核心观点与关键数据
公司背景与优势： 公司成立于2008年，专注于碳素生产，尤其在石墨化加工领域具备深厚积淀。2017年进军负极材料，依托强大的石墨化能力迅速扩张，并获得宁德时代入股。公司具备一体化产能24万吨，跻身行业第一梯队，成为宁德时代、国轩高科等头部电芯厂核心供应商。
行业格局与竞争： 负极行业格局集中，头部企业份额稳固。2020-2023年负极CR10维持在88%。目前行业第二梯队中尚太科技、中科电气等玩家依托成本优势以及产能扩张加速崛起，有望重塑行业TOP4格局。头部玩家产能利用率远高于行业平均，格局有望进一步集中。
行业盈利与价格趋势： 负极盈利已经步入底部区间，产品价格系统性上涨还需供给端进一步出清。高中端产品价差收窄，附加值利润出清，行业竞争趋于“成本为王”。2024年12月行业平均吨盈利降至-2858元/吨。比亚迪等大客户陆续提升招标价格，意在维护供应商的健康经营。
需求与未来趋势： 动力、储能等传统锂电需求每年拉动数十万吨级负极增量。硅基负极具备能量密度高等优势，未来有望实现持续渗透。快充车型加速放量，负极是提升快充性能的核心材料。固态电池处于发展初期，成熟后有望拉动负极需求。
公司成本与竞争力： 石墨化是负极竞争“胜负手”，公司拥有全行业最高石墨化自给率，成本领先，毛利率行业领先。公司掌握负极生产各环节核心技术，通过钻研工艺和设备，进行全生产周期的成本管控。绑定宁德时代，大客户模式下销售费用率行业最优。
产能与成长空间： 公司现有24万吨一体化负极产能，新增北苏二期10万吨、转债募投20万吨一体化项目。规划马来西亚5万吨产能，剑指海外市场。公司积极布局包括快充、硅基在内的高端负极产品。
盈利预测与估值： 预计公司2024-2026年营业收入分别为45.32/64.53/79.78亿元；归母净利润7.94/10.96/13.20亿元；对应PE分别为18.7/13.5/11.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
研究结论
公司依托石墨化积淀实现领跑行业的负极成本优势，大客户扶持叠加产能扩张，成长性值得期待。行业集中度将提升，负极迎来破晓时刻。具备成本、规模、客户、技术优势且能实现扩产落地、盈利开工的厂商，将迎来舒适、健康的发展环境。
