聚烯烃周报：跟踪LL05基差回落，持续做缩LL-PP价差

2025/01/25 CONTENTS目录 周度评估&策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆政策端：特朗普再次强调增加美国海上石油钻探量，原油价格冲高回落。 ◆估值：聚烯烃周度跌幅（现货＞期货＞成本）；聚乙烯现货标品供应回归，05合约基差大幅回落。 ◆成本端：本周WTI原油下跌-2.15%，Brent原油下跌-0.79%，煤价下跌-1.31%，甲醇下跌-2.79%，乙烯上涨8.59%，丙烯下跌-2.43%，丙烷下跌-1.54%。宏观政策端支撑转弱，盘面交易逻辑受供需关系影响增强。◆供应端：PE产能利用率87.34%，环比上涨2.43%，同比去年上涨3.72%，较5年同期下降-5.66%。PP产能利用率76.46%，环比下降-2.96%， 同比去年上涨0.21%，较5年同期下降-12.59%。根据投产计划观察，一季度聚烯烃供给端压力整体偏高PE303万吨产能、PP196万吨产能待投放。 ◆进出口：11月国内PE进口为117.92万吨，环比10月下降-2.31%，同比去年下降-3.30%，主要为中东地区货源。11月国内PP进口21.63万吨，环比10月上涨10.19%，同比去年下降-8.54%。人民币升值推高进口利润，PE北美地区货源增多，进口端或存一定压力。11月PE出口6.19万吨，环比10月上涨0.72%，同比下降-6.35%。11月PP出口17.76万吨，环比10月上涨8.25%，同比上涨119.96%。出口季节性淡季或将来临，叠加人民币升值，预计12月PP出口量或将环比季节性下滑。 ◆需求端：PE下游开工率32.20，环比下降-12.60%，同比下降-25.81%。PP下游开工率50.50，环比下降-5.24%，同比下降-3.61%。季节性淡季，下游开工率低位震荡。 ◆库存：春节将至，库存季节性调整。PE生产企业库存32.5万吨，环比去库-0.06%累库，较去年同期去库-2.55%；PE贸易商库存2.96万吨，较上周去库-10.86%；PP生产企业库存35.17万吨，本周环比去库-11.74%，较去年同期去库-27.06%；PP贸易商库存12.33万吨，较上周去库-5.95%；PP港口库存5.99万吨，较上周累库1.70%。 ◆小结：特朗普再次强调增加美国海上石油钻探量，原油价格冲高回落。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月05合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。所以预计1月供应端检修回归及投产预期转现实与宏观政策利好落地相博弈，盘面或将震荡下行。 ◆下周预测：聚乙烯(LL2505)：参考震荡区间（7500-7800）；聚丙烯(PP2505)：参考震荡区间（7200-7500）。◆推荐策略：LL-PP价差，根据聚乙烯基差修复节奏，逢高做低价差。 ◆风险提示：原油价格大幅上升，PE进口大幅回落。 周度评估及策略推荐—估值 周度评估及策略推荐—下周基本面预测聚烯烃偏空 周度评估及策略推荐—产业链周度数据 周度评估及策略推荐—PE供需平衡表 周度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 周度评估及策略推荐—PP供需平衡表 周度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—聚乙烯现货标品供应回归，盘面跟随现货偏弱—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—LLDPE05合约基差历史同期持续回落—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约注册仓单回落—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构由水平转为Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—基差季节性震荡—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—注册仓单历史同期高位—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—关注聚乙烯基差回落情况，逢高做空LL-PP价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 03 成本端 成本端—油制成本回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—油制成本大幅回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现结构—液化气估值上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—现货价格跟随原油回落，基差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—原油加工量季节性震荡上行 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—山东地炼开工率历史同期低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—海外价格震荡，进口利润小幅修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG到港量—1月到港量环比季节性上涨 资料来源：五矿期货研究中心 成本端LPG进口—加通湖水位季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—运费季节性低位震荡 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—港口库容比季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—下游化工需求季节性震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—利润低位震荡，MTBE开工率反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制毛利震荡，开工率反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—烷基化油利润触底反弹，产能利用率中性震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国LPG库存季节性去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国LPG需求1月底或将季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—一季度投产计划较多，供给端或将承压—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—利润大幅下滑，产能利用率季节性震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—产量同期高位震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—本周检修回归较多—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—标品产量持续上升—LLDPE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯库存&进出口 库存端—聚乙烯总体库存季节性震荡 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存端—季节性淡季，库存低位震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润回落，1月窗口部分关闭—PE 资料来源：五矿期货研究中心 进口端—进口利润回落，窗口部分关闭—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求 需求端—下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季，开工率震荡下行—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—农膜订单季节性回落—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—一季度PP投产计划较多—PP 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—检修回归节奏平稳，开工率低位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—春节将至，产量高位回落—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—本周计划检修量高位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 08 聚丙烯库存&进出口 库存端—季节性淡季，整体库存低位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存端—生产企业库存季节性去库—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存端—下游需求冷淡，贸易商库存低位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口量处于历史同期低位—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—泰国、巴西需求较强，12月出口量或将持续走高—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯需求 需求端—下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—下游需求占比 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季，下游开工震荡