2024理财年报点评：理财的2024：变局前夜？

固定收益点评 理财的2024：变局前夜？ ——2024理财年报点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn苏恩民 资格编号：S0120524120001 研究助理 邮箱：suem＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益点评 2025年01月23日 投资要点： 第一，2024年末理财规模达历史新高。截至2024年末，全国共有218家银行机构和31家理财公司有存续的理财产品，共存续产品4.03万只，存续规模29.95万亿元，较去年末增长3.16万亿、11.78%。分结构来看，截至2024年末，固定 收益类理财29.15万亿，较去年末增长3.33万亿，贡献了理财市场的主要增量， 相关研究 而混合类产品规模有所下滑。分运作模式来看，开放式产品占比由2023年末的79.03%提升至80.80%，但其中现金管理类产品规模出现明显下降，由2023年末的8.54万亿下降至7.3万亿。 第二，2024年理财产品平均收益率下滑，整体表现弱于纯债基金。截至2024年末，理财产品平均收益率为2.65%，较2023年的2.94%下降29bp。对比纯债基金来看，截至2024年末，货币基金、短债基金、中长期纯债基金近1年回报1.68%、 3.06%、4.69%，理财产品业绩表现整体弱于纯债基金。 第三，债券资产占比持续下滑，同业存单规模快速上升。资产配置方面，截至2024年末，债券仍是理财配置第一大种类，较2023年末增长0.81万亿至13.98万亿，其次为现金及银行存款、同业存单、拆放同业及债券买入返售。占比来看，截至 2024年末，债券投资占比43.5%，较2023年末下降了1.8个百分点，现金及银 行存款投资占比下降2.8个百分点。取而代之的是，同业存单、拆放同业及债券买入返售、公募基金占比分别上升3.1个百分点、1.7个百分点、0.8个百分点。 第四，2024年末理财持有信用债规模占全市场的比重为28.50%，较2021年末下降8.7个百分点。截至2024年末，理财产品持有信用债13.21万亿元，占总投资资产的41.11%，占比较去年同期减少1.01个百分点；持有利率债0.75万亿元，占总投资资产的2.33%。从理财持有信用债规模来看，2022年中达到峰值15.29 万亿，占理财产品投资资产48.07%，占全市场信用债比重的36.21%，自2022年末理财赎回潮后信用债规模开始下滑，截至2024年末持有信用债规模占全市场的 比重为28.50%。对比来看，公募基金持有信用债规模呈波动上升趋势，截至2024年末，公募基金持有信用债6.66万亿，占基金债券投资市值的比重为35.35%，占全市场信用债规模的14.37%，较2022年末提升1.5个百分点。 第五，QDII对外投资规模快速提升。截至2024年末，银行理财代客境外理财投资QDII占比达0.9%，投资规模合计0.29万亿，较2023年末同比增长24.38%。从某开放式美元固定收益类产品净值来看，截至2025年1月21日的近1年收益 5.13%，高于同期固收类理财均值的2.49%。 展望2025年，存款比价效应下理财规模大概率仍将持续扩张，对信用债市场配置需求仍大，“资产荒”行情延续，信用债收益率或仍有下行空间。 风险提示：信用风险事件发生、城投政策超预期变化、理财产品大规模赎回。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.2024年理财年报点评4 2.风险提示7 信息披露8 图表目录 图1：理财产品存续规模（万亿、%）4 图2：理财产品存续情况（分投资模式）（万亿元、%）4 图3：理财产品存续情况（分运作模式）（万亿元、%）4 图4：银行及理财公司理财产品存续情况（家、只、万亿）4 图5：固收理财和纯债基金近一年年化收益率（%）5 图6：银行理财持仓结构（%）5 图7：2024年理财产品资产配置情况（%）5 图8：银行理财持有信用债规模（万亿、%）6 图9：公募基金持有信用债规模（万亿、%）6 图10：理财产品代客境外理财投资QDII规模（万亿，%）6 图11：某日开型美元固收理财收益（%）6 1.2024年理财年报点评 第一，2024年末理财规模达历史新高。截至2024年末，全国共有218家银 行机构和31家理财公司有存续的理财产品，共存续产品4.03万只，存续规模 29.95万亿元，较去年末增长3.16万亿、11.78%。分结构来看，截至2024年末，固定收益类理财29.15万亿，较去年末增长3.33万亿，贡献了理财市场的主要增量，而混合类产品规模有所下滑。分运作模式来看，开放式产品占比由2023年末的79.03%提升至80.80%，但其中现金管理类产品规模出现明显下降，由2023年末的8.54万亿下降至7.3万亿。 图1：理财产品存续规模（万亿、%）图2：理财产品存续情况（分投资模式）（万亿元、%） 理财产品存续规模（万亿）同比（右） 产品投资性质银行机构理财公司合计 3515% 固定收益类 3.4 25.75 29.15 93.41% 97.87% 97.33% 混合类 0.21 0.52 0.73 5.77% 1.98% 2.44% 权益类 0.03 0.03 0.06 0.82% 0.11% 0.20% 商品及金融衍生品类 0 0.01 0.01 0.00% 0.04% 0.03% 合计 3.64 26.31 29.95 3010% 255% 20 0% 15 10-5% 5-10% 0-15% 资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所。注：数据截至2024年末图3，图4同。 图3：理财产品存续情况（分运作模式）（万亿元、%）图4：银行及理财公司理财产品存续情况（家、只、万亿） 产品运作模式 银行机构 理财公司 合计 封闭式产品 0.8 4.95 5.75 21.98% 18.81% 19.20% 开放式产品 2.84 21.36 24.2 78.02% 81.19% 80.80% 其中：现金管理类产品 0.4 6.9 7.3 14.08% 32.30% 30.17% 合计 3.64 26.31 29.95 机构类型 机构数量 存续产品只 数 存续规模 全市场总量 249 40317 29.95 大型银行 6 526 0.32 股份制银行 9 403 0.35 城商行 101 7771 1.95 农村金融机构 89 5180 0.93 理财公司 31 24347 26.31 其他机构 13 2090 0.09 资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 第二，2024年理财产品平均收益率下滑，整体表现弱于纯债基金。截至2024年末，理财产品平均收益率为2.65%，较2023年的2.94%下降29bp。对比纯债基金来看，截至2024年末，货币基金、短债基金、中长期纯债基金近1年回报 1.68%、3.06%、4.69%，理财产品业绩表现整体弱于纯债基金。 图5：固收理财和纯债基金近一年年化收益率（%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 24-12 1.5 固收类理财短期纯债基金中长期纯债基金 资料来源：Wind，德邦研究所 第三，债券资产占比持续下滑，同业存单规模快速上升。资产配置方面，截至2024年末，债券仍是理财配置第一大种类，较2023年末增长0.81万亿至 13.98万亿，其次为现金及银行存款、同业存单、拆放同业及债券买入返售。占比来看，截至2024年末，债券投资占比43.5%，较2023年末下降了1.8个百分点，现金及银行存款投资占比下降2.8个百分点。取而代之的是，同业存单、拆放同业及债券买入返售、公募基金占比分别上升3.1个百分点、1.7个百分点、0.8个百分点。 图6：银行理财持仓结构（%）图7：2024年理财产品资产配置情况（%） 债券+同业存单 非标准化债权类资产 现金及银行存款 权益类资产 80 70 60 50 40 30 20 10 2013年 2014H1 2014年 2015年 2016H1 2016年 2017H1 2017年 2018年 2019H1 2019年 2020年 2021H1 2021年 2022H1 2022年 2023H1 2023年 2024H1 2024年 0 资料来源：银行业理财登记托管中心，Wind，德邦研究所资料来源：银行业理财登记托管中心，德邦研究所 第四，2024年末理财持有信用债规模占全市场的比重为28.50%，较2021 年末下降8.7个百分点。截至2024年末，理财产品持有信用债13.21万亿元，占 总投资资产的41.11%，占比较去年同期减少1.01个百分点；持有利率债0.75万亿元，占总投资资产的2.33%。从理财持有信用债规模来看，2022年中达到峰值 15.29万亿，占理财产品投资资产48.07%，占全市场信用债比重的36.21%，自2022年末理财赎回潮后信用债规模开始下滑，截至2024年末持有信用债规模占 全市场的比重为28.50%。对比来看，公募基金持有信用债规模呈波动上升趋势，截至2024年末，公募基金持有信用债6.66万亿，占基金债券投资市值的比重为 35.35%，占全市场信用债规模的14.37%，较2022年末提升1.5个百分点。 图8：银行理财持有信用债规模（万亿、%）图9：公募基金持有信用债规模（万亿、%） 16.00 理财:信用债持仓市值(万亿) 理财:信用债持仓占全市场信用债占比（%，右） 50.00 8.00 公募基金:信用债持仓市值(万亿) 18.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 24-12 20.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 18-12 19-06 19-12 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 23-12 24-06 0.00 公募基金:信用债持仓占全市场信用债占比（%，右）16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 6.00 资料来源：银行业理财登记托管中心，Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 第五，QDII对外投资规模快速提升。截至2024年末，银行理财代客境外理财投资QDII占比达0.9%，投资规模合计0.29万亿，较2023年末同比增长24.38%。从某开放式美元固定收益类产品净值来看，截至2025年1月21日的近1年收益 5.13%，高于同期固收类理财均值的2.49%。 图10：理财产品代客境外理财投资QDII规模（万亿，%）图11：某日开型美元固收理财收益（%） 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 代客境外理财投资QDII（万亿） 代客境外理财投资QDII：占比（右，%） 2021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.3