克罗尔建议的欧元区股权风险溢价及相应的无风险利率（用于计算资本成本）：2019年12月-至今

2024 年 4 月 4 日 克罗尔将德国的标准化无风险利率从 3.0% 下调至2.5% ， 自 2024 年 3 月 31 日起生效 执行摘要 科龙公司定期审查全球经济增长和金融市场条件的变化，以评估是否需要对股权风险溢价（ERP）及相应的无风险利率建议进行调整。无风险利率和股权风险溢价是计算资本资产定价模型（CAPM）及其他用于开发折现率的模型中权益资本成本的关键输入因素。我们还每季度更新175多个国家的国家风险数据，使用多种模型进行分析。 Kroll 在 2024 年 2 月 8 日发布了客户警报 ， 指出 ： 德国 3.0% 的克罗尔标准化无风险利率可能会在不久的将来降低。The Kroll推荐的欧元区ERP继续保持在5.5%至6.0%的范围内，但基于当时的经济和金融市场状况，我们认为5.5%的ERP（即接近范围的较低端）更为合适。 我们还注意到，德国和欧元区的短期和长期通胀预期下降速度比经济学家和欧洲央行（ECB）最初预期的要快得多。自发布该更新以来，该地区的通货膨胀读数继续超出预期（即通货膨胀率低于预期），导致欧洲央行再次下调其通胀预期。基于这些趋势和最新的长期通胀预期，我们将德国正常化风险免费率从3.0%下调至2.5%，并在截至2024年3月31日开发欧元计价的折扣率时使用这一调整后的利率，此后亦然。直到发布进一步的指导。此外 ，我们继续建议使用当前估值日的即期收益率作为无风险利率的代理，如果该即期收益率高于我们标准化的德国无风险利率2.5%。尽管新建议自2024年3月31日开始生效，但当前经济条件表明，新的指导可能早在三月初就已经适用了。 新的德国无风险利率指导将与建议的欧元区ERP区间（5.5%至6.0%）结合使用。根据当前的经济和金融市场状况，我们仍然认为，ERP 向这个范围的低端(即 5.5% 的 ERP) 可能更合适. 根据ERP下限与新的正常化无风险利率结合计算，在德国投资者的角度下，欧元区的基础权益资本成本为8.0%（=2.5% + 5.5%）。对于主权债务评级低于AAA的其他欧元区国家，可能需要适当的增量国家风险调整。 还提供了有关英国 ERP 和当前政府债券即期收益率波动性的其他指导。 资本成本建议 欧元区(德国投资者的视角) 近期欧元区和德国的通胀数据下降速度明显快于经济学家和欧洲央行（ECB）最初预期。两国及整个欧元区的长期通胀预期也显著下降。在2024年3月的宏观经济更新中，欧洲央行大幅下调了对欧元区通胀的预测，相较于2023年12月的预测值有显著下调。与2023年9月的预测相比，下调幅度更为明显。例如，欧洲央行对2024年核心通胀的预测从2023年9月的水平下降了90个基点，至2024年3月。1鉴于这些发展，欧洲央行很可能在2024年中期开始削减其政策利率。根据这些趋势和更新后的长期通胀预期，我们将在编制截至2024年3月31日的欧元计价折现率时将德国正常化无风险利率从3.0%下调至2.5%，此后直至进一步指导发布。此外，我们继续建议如果评估日期的即期收益率高于我们的正常化德国无风险利率，使用15年期德国国债即期收益率作为无风险利率的代理。实际上，在最近几天，15年期德国国债即期收益率一直在2.5%的正常化利率附近波动。2 此外，尽管欧元区经济的韧性不如美国，但2023年实际GDP增长率比年初预期要好得多。劳动力市场继续保持较强劲态势，预计经济复苏将继续，尽管在该区域的一些国家（如德国）将保持较慢的速度。自2024年中开始，欧洲央行降息的可能性增加，这提振了欧洲股市。泛欧STOXX Europe 600指数最近达到了新的历史高点，这是自2022年初以来未曾出现的情况。欧元区内一些国家的基准股票指数也继续创下新纪录，例如法国的CAC-40、德国的DAX、意大利的FTSE-MIB以及西班牙的IBEX-35。 尽管Kroll推荐的欧元区ERP（企业风险溢价）仍处于5.5%至6.0%的范围内，基于当前的经济和金融市场状况，我们仍然认为，在2024年2月8日及此后直至进一步指导发布之前，采用5.5%的ERP（即接近该范围的较低端）来开发以欧元计价的折现率更为合适。这一指导是从德国投资者的角度制定的。对于主权债务评级低于AAA的其他欧元区国家，可能需要额外调整国家风险。 请注意，本信息不取代德国IDW（会计师协会）对将由德国审计师或监管机构审查的项目所提供的指导意见。 有关最新指南的基础数据支持 ， 请单击此处。 United Kingdom Kroll成本资本导航器包含各种国家的历史股权风险溢价（ERP）与长期政府债券的数据，包括英国。英国的历史股权风险溢价数据始于1900年，并涵盖此后每年直至现在的所有数据。3然而，Kroll 目前尚未正式推荐针对英国市场的ERP解决方案，该方案需同时考虑历史数据和前瞻性指标。 总体而言，该国对欧洲的高度暴露，尤其是自俄罗斯-乌克兰战争以来，表明英国股票市场的风险更多地与欧洲而非美国保持一致。 尽管如此，相对于欧元区，英国在2024年面临一些额外的下行风险。自2021年疫情之后通货膨胀压力开始显现，英国的峰值通胀率（11.1%）高于其他主要发达国家（例如，欧元区为10.6%，美国为9.1%）。虽然英国的去通胀过程已经取得进展，但总体上比其他发达国家更缓慢。例如，截至2024年1月，12个月的核心通胀率为4.0%（是英格兰银行目标的两倍），而德国和欧元区分别为3.1%（欧洲央行的目标通胀率为2.0%）。这表明英格兰银行的货币政策灵活性低于欧洲央行，可能比其同行晚些时候开始降低政策利率。尽管2023年下半年英国经历了一次轻微的经济衰退，但预计经济复苏将较为缓慢，2024年的经济增长预期将低于欧元区。此外，英国将在2024年底迎来议会选举，当前政府需要在向选民提供保持执政的动力的同时避免重演前首相里兹·特拉斯短暂迷你预算引发的动荡。在此背景下，过去一年英国股市几乎没有出现价格上涨，与欧洲其他大型股市形成鲜明对比，后者中有几个市场的年增长率接近或超过20%。估值专业人士在选择英国ERP时应考虑这些额外的风险。 当前政府债券即期收益率的波动性 作为投资者试图预测主要央行可能实施的降息速度和幅度，在此期间，我们继续观察到主要经济体政府债券即期收益率的高度波动性。长期债券收益率在未来一段时间内可能会显著波动，之后才会趋于稳定。在这些时期，估值专业人士可能需要考虑使用即期收益率的移动平均值（例如，每周或每月平均值）来减轻其估值分析中的这种波动性影响。 如有任何疑问 ， 请联系我们的支持团队 ： costofcapital. support @ kroll. com