核心观点及策略逻辑
- 大豆：巴西大豆收割进度缓慢（1.2%），降雨阻碍收获，贴水稳主，CBOT价格上涨带动进口成本。阿根廷大豆生长关键期降雨偏低，优良率下降，产量预期修正。中美关系不确定性影响美豆，若贸易摩擦升级利空美豆，利多国内油脂；若缓和则利多美豆。国内传言海关加强巴西大豆检疫及2025年抛储400万吨大豆，市场扰动较大。临近春节资金获利了结，建议空仓或轻仓过年。
- 豆粕：上周油厂大豆压榨量增加（241.25万吨），大豆库存减少（521.47万吨），豆粕库存持续去化（55.67万吨）。1-3月大豆到港量逐月减少，供应由平衡转为偏紧。春节前下游补库接近尾声，年后肉类消费淡季或致养殖利润下滑，但需关注节后补库。节前豆粕上行乏力，假日期间外围市场压力及政策不确定性或影响行情，建议轻仓或空仓过年。豆粕3-5正套确定性高，可持有。中期豆粕低点或已见，供应偏紧缓和巴西大豆上市压力，仍存在上行空间。
- 豆油：维持震荡，国内大豆供应收紧对单边及基差支撑。最大不确定性来自美国生柴政策和关税政策。特朗普上任后中美关系暂稳，但美国拟对加拿大加征关税，或影响菜油需求及豆油。新任环保署长官对新能源消极态度，45Z政策指引仍存不确定性。春节后终端消费淡季，库存较高，价格上方压力存在。豆油风险较高，建议空仓或轻仓过年。
关键数据
- 巴西大豆：收割率1.2%（去年同期4.7%），开花率16%，鼓粒期占比55.4%。
- 阿根廷大豆：未来15天降雨持续偏低。
- 美豆出口：对华检验量49.5万吨（截至1月16日当周）。
- 美国45Z政策：支撑大豆压榨量增长。
- 巴西大豆进口：贴水止跌，进口成本抬升。
- 国内油厂：大豆压榨量241.25万吨，大豆库存521.47万吨，豆粕库存55.67万吨。
- 美国豆油库存：12月为12.36亿磅，环比增长。
- 印度豆油进口：量增长。
- 国内豆油库存：89.59万吨。
- 餐饮消费：12月同比增长2.7%。
研究结论
- 大豆：短期巴西大豆收割缓慢及阿根廷生长压力支撑，但中美关系及政策不确定性需关注。
- 豆粕：库存持续去化，供应偏紧，中期上行空间存在，建议持有正套。
- 豆油：政策端风险较高，建议空仓或轻仓过年。
推荐策略
- 豆粕：多单减仓，M3-5正套持有。
- 豆油：单边暂时观望，建议空仓或轻仓过年。
