高端装备之船舶工业专题：造船行业三问：景气度、绿色化、内河船舶

需求端，船东有需求、有能力持续投资船队更新，“老船更新+绿色化”及船公司良好的财务表现将支撑造船市场的需求。供给端，全球造船产能触底回升，但中短期内扩产相对适度，造船厂仍有望维持较高的产能利用率。高基数下新造船订单增速将放缓或转负，但新造船订单量仍有望维持在中高位水平。 对于造船企业，头部造船厂未来3年作业量有所保障，收入端量价齐升以及成本、汇率走势将对船厂盈利能力提供支撑。造船厂营收变化相较于新造船市场具有滞后性，船厂景气度有望延续，但仍需警惕船东过度投资带来的交付风险。 郭慧行业审贷官授信审批部：010-59049134：guohui6@cmbchina.com ■航运绿色化影响？碳排放成本持续抬升，航运脱碳势在必行。 国际海事组织（IMO）及欧盟的航运减排目标确立，船舶使用替代燃料是实现航运脱碳业的必然选择。替代燃料的选择复杂，替代燃料方案将持续多样化。目前LNG动力船舶仍占据主要市场，甲醇动力船舶开始规模化应用，远期或将进一步走向液氨、液氢等低碳/零碳燃料方案。 胡金钟客户经理战略客户部：0755-88026544：hujinzhong@cmbchina.com 航运绿色转型短期受阻，2024年甲醇动力船舶订单占比略有回落，关键问题在于绿色甲醇的经济性及供应可靠性。当前绿色甲醇燃料价格高企，未来电制绿色甲醇价格下降空间大，并且随着航运碳减排标准日益趋严，航运碳排放成本持续抬升，船用绿色甲醇燃料将逐渐具备经济性。全球绿色甲醇规划产能急剧扩张，其中中国占比接近一半，但项目落地仍存疑，船用燃料供给仍有可能存在缺口。 相关研究报告 ■内河船舶的变化？大型化、绿色化更新加速。 《高端装备之船舶工业周期篇——长风破浪会有时：行业周期触底，复苏波动前行》2022.9.22 内河航道等级提升持续推动内河船舶大型化。航运业的规模效应驱动内河船舶大型化持续推进。未来随着我国水运建设提速、内河航道等级提高，可通航船舶吨位持续提升，内河船舶大型化有望加速。 《高端装备之船舶工业产业升级篇——扬帆启航：从造船大国到造船强国，把握产业转型升级趋势》2022.12.28 大规模设备更新政策加速内河船舶绿色化进程。2024年发布的补贴政策可基本覆盖部分新能源船型初始投资的增量成本，新能源船型已具备一定的经济性。目前纯电池动力船舶应用范围受限，适用于中小型短途小载量船舶；LNG动力船舶仍将是现阶段更具备可行性的主流选择。 《高端装备之海洋工程装备专题—至暗时刻已过，优质产能价值提升》2023.12.13 ■业务建议和风险提示：（本部分有删减，招商银行各行部请登录“招银智库”查阅，或联系研究院） 目录 一、本轮造船市场高景气持续性如何？...............................................................1 （一）需求端：船东有需求、有能力投资船队更新.....................................................11.老龄船舶更新+航运绿色化支撑新造船需求.....................................................12.航运市场景气延续，船东现金流持续优化......................................................3（二）供给端：造船产能触底回升，中短期内扩产相对适度.............................................31.低迷期供给端产能出清奠定复苏基础..........................................................32.造船产能中短期内仍将维持较高利用率........................................................5（三）新造船价格可作为新造船市场景气度跟踪指标，造船厂营收变化滞后2年...........................7 二、航运绿色化：碳排放成本持续增加，绿色船舶经济性得以提升.........................................9 （一）航运业脱碳趋势确立，替代燃料是航运业脱碳的必然选择........................................9（二）从LNG到甲醇，替代燃料方案选择将持续多样化...............................................11（三）船用绿色甲醇的关键问题：经济性及供应保障.................................................131.经济性：当前价格高企，电制绿色甲醇价格下降空间大........................................132.供应可靠性：规划产能急剧扩张，但落地存疑................................................15 三、内河船舶大型化、绿色化更新加速................................................................17 （一）内河航道等级提升持续推动内河船舶大型化...................................................17（二）大规模设备更新政策加速内河船舶绿色化进程.................................................18 四、业务建议及风险提示...........................................................................20 图目录 图1：三大船型船队船龄结构及在手订单运力占比.................................................................................................................................2图2：克拉克森海运指数维持高位...................................................................................................................................................................3图3：全球货运船队收益大幅提高...................................................................................................................................................................3图4：活跃造船厂数量持续下行........................................................................................................................................................................4图5：手持订单覆盖率持续处于高位水平....................................................................................................................................................5图6：中国造船产能利用监测指数持续上行................................................................................................................................................5图7：全球造船产能变化预测.............................................................................................................................................................................7图8：全球造船产能利用率预计仍将维持高位...........................................................................................................................................7图9：新造船价格与造船板价格持续背离....................................................................................................................................................9图10：2020-2014H1造船公司营业收入（亿元）...............................................................................................................................10图11：2020-2014H1造船公司归母净利润（亿元）..........................................................................................................................10图12：IMO船舶温室气体减排目标及措施...............................................................................................................................................11图13：在欧盟碳市场机制下船队的额外成本..........................................................................................................................................11图14：船舶能量转换链条.................................................................................................................................................................................13图15：替代燃料动力船舶新签订单（以总吨计）................................................................................................................................14图