核心观点
- 公司以奥布替尼为核心，在血液瘤领域已建立领导地位，该产品疗效优异、安全性高且患者用药负担较低，竞争优势强。
- 奥布替尼已获批r/r MZL适应症，成为国内唯一独占该适应症的BTKi，助力产品加速放量。
- 公司经营业绩大幅改善，2024年奥布替尼销售额10.01亿（同比增长49%），归母净亏损4.43亿元（同比减亏30%）。
- 公司在血液瘤领域进行前线布局，拓展自免赛道，助力延长奥布替尼生命周期。
- 公司在研管线丰富，涵盖血液瘤、自免及实体瘤领域，包括Tafasitamab、ICP-248、ICP-B02、ICP-332/488、ICP-723、ICP-192和ICP-189等。
关键数据
- 2024年奥布替尼销售额10.01亿（同比增长49%），归母净亏损4.43亿元（同比减亏30%）。
- 奥布替尼前三季度销售额达6.93亿元，超过2023年全年销售额。
- 国内淋巴瘤发病率约为6.68人/10万人。
- 全球BTKi市场规模约为百亿美金左右。
- 全球AD患者数至少2.3亿。
- 全球银屑病药物市场价值约340亿美元。
- 全球MS患者存量，另外全球部分国家每年MS新患达10.7万人。
研究结论
- 公司核心产品奥布替尼已进入商业化收获期，销售收入快速攀升，运营效率稳步提升，利润端显著改善。
- 公司创新研发多点开花，成熟及早期储备管线同步推进，未来1L治疗CLL/SLL、MCL有望在25/26年陆续获批上市，进一步为奥布替尼血液瘤销售增长注入动力。
- 公司在自免领域进行差异化拓展，奥布替尼在PPMS/SPMS临床获益潜力大，ITP及SLE同步推进，后续管线丰富、极大延长核心产品生命周期。
- 公司纵向丰富血液瘤布局，横向拓展自免及实体瘤空间，坦妥昔单抗有望25年获批落地商业化，前瞻布局血液瘤早期管线、竞争格局优，差异化布局TYK2相关自免疾病，ICP-332/ICP-488兼具优异疗效与安全性，凭借小分子优势拓展实体瘤布局，第二代NTRK抑制剂进入pre-NDA阶段。
- 基于DCF模型估值，目标市场空间260亿，对应目标价14.77元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
