全球能源价格回顾
截至2025年1月24日，原油价格下跌：布伦特原油期货结算价78.5美元/桶（-2.83%），WTI原油期货结算价74.66美元/桶（-4.13%）。天然气价格上涨：东北亚LNG现货到岸价15.53美元/百万英热（+5.1%），荷兰TTF天然气期货结算价49.68欧元/兆瓦时（+5.0%），美国HH天然气期货结算价4.03美元/百万英热（+2.0%）。煤炭价格下跌：欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价107.5美元/吨（-0.6%），纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价116.4美元/吨（-0.8%），IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价99.8美元/吨（-0.3%）。
2024年俄罗斯煤炭出口分析
2024年俄罗斯铁路运输出口煤累计1.75亿吨，同比降8.58%。分煤种：动力煤降1.16%，炼焦煤降16.62%，无烟煤降32.50%。分港口：远东港口降0.69%，波罗的海港口升7.50%，南部港口降51.03%，北部港口降23.38%。分边境口岸：东部口岸升40.32%，南部口岸升20.78%，西部口岸降1.70%。对华出口煤量9230.7万吨，同比增长12.65%，其中动力煤增18.30%，炼焦煤增2.35%，无烟煤增73.95%。
2025年俄罗斯煤炭出口展望
2025年各区煤炭出口配额仅库兹巴斯维持原有数量（5410万吨），其他地区配额取消，俄铁公司配额减半。矿产开采税系数和铁路运费将上涨。国际能源署预计2025-2027年俄罗斯煤炭产量和出口量持续下降：2025年产量4.16亿吨（降3%），出口1.85亿吨（降7%）；2026年产量4.16亿吨，出口1.80亿吨；2027年产量4.12亿吨，出口1.78亿吨。与2024年相比，三年内产量降3.5%，出口降10.6%。
投资建议
成长型经济体转向成熟型经济体，周期股估值将从成熟期下降后重新提升。积极因素包括：（1）龙头公司Q3业绩超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力估值重塑；（3）“弱现实、强预期”向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”助力高股息资金增量。短期关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性优先的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。平煤股份发布回购方案，额度5-10亿元，应重点关注。
风险提示
国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
行业动态
- 原油：震荡整理
- 天然气：美国HH天然气价格坚挺
- 煤炭：海运煤炭价格稳定性凸显
- 电力：欧洲风电不稳定性较高
- 气温：今冬寒潮偏弱
