万华化学月报跟踪

公司简介 公司主要业务分为聚氨酯、石化和新材料。 聚氨酯业务未来保持稳定着增长：我们预计公司MDI当前产能350万吨，未来3-4年将提升至490万吨，公司产能占比将从32.62%提升至38.72%；TDI目前产能95万吨，3年内扩产到142万吨； 聚醚多元醇和聚酯多元醇会持续保持增长。 石化业务的盈利能力进一步增厚：2025年随着公司乙烯二期的投产，公司C2装置产能将达到220万吨，C2原料改成石脑油+乙烷进料，盈利能力会进一步增强。 新材料业务持续有新产品推出：①ADI部分价格下降，盈利基本触底；②PC/PMMA/SAP等部分放量，贡献业绩；③尼龙12、柠檬醛等产品持续投入中；④规划电池材料业务 公司主要产品经营跟踪 MDI价格跟踪：根据百川盈孚数据，2025年1月纯MDI价格为18611元/吨，相比较2024年12月价格下降145元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；相比较2024年1月价格下降1364.09元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025年1月聚合MDI价格为18122元/吨，相比较2024年12月价格上涨46元/吨，环比涨跌幅为0.26%；相比较2024年1月价格上涨2595元/吨，同比涨跌幅为16.71%。 TDI价格跟踪：2025年1月，TDI价格为13458元/吨，相比较2024年12月上涨494元/吨，环比涨跌幅为3.81%，相比较2024年1月价格下降3187元/吨,同比涨跌幅为-19.15%。 万华化学石化板块价差指数计算采用大进大出方法，根据我们的跟踪，2025年1月，公司PHD整体毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。 万华化学新材料板块主要的产品有HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU等产品，2024年3季度，公司精细化学品以及新材料产量为45万吨，环比减少25.09%，同比增加15.38%；销量为50万吨，环比减少4.17%，同比增加16.28%。 盈利预测、估值和评级 我们预计2024-2026年公司归母净利分别为153.76、180.62、194.85亿元，对应EPS分别为4.90、5.75、6.21元/股，当前市值对应的PE分别为13.88X、11.82X、10.95X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。 一、公司股价分析 截至2025年1月22日，万华化学收盘价为67.52元，2025年1月（截止1月23日）涨跌幅为-7.49%，2025年1月（截止1月23日），基础化工（申万）板块涨跌幅为-3.07%。 图表1：万华化学股价（元/股）和基础化工板块走势对比 二、公司重要公告 图表2：公司重要公告汇总（起始2024年6月） 三、公司项目进展 根据公司官网信息，2025年1月，公司新增环评有《万华化学集团股份有限公司柠檬醛ISPO单元技改项目环境影响报告书征求意见稿公示》、《万华福建工业园MDI一体化配套项目48万吨年甲醛项目报批前公示》、《万华环保科技（福建）有限公司编组站项目环境影响报告书（全本）及公众参与说明公示》、《万华化学（海阳）电池材料科技有限公司万华化学绿电产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目环境影响报告书征求意见稿公示》等。 图表3：公司重要环评汇总（起始2024年1月） 四、聚氨酯板块情况 公司主要产品、原材料的价格以及价格分位数如下： 图表4：公司主要产品价格跟踪（元/吨） 根据公司公告，2024年3季度，公司聚氨酯板块整体实现产量138万吨，环比-6.12%，同比+15.97%；销量141万吨，环比+2.17%，同比+13.71%。 图表5：聚氨酯产品产量和销量 4.1 MDI基本面跟踪 MDI产能和产量跟踪：根据百川盈孚数据，2024年，我国MDI产能共计436万吨/年，产量345万吨/年，产能利用率约79%。从出口数据来看，2024年1-11月，我国MDI出口量共计121.02万吨，同比增长9.59%。从单月数据来看，2024年12月MDI产量为27.91万吨/月，环比下降3.69%。MDI的新增产能释放节奏较为稳定，行业龙头企业在扩张产能时更加谨慎，避免了供给过剩对价格的强烈冲击，出口方面,MDI整体维持了一定的出口增长。 MDI价格跟踪（截止2025年1月24日）：根据百川盈孚数据，2025年1月纯MDI价格为18611元/吨，相比较2024年12月价格下降145元/吨，环比涨跌幅为-0.77%；相比较2024年1月价格下降1364.09元/吨，同比涨跌幅为-6.83%。2025年1月聚合MDI价格为18122元/吨，相比较2024年12月价格上涨46元/吨，环比涨跌幅为0.26%；相比较2024年1月价格上涨2595元/吨，同比涨跌幅为16.71%。 图表6：国内MDI产能和产量 图表7：MDI出口量和增速 图表8：MDI价格走势（元/吨） 图表9：MDI产量（万吨） MDI主要用于硬质聚氨酯泡沫塑料的生产，广泛应用于建筑保温材料、冰箱冷柜、汽车等领域。2024年建筑行业需求复苏力度较弱，汽车行业增长有限，终端需求对价格的拉动作用较小，但MDI总体格局较好，无新增产能，价格保持平稳趋势。 图表10：美国已开工新建私人住宅/新房销售（千套） 图表11：中国商品房开工/销售/竣工面积增速（%） 图表12：中国冰箱产量 图表13：中国氨纶产量 全球主要MDI装置跟踪：根据百川盈孚数据，2025年1月份，北方大厂宁波基地二期80万吨MDI装置停车检修中，1月20日恢复开车;重庆B工厂40+13万吨MDI装置于本月15日恢复开车。 图表14：2025国内外MDI装置动态 MDI后市预期。根据百川盈孚数据，聚合MDI：春节前装置检修集中，厂家控量发货，市场现货仍维持紧张局面，持货商低出意愿不高。国内下游进入传统淡季，对于原材料的采购热情不高。此外，美国宣布将对中国商品额外征收10%的关税，对于聚合MDI出口市场存利空预期，供需面博弈下，预计25年1月聚合MDI市场价格或偏弱整理运行，价格存200-500元/吨的下跌空间。纯MDI：目前市场维持弱侧走势，业者待市情绪趋于茫然，持货商承压局面仍存。利空气氛围绕下，市场整体需求的消耗能力呈下滑趋势。考虑到供方仍存控量发货措施，场内现货流通短线难有填充，因而此轮跌幅预计有限。预计下个月纯MDI市场维持区间盘整为主，预计调价幅度500-1000元/吨。 图表15：MDI价格走势因素分析 4.2 TDI基本面跟踪 供给端：2024年全球范围内TDI新增产能投放过多，尤其是中国、东南亚和中东地区新装置的集中上线，导致供给端压力显著增加。市场供应充足甚至过剩，削弱了生产商的议价能力。根据百川盈孚数据，2024年，我国TDI产能163万吨/年，同比2023年增加14万吨/年，产能增长9.4%；从产量来看，截止2024年12月份，我国TDI产量142万吨/年，相较于2023年同期增加20万吨/年，产量增长16.4%。 需求端：TDI主要用于软质和硬质聚氨酯泡沫的生产，广泛应用于家具、建筑保温、汽车等行业。2024年，全球宏观经济增长放缓，尤其是房地产和汽车行业复苏乏力，对聚氨酯材料的需求不足。 TDI价格跟踪：2025年1月，TDI价格为13458元/吨，相比较2024年12月上涨494元/吨，环比涨跌幅为3.81%，相比较2024年1月价格下降3187元/吨,同比涨跌幅为-19.15%。 软泡聚醚价格跟踪：2025年1月,软泡聚醚市场价格为8403元/吨，相比较2024年12月下跌289元/吨，环比涨跌幅为-3.33%，相比较2024年1月价格下降773元/吨，同比涨跌幅为-8.43%。 图表16：中国TDI产能（左轴）-产量（右轴） 图表17：中国TDI出口量 图表18：TDI、软泡聚醚价格（元/吨） 图表19：TDI成本-毛利 TDI后市预测：根据百川盈孚数据，2025年1月，从供应端来看，目前工厂开工平稳，但市场供应货源偏紧，且部分工厂控量发货，促使持货商挺价意愿较强。从需求端来看，下游目前仍在消化前期订单，但随着社会库存不断消耗，下游或将考虑年前备货。从市场心态来看，供应端短时难以得到有效缓解，且多数业者认为月底或将有高结算，看涨后市。 各方因素影响下，预计TDI市场走势上行，价格波动在100-500元/吨之间。 图表20：TDI后市因素预测 五、石化板块情况 万华化学石化板块价差指数计算采用大进大出方法，价格方面，我们采用wind和百川盈孚等公开报价的价格；我们结合公司环评产能来计算各个产品的产能，销量方面，我们假设公司满产满销；费用率等方面，我们主要参考公司的环评报告和投资报告。根据我们的跟踪，2025年1月，公司PHD整体毛利率为5.03%，乙烯毛利率为5.2%。 图表21：公司PDH毛利率和乙烯毛利率跟踪 图表22：石化的产量 图表23：丙烷丁烷价格走势图 图表24：丙烯价格走势 图表25：环氧丙烷价格走势 图表26：乙烯价格走势 图表27：环氧乙烷价格走势 六、新材料板块情况 万华化学新材料板块主要的产品有HDI、IPDI、PC、PMMA、SAP、TPU等产品，2024年3季度，公司精细化学品以及新材料产量为45万吨，环比减少25.09%，同比增加15.38%； 销量为50万吨，环比减少4.17%，同比增加16.28%。 图表28：公司精细化学品以及新材料产量和销量 HDI价格跟踪：2025年1月，HDI价格为29250元/吨，相比较2024年12月保持稳定，相比较2024年1月价格下降6750元/吨,同比涨跌幅为-18.75%。 IPDI价格跟踪：2025年1月，IPDI价格为37000元/吨，相比较2024年12月保持稳定，相比较2024年1月价格下降9000元/吨,同比涨跌幅为-19.57%。 PC价格跟踪：2025年1月，PC价格为15219元/吨，相比较2024年12月上升8.85元/吨，环比涨跌幅为0.06%，相比较2024年1月价格下降85元/吨,同比涨跌幅为-0.56%。 PMMA价格跟踪：2025年1月，PMMA价格为18241元/吨，相比较2024年12月下降212元/吨，环比涨跌幅为-1.15%，相比较2024年1月价格增加1997元/吨,同比涨跌幅为12.29%。 图表29：HDI价格跟踪 图表30：IPDI价格跟踪 图表31：PC价格跟踪 图表32：PMMA价格跟踪 七、盈利预测与投资建议 综合考虑公司主要产品价格价差，我们预计2024-2026年公司归母净利分别为153.76、180.62、194.85亿元，对应EPS分别为4.90、5.75、6.21元/股，当前市值对应的PE分别为13.88X、11.82X、10.95X，维持“买入”评级。 八、风险提示 新项目建设和盈利不及预期：POE、柠檬醛、三元正极、磷酸铁锂等新材料产品市场推广和盈利低于预期； 市场大幅度波动：MDI、TDI等公司产品市场发生较大波动的风险； 同行业竞争加剧：TDI、HDI等行业竞争加剧的风险； 原材料价格大幅上涨：原材料煤炭、丙烷、纯苯等价格大幅上涨的风险； 终端需求低于预期：终端房地产、家电行业等需求受整体宏观经济影响不及预期 的风险波动。