船舶制造业深度研究报告：船舶行业景气度持续向上，中国造船引领全球

评级及分析师信息 有自身的周期性。作为供需两端，两个行业的发展逻辑极为紧密。本轮船舶产业链周期启动自2021年，整体呈现出结构性景气的特点，在经历了子行业结构性分化后，当前景气度依然持续向上。本轮大周期形成的原因是全球船厂产能出清导致供给侧缺乏弹性，同时在需求的刺激下供需失衡，供给侧推动了新船的投资，再加上船舶老龄化严重叠加环保政策的刺激催化了这一过程。从年度数据来看，2021年数据同比2020年增加22.3%，截止2025年6月，克拉克森新船价格指数报收189.18点，环比5月上升0.04%，同比下降0.19%，自2021年以来增长超50%。此外，环保政策中IMO的CII评级的趋严将严重船东的运营效率，同时一定程度上指引着对新型能源船型的下单节奏，LNG双燃料船订单当前占比最高。替代燃料整体需求前景广阔，可关注整个造船产业链。 ►中国造船引领全球 相关研究： 中国在本轮周期中最为受益，从订单量、造船交付量、新签船舶订单、完工量等指标来看，中国已经成为全球第一大船舶制造国。并且，中国船厂在本轮船舶大周期中的成本优势、产业链韧性、技术创新以及产能规模优势明显，并且在2021年开始订单结构逐步改善，并随着高价值造船订单的交付，船企利润率提升明显。虽然美国在今年出台了严苛的301条款，拟对中国船东加收费用，但是我们认为中国船厂的比较优势明显，依旧会得到外资船东的青睐，即使未来法案完全落地，中国造船市场也会有稳定的市场份额 《原油油轮行业深度：供给刚性持续，静待需求拐点》《中远海能（600026.SH）：全球领先的能源运输龙头》《招商轮船（601872.SH）：油散双驱的综合性航运头》《航运系列深度研究Ⅰ：原油油轮行业研究框架》《航运系列深度研究II：成品油轮行业研究框架》 ►投资建议 船舶制造的长逻辑是“中国船舶制造产业链+绿色更新大周期”加上“潜在重组方案”可能提供的短期弹性。中国船舶作为中船集团旗下船舶总装上市平台，在本轮周期上行的过程中不断整合优质资产。并且随着高价值订单的持续交付，公司业绩也在持续改善。我们预计中国船舶2025-2027年营业收入分别 为90.97/99.96/109.96亿 元 ，归 母 净 利 润 分 别为68.74/96.47/125.12亿元，EPS分别为1.54/2.16/2.80元（未考虑考虑吸收合并中国重工带来的增厚）。2025年7月11日收盘价34.77元，对应PE为22.62x/16.12x/12.43x，首次覆盖给予“增持”的评级。 ►风险提示：造船需求不及预期风险；原材料价格波动风险；301法案再次加码；中国经济增长不及预期；行业环保法规执行不及预期。 正文目录 1.船舶制造行业介绍............................................................................51.1.船舶产业链介绍............................................................................51.2.船舶制造的周期性...........................................................................62.新一轮船舶周期已至..........................................................................112.1.船舶周期景气向上..........................................................................112.2.本轮船舶周期形成的特殊原因................................................................132.3.本轮周期发展趋势..........................................................................173.中国造船引领全球...........................................................................213.1.中国已成为全球第一大船舶制造国............................................................213.2.中国头部造船厂商竞争力强..................................................................223.3.中国造船厂的比较优势......................................................................233.4.中国船舶出口2023年开始恢复增长...........................................................263.5.美国301海运法案对中国造船行业的影响.......................................................274.船舶产业链上的代表性公司....................................................................294.1.中国船舶：国内规模最大的综合性造船企业.....................................................294.2.松发股份：成功注入恒力重工100%股权........................................................325.投资建议...................................................................................336.风险提示...................................................................................34 图表目录 图1船舶产业链示意图..............................................................................................................................................................................5图2 2025年6月全球运力份额图（按船型划分）............................................................................................................................6图3 2025年6月全球订单份额图（按船型划分）............................................................................................................................6图4船舶制造工艺流程..............................................................................................................................................................................8图5 1886-2007年全球船舶制造业周期复盘.......................................................................................................................................8图6 1902-2006全球造船份额变化情况................................................................................................................................................9图7 1902-2006年中国造船份额在全球市场变化情况.....................................................................................................................9图8航运短周期示意图..............................................................................................................................................................................9图9航运周期调整示意图.........................................................................................................................................................................9图10航运造船研究框架...........................................................................................................................................................................10图11排名靠前的集运公司......................................................................................................................................................................11图12 1995年-2025.6前10集运公司市场份额变化.......................................................................................................................11图13 2025年6月集装箱船在手订单结构..........................................................................................................................................11图14 2020年-2025年6月集装箱船交付情况（TEU）...................................................................................................................