国君固收|汇率走强之后,资金宽松的节奏

1月20日人民币汇率急涨的核心原因是特朗普就职关键节点上关税交易的短暂逆转，市场预期特朗普上任初期关税可能并非最核心施政方向，且首批目标不明确。国内方面，逆周期因子及“多管齐下”稳汇率举措（如上调跨境融资宏观审慎调节参数、发行600亿离岸央票）继续传递坚定预期。

关于稳汇率被动收紧资金的市场叙事存在问题，可能忽略在岸掉期点对外资配置中债收益的决定性影响，且央行可通过大行等直接影响在岸掉期点定价。当前公开市场流动性投放收敛，更多是主动传递对国内债券收益率定价的指引。后续若流动性投放加力对冲政府债供给增量，银行体系流动性水位将得到补充，买断式逆回购或重启国债买入。

春节假期后存单长短期限倒挂可能逐步解除，预计1年期-3个月AAA同业存单利差从-15bp以下回升至10bp附近，1年期-6个月AAA同业存单利差从-10bp附近回升至5bp以上。若1年期AAA存单中枢回落至1.7%以下，3个月AAA存单中枢可能在1.6%，6个月AAA存单中枢可能在1.65%。

风险提示：央行流动性投放不及预期，美联储降息慢于市场预期。