聚烯烃月报：LL05基差修复，LL-PP逢高做缩

2025/02/07 品种观点 CONTENTS目录 月度评估&策略推荐 月度评估及策略推荐—1月总结 ◆估值：聚乙烯月度跌幅（成本＞期货＞现货）；聚丙烯月度涨幅（期货＞成本＞现货）聚乙烯标品供应回归，基差创近五年新高后迅速回落，估值持续下移。 ◆成本端：WTI原油本月上涨8.61%，Brent原油本月上涨8.31%，煤价本月下跌-13.25%，甲醇本月下跌-3.51%，乙烯本月上涨19.33%，丙烯本月下跌-1.44%，丙烷本月上涨5.99%。油价冲高回落，成本端支撑松动，盘面交易逻辑受供需关系影响变强。 ◆供应端：PE产能利用率87.34%，环比上涨5.37%，同比去年上涨2.78%，较5年同期平均下降-5.66%。PP产能利用率76.46，环比下降-1.68%，同比去年上涨0.21%，较5年同期平均下降-12.59%，高位检修回归，供应端压力显现。◆进出口：11月国内PE进口为117.92万吨，环比10月下降-2.31%，同比下降-3.30%。11月国内PP进口21.63万吨，环比10月下降-8.54%，同 比下降-8.54%。出口端淡季回落，11月PE出口6.19万吨，环比10月上涨0.72%，同比下降-6.35%。PP出口17.76万吨，环比10月上涨8.25%，同比上涨119.96%。11月人民币强势升值，进口利润修复，PE进口量或有抬升，而PP出口量或将季节性下降。◆需求端：PE下游开工率30%，环比下降-29.33%，同比下降-30.88%。PP下游开工率45.00，环比下降-16.60%，同比下降-13.08%。季节性淡 季，企业订单不及预期，叠加部分农膜制品价格下滑趋势，企业观望情绪浓厚，逢低适量补仓，按单采购为主；包装膜方面，企业按单生产为主，开工负荷提升有限；塑编方面，虽近期全国降水有所减少，但地产基建现实端较弱，水泥袋需求实际恢复较为有限，化肥袋方面，工厂多以保持安全库存为主，囤货意愿较差，交投冷清。整体需求端PP强于PE。 ◆库存：春节淡季，季节性停产检修增加，整体库存去化。PE生产企业库存32.5万吨，本月去库-10.02%，较去年同期去库-2.55%；PE贸易商库存2.96万吨，较上月去库-24.17%，较去年同期去库-10.86%；PP生产企业库存35.17万吨，本月去库-14.01%，较去年同期去库-27.06%；PP贸易商库存12.33万吨，较上月去库-4.93%，较去年同期累库16.32%；PP港口库存5.99万吨，较上月累库1.70%，较去年同期累库2.04%。◆小结：特朗普正式履职，再次强调提升美国海上油田钻探量，原油价格冲高回落。基本面上驱动仍偏有限，汇率走强对于出口利润有所压 缩，影响出口竞争力，而上中游库存去化速度放缓，淡季供需双弱下05合约供应端面临大量检修回归。整体去看，短期主要矛盾集中在宏观政策落地与聚烯烃供应端1月检修量高位回归节奏，对盘面形成较大压力。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月05合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。所以预计1月供应端检修回归与宏观政策利好落地相博弈，盘面或将震荡下行。 ◆策略推荐：根据LL05合约基差回落情况，逢高做缩LL-PP价差。◆风险提示：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，PE进口大幅下降，PP出口大幅下降。 月度评估及策略推荐—2月基本面预测震荡偏空 月度评估及策略推荐—PE供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 月度评估及策略推荐—PP供需平衡表 月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 期现市场—期限结构Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—本月基差处近五年新高后回落—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约注册仓单冲高回落—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—期现结构转为Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—现货跟跌迟缓，基差小幅修复—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—05合约注册仓单历史高位，盘面抛压较重—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—跟踪LL05合约基差回落，逢高做缩LL-PP价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期现市场—中美价差逐渐扩大，进口窗口持续扩大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场—中国东南亚价差保持震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 成本端 成本端—油制成本冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—原油价格冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端—油制利润触底反弹—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端—PDH制利润低位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—LPG估值冲高回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—基差高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG期现价格—PDH制利润修复，LPG价格低位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—国内炼厂检修回归，产量或将抬升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG供给—山东地方炼厂利润修复，开工率或将触底反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—国内商品量同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—1月到港量环比提升 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 成本端LPG进口—加通湖水位回升至近五年新高后季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG进口—航运淡季，运费低位震荡 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端LPG库存—冬季用暖需求抬升，港口库存去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG出口—出口量环比季节性回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—下游利润较差，化工需求不及往年同期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—PDH制装置利润修复，开工率回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—MTBE利润修复，开工率回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—燃烧旺季，美国产量维持高位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成本端LPG海外—美国出口量较大，欧洲需求较强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 聚乙烯供给 供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—一季度产能投放集中在3月—PE 资料来源：五矿期货研究中心 供给端—高位检修回归，产能利用率中性震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—1月检修量高位回落—PE 聚乙烯库存&进出口 库存端—春节淡季，库存季节性去化—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润回落，进口窗口部分关闭—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 进口端—进口利润1月回落，预计2月进口量继续下降—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚乙烯需求 需求端—下游需求占比—聚乙烃 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃 资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—季节性淡季，开工率震荡下行—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求端—包装膜需求不及往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 聚丙烯供给 供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端—一季度新增产能集中在3月—PP 资料来源：五