜杆企业按计划开始逐渐步入检修停产周期，开工率如期下滑。铜杆企业在手订单相对较少，原料备库需求较低，但如果价格能够回调，可能会刺激补库意愿。空调主机厂年后排产依然较高，但加工企业逐步放假，开工率连续下滑。铜板带箔市场交投冷清，大部分企业开始放假，企业开工率回落。 供应方面，铜精矿现货TC为负值，冶炼厂生产压力增加。本周铜精矿现货加工费TC为-2.2美元/吨，冶炼厂亏损为2300元/吨左右，亏损较上周有所扩大。国内冶炼厂增加采购一季度铜精矿现货，导致现货TC承压，且部分货源贵金属计价起征点下调。冶炼端，冶炼厂铜精矿供应紧张，生产压力增加，预计一季度国内铜产量同比增加，但环比下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存增加；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例增加。终端消费走弱，铜材企业补库意愿较弱，社会库存大幅增加。LME库存减少，注销仓单比例上升。此前铜现货进口持续盈利，保税库货源向国内运输。从总库存看，保税区和LME铜库存减少，但国内社会库存增加明显，全球总库存回升。 整体来看，特朗普交易权重不断增强，美国利率存在下降预期，美元指数连续回落。同时，中国利好政策持续实施，支撑市场风险情绪。基本面上，冶炼厂铜精矿供应更加紧张，生产压力增加；春节前企业放 假，加工企业开工率回落，国内社会库存大幅回升。综合宏观与微观，当前宏观整体偏利多，微观累库对价格下压作用可能较弱，且企业在价格下跌后买入套期保值的意愿依然较强，预计价格可能偏强震荡。 风险点：美国特朗普关税政策扰动市场情绪。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2025年01月26日 铝：节前偏震荡，轻仓过节 氧化铝：减仓下行，轻仓过节 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 王蓉 报告导读： 本周观点及逻辑： 本周有色板块偏震荡，沪铝先跌后涨，走势收敛。过去一周伴随特朗普正式就职，原油亦有一定回调，传统有色市场的风险偏好有所承压。临近中国春节长假，现货成交已接近停滞，盘面流动性也在下降。假日期间建议关注美联储FOMC议息决议，或可能偏鹰，且特朗普在关税或涉俄问题上也不排除会有新的动作，并引致伦铝波动，可给予关注。 过去一周边际上看节前铝市场的微观面全面转弱，本周社会库存累库2.3万吨至45.9万吨，鉴于1月底的低库存，目前我们对于1季度国内社库累库的高度评估约在96万吨左右，应难上破100万吨。该库存量级，仅略高于2024年同期的90万吨，预计当前的微观条件或难推跌铝价过大的向下深度。 下游方面，铝板带箔周度总产量环比连续第8周回落（板带箔产量均继续回落），型材开工率环比亦第6周走跌（建筑、工业型材周度产量均大降）。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升30元/吨至170元/吨（主要因铝价回落），本周最高至170元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏低位。 氧化铝方面，年前微观数据继续走差，但不排除年后现货格局阶段性的反转。本周阿拉丁全口径社库在315.6万吨，较上周四增加4.3万吨，已经连续第4周周度累库；钢联电解铝厂库存也出现累库，单周累库3.7万吨至283.1万吨，全口径库存累库2.7万吨至377.6万吨。本周截至周五，国内氧化铝的现货跌价幅度依然较大，基本相较上周有所收敛。按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古周跌幅分别在523、532、649、744、608、560元/吨，广西跌幅有所扩大。 考虑到氧化铝现货小样本成交价依然在下跌，现货网价弱势预计尚未完全结束，但我们倾向看现货下跌在进入可能的尾声阶段，建议关注年后现货市场阶段性的企稳。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究