可转债周报：中长期资金入市政策推出，转债怎么看？

可转债周报20250126 中长期资金入市政策推出，转债怎么看？ 2025年01月26日 转债周度专题 1月22日中央金融办、中国证监会等联合印发《关于推动中长期资金入市 工作的实施方案》（以下简称《方案》），结合1月23日国务院新闻办就大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况举行发布会内容，我们对本次政策要点进行相应梳理。推动中长期资金入市政策的推出，利好国内股市中长期发展，对于可转债市场有利于：优化转债市场结构（市场优质标的更受长期资金青睐，进一步推动转债市场中高风险转债定价逻辑的调整重塑）、提高转债市场稳定性（长期资金有 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 助于减少市场短期投机行为、平滑短期市场波动）、提升转债市场吸引力，增强配 执业证书：S0100123070023 置价值等（可转债仍具“进可攻、退可守”的特性，高股息转债和高评级偏债信 邮箱：liuyuhao@mszq.com 用替代转债品种或更受长期资金的青睐）。此外，尽管长期资金的进入有助于市场稳定，但宏观经济发展和上市公司盈利水平仍是定价重要驱动因素，转债信用风险仍需关注。 相关研究1.基金转债持仓分析：24Q4转债基金仓位创新高，增配光伏顺周期-2025/01/24 展望后续来看，本次政策推出与24年9月底同样在美国重要事件之后、国 2.利率专题：从信贷视角看长端利率-2025/0 内重要节假日前，且从过去几年来看春节后权益及转债市场以上涨行情为主，或 1/23 具有一定日历效应，节后转债市场或可相对乐观。此外，关注后续政策落地、增量政策下市场博弈情况，及美联储降息、关税落地情况 3.地方债专题：2024，地方债十大特征-2025 /01/23 4.利率专题：历史上的“钱荒”——兼论资金 转债市场表现 与曲线形态-2025/01/22 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.06%，上证转债上涨1.01%，深证转债上涨1.15%；万得可转债等权上涨1.33%，万得可转债加权上涨1.03%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为523.34亿元， 5.2024年12月中债登和上清所托管数据：广义基金继续增配，大幅增持同业存单-2025/01/22 较上周日均增加37.78亿元，周内成交额合计2616.71亿元。 转债行业层面上，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中计算机、汽车 和电子行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.21%、2.50%、2.30%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.66元，较上周末增加0.44元；全市场加权转股溢价率为55.43%，较上周末上升了1.38pct。 全市场百元平价溢价率水平为24.88%，较上周末上升了2.08pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债2只，一级审批转债3只（2025-01-20至2024-01-24）。 本周14只转债发布预计触发下修公告，35只转债发布不下修公告，6只转债发布提议/实际下修公告；本周3只转债发布预计触发赎回公告，无转债发布不提前赎回公告，1只转债发布赎回公告。截至本周末，仍在回售申报期的转债共2只，尚在公司减资清偿申报期的转债供22只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。4）套利策略仅为理论假设，实操中存在其他不确定性。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1中长期资金入市政策推出，转债怎么看？3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率抬升8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1中长期资金入市政策推出，转债怎么看？ 本周1月22日中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 （以下简称《方案》），该《方案》是对2024年9月底《关于推动中长期资金入市的指导意见》的进一步细化、深化和具体落实：聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列的更加具体的举措，既立足当下，确定了各类中长期资金提高投资A股实际规模、比例的一些具体明确指标要求；更着眼长远，从建立适配长期投资的考核制度、投资政策、市场生态建设等方面作出了一些针对性的制度安排。 《方案》“发布会” 结合1月23日国务院新闻办就大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况举行发布会（以下简称“发布会”）来看，本次政策要点如下：表1：近期推动中长期资金入市等政策要点 提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。 对公募基金：持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金：力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元（春节前500亿），后续还将逐步扩大。 优化全国社 会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制 稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条 件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。 延长考核周期：公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、 年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重。 提高企 （职）业年金基金市场化投资运作水平 加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。逐步扩大企业年金覆盖范围。支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。 推进公募基金改革： 强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募一是完善基金公司的治理和定位。要进一步稳步降低公募基金综合基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比。牢固树立投费率，在已经降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上， 提高权益类 资者为本的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者2025年起还将进一步降低基金销售费率，这样预计每年合计可以为 基金规模和 的利益绑定机制，提升投资者获得感。推动私募证券投资基投资者节约大概450亿的费用。 占比 金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投二是强化功能发挥，大力发展权益类基金。第一个是推出更多适配投 资策略资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度，实现浮动费率产品试点转常规。第二个是加快推进指数化投资发展，制定促进指数化投 资高质量发展行动方案，实施股票ETF产品的快速注册机制，原则上从受理之日起5个工作日内完成注册，进一步便利各类中长期资金投资市场。第三个是强化监管分类评价引导，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金。第四个是督促提升核心投研能力，建立基金公司投研能力评价制度，引导基金公司强化投研核心能力建设，切实提高大类资产配置和风险管理能力。 三是加强监管执法，切实保护投资者利益。完善股东股权、人员管理、市场退出等重点领域法律法规。强化对基金投资交易行为的引导和约束，坚决纠治“高换手率”“风格漂移”等过度投机行为，加大对违法违规行为查处力度，严厉打击基金投资中的各类违法违规，加强基金公司信息披露的社会监督，进一步营造风清气正的行业文化。 优化资本市场投资生态 引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。 推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。 一是在资产端，着力推动上市公司质量和投资价值。二是在交易端，不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给。三是在机构端，推动不断提升专业服务能力。四是在执法端，坚决维护市场“三公”秩序。此外，今年1月证券、基金、保险公司互换便利操作的550亿元，行业机构已经可以随时用于融资增持股票。 资料来源：中国政府网，民生证券研究院 推动中长期资金入市政策的推出，利好国内股市中长期发展，对于可转债市场的影响或有以下几点： 优化转债市场结构。去年新“国九条”强调提高发行上市标准、严格强制退市标准，推动转债市场发行主体质量逐步提升。本次会议再次提及加大回购力度、分红等，市场优质标的更受长期资金青睐，进一步推动转债市场中高风险转债定价逻辑的调整重塑，主体信用质量在转债定价中将获得更大考量，这将进一步优化市场结构。 提高转债市场稳定性。长期资金更注重长期投资回报，有助于减少市场短期投机行为，且长期资金的进入可以平滑市场波动，减少因短期资金进出带来的价格大幅波动，提高市场的整体稳定性，对于可转债亦能促使市场定价更加合理、稳定。 提升转债市场吸引力，增强配置价值。可转债“进可攻、退可守”的特性使得可转债仍然是一类较优标的，长期资金的进入将提升转债市场的配置价值，且高股息转债和高评级偏债信用替代转债品种或更受长期资金的青睐。 此外，尽管长期资金的进入有助于市场稳定，但宏观经济发展和上市公司盈利水平仍是定价重要驱动因素，转债信用风险仍需关注。本次政策推出有利于缓解基本面压力，短期来看或提振市场信心及风险偏好，但转债市场趋势性行情仍较依赖于基本面提升和盈利驱动，当前转债主体盈利偏弱的现实还亟待改变，期待后续政策+资金形成合力。随着财报季转债主体业绩逐渐披露，主体经营与财务状况不佳 的转债风险仍较高。 展望后续来看，本次政策推出与24年9月底同样在美国重要事件之后、国内重要节假日前，且从过去几年来看春节后权益及转债市场以上涨行情为主，或具有一定日历效应，节后转债市场或可相对乐观。此外，关注后续政策落地、增量政策下市场博弈情况，及美联储降息、关税落地情况。 图1：春节后5个交易日指数涨跌幅（%）图2：春节后10个交易日指数涨跌幅（%） 2017 20172 20上证指数万得全A中证转债中证200025上证指数万得全A中证转债中证2000 20 15 15 1010 55 0 0 -5 -5-10 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场集体上涨。周一三大指数集体上涨，铜缆高速连接、影视院线、数据中心、元件板块涨幅居前，小红书概念、半导体板块跌幅居前；周二三大指数涨跌不一，人形机器人、半导体、消费电子板块涨幅居前，小红书概念、光伏板块跌幅居前；周三三大指数集体下跌，贵金属、铜缆高速连接、液冷服务器、数据中心板块涨幅居前，小红书概念、房地产板块跌幅居前；周四三大指数冲高回落，保险、银行、教育、文化传媒板块涨幅居前，消费电子、PCB板块跌幅居前；周五三大指数集体上涨，AI智能体、机器人、