蜂窝基带平台厚积薄发，智能手机主控厉兵秣马

核心观点

• 公司是全球极少数掌握全制式、多协议无线通信技术的IC设计企业，同时具备超大规模ASIC定制能力和IP授权服务。
• 公司主要业务包括芯片产品（蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片）、芯片定制服务和IP授权，其中芯片产品为主要收入来源。
• 公司通过收购Marvell移动通信部门和内生研发，覆盖了2G至5G的全制式蜂窝基带芯片，并在蜂窝物联网和智能手机芯片领域具备竞争优势。

关键数据

• 2023年全球蜂窝物联网收入约137亿美元，预计2030年将超过260亿美元，CAGR接近10%。
• 公司在4G Cat.1bis细分市场的份额排名第一，Cat.4车载前装方案出货量有望突破200万颗。
• 公司5G RedCap平台ASR1903已进入量产状态，ASR1901面向5G移动宽带和工业物联网应用。
• 公司智能手机芯片ASR8601已实现突破，八核4G主控ASR8661蓄势待发。
• 公司首款RedCap智能穿戴芯片ASR3901已通过中国移动认证。
• 2024年前三季度公司实现营收25.4亿，近四年营收CAGR达到59.7%。
• 公司2024年前三季度归母净利润亏损4.12亿元，主要受研发投入影响。

研究结论

• 公司未来3年处于快速成长期，预计2024-2026年归属母公司净利润分别为-6.73亿元、-3.31亿元和0.39亿元。
• 预计公司合理估值区间为354-398亿元，对应84.59-95.17元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示

• 激烈竞争导致产品价格下降风险。
• 新产品开发滞后风险。
• 地缘政治风险。
• 先进制程产能受限风险。
• 公司持续亏损风险。