深度报告：智慧矿山龙头，开拓AI与卫星新潜能

——梅安森深度报告 智慧矿山龙头，政策推动矿山需求持续向好。公司深耕智慧矿山行业，专注于矿山安全监测监控，已成为“物联网+安全与应急、矿山、城市管理、环保”整体解决方案提供商和运维服务商。2024年4月，国家矿山安监局等7部门联合印发《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，提出到2026年，全国煤矿智能化产能占比不低于60%，到2030年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系。公司掌握智慧矿山多项核心技术，形成了一系列综合解决方案，与上海人工智能研究院联合研发并推出“矿山安全大模型”，通过AI技术实现矿山安全主动治理，以提高煤矿安全生产水平。受益于智慧矿山建设加速，公司传统业务有望持续稳健增长。 最新收盘价（元）13.4212mth A股价格区间（元）6.38-16.84总股本（百万股）304.69无限售A股/总股本83.71%流通市值（亿元）34.23 大模型落地矿山，助力矿企提质降本增效。2022年底，国家矿监局联合财政部发布“128号文”，明确要求通过人工智能技术提升矿山安全监管的智能化。2023年7月，华为盘古矿山大模型商用落地，涵盖采煤、掘进、主运、辅运等专业场景，达到减人提效、降低劳动强度、提高安全水平等目标。公司深度布局AI领域，2019年定增布局5G+AI技术研发，2022年率先接入华为盘古大模型，2023年与上海人工智能研究院共建“矿山安全大模型联合实验室”，目前已推出基于矿山安全大模型的智能瓦斯抽采综合管控系统，未来将基于大模型持续在矿山领域开发更多相关垂直应用，助力矿山客户提升智能化水平。 拥有稀缺牌照，场景下沉与出海探索并重。公司参股子公司重庆知与行公司掌握稀疏相控阵算法等核心技术，持有工信部核发的甚小口径终端地球站等许可，具备卫星互联网运营业务资质，专注于基于卫星通讯终端设备产品相关核心技术的攻关，推出了30CM、60CM以及80CM等口径的卫星通讯终端产品，目前已应用于海洋、矿山、野外勘测等场景。卫星互联网为低空经济提供了重要的通信支持，低空经济的蓬勃发展，有望打开卫星终端产品和服务市场，知与行将深度受益。此外，知与行积极推动卫星通信产品出海，据财联社报道，2024年9月 ，CTW集 团 携泰 国 某 部 门Mr. ARUS SAENGCHAN将 军 以 及Mr.POLL T GEN WORRASAK将军莅临梅安森和知与行考察交流，双方将积极推进梅安森、知与行与泰方以及东南亚多国在卫星通信领域以及矿山业务方面之间的深入合作。 《豆包产品快速迭代，有望推动推理算力需求持续提升》——2025年01月22日 《美国限制加码倒逼AI算力国产化加速》——2025年01月20日 ◼投资建议 公司深耕智慧矿山领域，持续受益于矿山安全智能化建设，与华为矿山军团、上海人工智能研究院等合作研发矿山安全大模型产品并积极推广落地。此外，公司前瞻布局卫星互联网业务并探索海外市场，打开远期成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.76、1.23、1.81亿元，对应EPS分别为0.25、0.40、0.60，对应2025年1月24日13.42元/股收盘价，PE分别为54X、33X、23X。首次覆盖，给予“买入”评级。 《算力即国力，持续重视》——2025年01月14日 《 豆 包 大 模 型 崛 起 ， 国 产 算 力 链 有 望 受益》——2025年01月11日 《CES 2025前瞻：聚焦端侧AI加速落地》——2025年01月06日 智慧矿山政策推进不及预期；煤炭行业周期性波动；卫星互联网业务开拓不及预期。 目录 2.1政策支持下智慧矿山市场空间广阔...................................72.2公司是智慧矿山龙头，产品及客户资源丰富..................10 3推出矿山安全大模型，助力矿企提智降本增效.........................11 3.1 AI大模型赋能，加速矿山智能化升级.............................113.2深耕智慧矿山，与巨头合作研发矿山大模型..................12 4前瞻布局卫星互联网，场景下沉与出海探索并重.....................14 4.1卫星互联网迎密集催化，产业链或将迎来爆发..............144.2拥有卫星稀缺牌照，有望开启第二增长曲线..................18 5盈利预测与投资建议.................................................................19 5.1盈利预测假设..................................................................195.2估值与投资建议..............................................................20 6风险提示：...............................................................................21 图 图1：公司产品应用业务场景覆盖矿山、城市管理、环保.....5图2：公司营业收入及增速（亿元、%）...............................6图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）...........................6图4：公司分产品营业收入占比（%）..................................6图5：公司期间费用率（%）.................................................6图6：公司研发投入及增速（亿元、%）...............................7图7：公司研发人员及占比（%）..........................................7图8：公司股权结构（截至2024Q3）...................................7图9：智慧矿山体系涉及多个环节，最终实现煤矿智慧化转型........................................................................................8图10：2021年至2024.12.31，煤炭价格基本高于中位数..10图11：曹家滩煤矿智慧矿山项目.........................................11图12：公司客户资源优势明显............................................11图13：SPG矿山安全大模型模型架构................................13图14：卫星互联网产业链....................................................15图15：卫星制造产业链中载荷价值量最高..........................16 表 表1：政策推动智慧矿山产业发展.........................................9表2：智慧矿山市场测算........................................................9表3：盘古大模型实现首批21个应用场景落地...................12表4：国家层面卫星互联网行业重点政策............................17表5：中国三个“万星星座”计划.......................................17表6：知与行获得的三张卫星通信牌照主要内容.................18表7：知与行已推出卫星通讯终端相关产品.........................19表8：公司分业务收入及毛利率预测....................................20 表9：公司费用率预测..........................................................20表10：可比公司估值表（截止2025年1月24日）..........21 1梅安森：专注安全生产的智慧矿山龙头 公司成立于2003年，并于2011年在深交所上市，多年来深耕智慧矿山行业，专注于矿山安全监测监控，已经成为“物联网+安全与应急、矿山、城市管理、环保”整体解决方案提供商和运维服务商。 公司经营业绩保持稳健增长。受益于矿山行业政策促进以及煤炭企业整体经济效益的持续和对安全、智能化、自动化的需求，公司矿山主营业务实现持续稳健增长。2018-2023年，公司营业收入CAGR为12.98%。2024H1，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长13.62%。2024Q3，公司实现营业收入1.20亿元，同比增长27.27%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长99.17%。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 矿山主业产品占比持续提升。公司主营矿山业务，环保、市政及其他产品占比较低。分产品看，煤矿安全类产品占营收比例持续提升，由2018年的81.44%上升至2023年的93.11%，2024H1达到96.89%。 费用管控得当，持续重视研发投入。公司整体期间费用率逐年下降，由2018年的41.64%下降至2023年的30.53%，2024H1为28.33%。同时公司注重研发投入，研发费用率维持在8%-9%左右。研发人员数量平稳提升，2023年底达125人，占员工总数的22.28%。公司已掌握专业化运行于矿山场景的智能传感器技术、智能分站技术、矿用电源技术等多项核心技术。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 资料来源：iFinD，上海证券研究所 股权结构相对稳定，实控人定增增持彰显信心。2024年8月13日，梅安森股东大会通过《关于公司2024年度向特定对象发行股票方案的议案》，拟向公司实控人马焰先生定向发行股票，募集资金总额不超过1.8亿元，本次发行完成后，马焰将持有公司股份7019.15万股，占比由15.42%升至21.43%。新一轮定增有望持续加大公司在新技术、新产品、新应用等方面的研发投入，满足主业拓展的资金需求，保证公司的市场竞争力。 资料来源：iFinD，上海证券研究所 2政策支持矿山智能化，推动智慧矿山健康发展 2.1政策支持下智慧矿山市场空间广阔 2020年2月，国家发改委、能源局、应急部、煤矿安监局等八部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，指出煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合，形成全面感知、实时互联、分析决策、自主 学习、动态预测、协同控制的智能系统，实现煤矿开拓、采掘（剥）、运输、通风、洗选、安全保障、经营管理等过程的智能化运行。 智慧矿山体系涵盖通用基础、技术平台、智能控制系统及装备、安全监控及防控装备、信息互联网与生产保障六大模块，涉及煤矿设计标准、硬件设备、软件平台、通讯技术、后期运维等多个环节。 安全生产是行业刚需，政策推动矿山智能化转型。2024年4月，国家矿山安监局等7部门联合印发《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，提出到2026年，建立完整的矿山智能化标准体系，全国煤矿智能化产能占比不低于60