业绩符合预期，量价扩张可期

公司发布2024年度业绩预告，全年归母净利润预计10.0-10.8亿元（同比+50.7%~+62.7%），扣非后归母净利润9.0-9.8亿元（同比+51.3%~+64.8%）。单Q4归母净利润1.8-2.6亿元（同比-35.1%~-6.7%），扣非后归母净利润1.6-2.4亿元（同比-43.5%~-14.9%）。产销景气，均价略承压，成本整体平稳，吨盈利短暂下滑，业绩表现符合预期。

盈利拐点显现。公司广西&湖北项目逐步落地，积极拓张海外业务，预计24Q4销量环比提升（环比约+3万吨）。低价浆逐步入库，但需求疲软且行业竞争加剧，预计24Q4价格小幅回调，本部吨盈利环比小幅走弱。预计薄纸吨净利约650-700元/吨（环比约-200元/吨），夏王吨净利约1000元/吨（环比约-100元/吨），厚纸开工率维持低位、延续亏损。展望未来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例提升，广西/湖北基地盈利改善，卡纸业务转型、亏损收缩，基于对浆价温和上涨预期的判断，预计25Q1吨盈利有望边际企稳、25Q2有望进入改善周期，25年公司盈利有望保持靓丽表现。

广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线9月底开机，其余生产线公司预计25年初逐步落地。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产，PM4于24年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5公司预计25年初逐步落地。两大项目首期合计将投产约90万吨以上造纸产能，预计25年公司产量有望同比增长30%—40%，成长动能充沛。此外，新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北2条化机浆生产线和2条化学浆生产线已经投入生产、广西1条化机浆生产线和1条化学浆生产线已经投入生产），两大项目首期合计贡献90万吨左右纸浆产能。

盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.4、14.4、17.7亿元，对应PE估值分别为14.7X、10.6X、8.7X。

风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。