能源化工策略日报：原油延续调整，化工年前减持

2025-01-22 原油延续调整，化⼯年前减持 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 国内专项债发放进度早于去年，后期有望再度交易国内政策预期，成为大宗商品的正向驱动。原油延续调整，但制裁使得石油供应收紧，使得短期调整空间不会太大，另2-3月油价仍有进一步上行风险。因短期油价调整，以及化工自身需求年前的加快走弱，短期适宜多单减持，择机重新入场。 摘要 能源化⼯组研究团队 研究员：黄谦从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 板块逻辑： 国内专项债发放进度早于去年，后期有望再度交易国内政策预期，成为大宗商品的正向驱动。原油延续调整，但制裁使得石油供应收紧，使得短期调整空间不会太大，另2-3月油价仍有进一步上行风险。因短期油价调整，以及化工自身需求年前的加快走弱，短期适宜多单减持，择机重新入场。原油： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 特朗普宣布国家能源紧急状态，国际油价收跌LPG：PG盘面跟随原油下跌，关注成本端和内外价差沥青：原料扰动仍在，沥青期价上方空间受限高硫燃油：制裁扰动仍在，逢高空高硫燃油低硫燃油：低高硫价差向上驱动逐步出现甲醇：内地降雪扰动物流，甲醇区间看待尿素：今日尿素减仓上涨，节前盘面或维持震荡乙二醇：需求加快下行，乙二醇价格承压PX：油市回调，PX震荡运行PTA：油价高位回调且需求淡季承压，PTA震荡短纤：下游集中停产，年前价格震荡瓶片：价格受原料拖累，加工费维持低位PP：基本面仍有压力，PP谨慎高空塑料：现货延续回落，塑料震荡苯乙烯：原油下跌，苯乙烯偏弱震荡PVC：上下行驱动不足，盘面震荡运行烧碱：仓单压制，盘面回调 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 展望：因原油调整、化工需求减弱以及春节假期等影响，化工年前多单减持。聚酯链跟随油价调整。烧碱高位宽幅震荡，年前建议减持。低库存及高价格的甲醇及乙二醇价格转弱。高库存及低价格的pvc及尿素近期表现较好。 风险因素：原油回落风险，政策预期逐步减弱。 ⼀、⾏情观点 中期展望 （1）1月21日，SC2503合约收620.7元/桶，涨跌幅-0.74%。北京时间1月22日早7点，Brent03合约收79.42美元/桶，涨跌幅-0.46%。 市场要闻： （1）特朗普上任首日政策：签署能源紧急状态声明行政令，释放能源生产潜力；提出普遍关税的设想，但表示目前还未做好准备；考虑在2月1日对墨西哥和加拿大征收25%的关税；退出世卫组织和巴黎气候协定；撤销拜登签署的到2030年新车销售中电动车占比达到50%的命令；将“墨西哥湾”更名为“美国湾”；表示将收回巴拿马运河。 观点：沥⻘期价上⽅空间受限 观点：⾼硫燃油仍以逢⾼空为主 （1）高硫燃油主力收于3641元/吨。 逻辑：特朗普上台后拜登推动的利好油价的政策或被部分推翻，俄乌和谈或驱动解除对俄制裁，对油价带来下行压力。推动高硫燃油强势的因素：人民币贬值、制裁以及寒潮天气都将减弱，同时随着燃料油进口关税由1%提升至3%，进口需求大幅回落。当前高硫燃油估值过高，限制发电需求、2025年炼厂进料需求有望大幅回落，尽管船用需求仍在提升，但重油端欧佩克原油产量环比提升，俄罗斯将于1月底解除柴油出口限制，俄罗斯炼厂提升开工，高硫燃油供应也将逐步提升。总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，特朗普上台后地缘缓和概率较高。 ⾼硫燃油 操作策略：逢高空高硫燃油 ⻛险因素：下行风险：能源危机导致高硫燃油大涨 观点：低⾼硫价差持续向上 （1）低硫燃油主力收于4157元/吨。 逻辑：中东、俄乌冲突导致船舶绕行，西北欧低硫燃油销量降幅远超高硫，造成低硫燃油被大幅替代的现象，但我们认为低硫燃油销量有望随着地缘缓和而明显增长，驱动低高硫价差向上。现阶端低硫燃油供需双弱，需求端一方面来来自于成品油弱势，另一方面来自于低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但国内低硫燃油11月产量降幅较大，需求走弱供应被动下降，且东北地区渣油转产沥青，估值偏低背景下有望跟随原油变动。低高硫价差反弹两个前提：油价不大跌、沙特原油增产逐步具备，空间具备、驱动具备，价差反弹意愿较强。基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 操作策略：多低硫空高硫 ⻛险因素：下行风险：低硫燃油供应超预期。 观点：PG盘⾯跟随原油下跌，关注成本端和内外价差。 市场动态： ⻛险因素：利多风险：地缘冲突扩大；原油上涨。利空风险：经济危机；原油下跌；港口持续累库。 观点：油市回调，PX震荡运⾏ 观点：原油下跌，苯⼄烯偏弱震荡 逻辑： 苯乙烯开启季节性累库，累库高度更为关键，目前价格上涨后未出现进一步停车降负，关注累库进度的兑现。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：需求加快下⾏，⼄⼆醇价格承压 （1）1月21日，乙二醇外盘价格551美元/吨，较前一交易日上涨2美元/吨；乙二醇人民币现货价格4789元/吨，较前一交易日上涨2元/吨；乙二醇内外盘价差收在-73元/吨；乙二醇期货冲高回落，2505合约价格收在4753元/吨。 （2）1月20日，华东主港地区MEG港口库存约56.0万吨附近，环比上期减少1.7万吨。其中宁波5.5万吨，较上期减少1.6万吨；上海、常熟及南通4.8万吨，较上期持平；张家港23.6万吨附近，较上期增加2.7万吨；太仓6.4万吨，较上期减少1.9万吨；江阴及常州14.0万吨，较上期增加1.6万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在1.7万吨附近，较上期减少2.5万吨。 （3）1月20日-1月26日，张家港到货数量约为15.0万吨，太仓码头到货数量约为4.6万吨，宁波到货数量约为3.7万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为23.3万吨。 （4）1月20日张家港某主流库区MEG发货6550吨左右；太仓两主流库区MEG发货5500吨左右。 观点：下游集中停产，年前价格震荡 （2）1月21日，直纺涤短销售清淡，截止下午3:00附近，平均产销44%，部分工厂产销：80%、0%、50%、10%、0%、15%、70%，50%。 （3）1月17日，纯涤纱总库存降至33.9天，较前一期减少0.8天，其中，纯涤纱成品库存稳定在16.5天，创年内新低；同时，纯涤纱原料库存减少0.8天至17.4天。 （5）1月21日，短纤注册仓单全部注销，其中，厦门象屿仓单注销118张。 逻辑：短纤价格震荡，年前多单减持。首先，原油价格延续调整，拖累PTA及下游短纤价格；日内短纤价格震荡，期货端加工费环比改善；其次，因临近国内春节假期，短纤需求在加快走弱，其中，自1月中旬以来纯涤纱生产收缩速度加快；同时，因纱厂备货放缓，原料库存有所下降；再者，短纤工厂库存尚处在低位，春节假期前后短纤工厂库存将适度回补。 ⻛险因素：聚酯原料下行风险。 观点：价格受原料拖累，加⼯费维持低位 （1）1月21日，华东水瓶片现货价格报6385元/吨，上涨22元/吨。PTA和乙二醇现货价格震荡，聚酯熔体成本收在5965元/吨，瓶片现货加工费在420元/吨，扩大13元/吨。 PR （2）1月21日，瓶片期货2503合约成交量萎缩至7333手；期货2503合约持仓增加至16382手，成交/持仓比降至0.45；瓶片期货价格下行，2503合约价格收在6388元/吨；瓶片期货2503加工费上升至429元/吨。（3）截至1月17日，按最大产能计算，聚酯瓶片开工率70.3%，较前一期下降2.4个百分点；按设计产能计算聚酯瓶片开工率78.7%，较前一期下降2.7个百分点。（4）装置动态：重启：珠海50万吨项目计划春节后重启。检修：11月万凯重庆30万吨、福建百宏35万吨瓶片装置停车检修；1月中旬逸盛海南一套50万吨装置停车检修，预计维持2个月，另一套60万吨装置计划1月下旬附近停车检修，预计维持一个半月；腾龙25万吨瓶片装置计划春节后检修。投产：中石化仪征50万吨聚酯瓶片新装置已投产。（5）2024年12月瓶片出口61.9万吨，比2023年同期增加21.1万吨，同比增长52%；2024年瓶片总出口584.7万吨，比2023年增加129.7万吨，同比增长28%。逻辑：瓶片下方受成本支撑，上方受弱需求压制。首先，因逸盛海南瓶片装置检修，对冲华润常州重启以及仪征化纤投产带来的供应增量；其次，因国内市场瓶片竞争激烈，瓶片工厂出口意向较高。但国内瓶片需求较弱，主要受下游饮料生产的季节性影响。操作策略：瓶片期货短期观望。⻛险因素：聚酯原料下行风险。 观点：内地降雪扰动物流，甲醇区间看待 操作策略：弱供需强预期格局下，尿素价格预计在【1650-1800】区间运行。 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险。 观点：现货延续回落，塑料震荡 观点：基本⾯仍有压⼒，PP谨慎⾼空 策略推荐：谨慎高空 观点：上下⾏驱动不⾜，盘⾯震荡运⾏ （1）华东电石法PVC基准价5100（+20）元/吨，主力基差-204（-5）元/吨；（2）山东电石接货价格3080（+0）元/吨，陕西电石接货价格2720（+0）元/吨，内蒙乌海电石价格2550（+25）元/吨，内蒙电石现金流成本-450（+25）元/吨；（3）山东32%碱折百价格3000（+0）元/吨，氯碱综合利润-260（+20）元/吨。 操作策略： 单边策略：震荡；套利策略：5-9反套。 多头风险：成本塌陷，供应弹性释放。空头风险：宏观与油价扰动，出口放量。 观点：仓单压制，盘⾯回调 操作策略： 单边策略：05谨慎乐观。套利策略：3-5正套，5-9正套。⻛险因素： 利空风险：宏观情绪悲观，基本面预期证伪。 ⼆、品种数据监测 （⼀）化⼯⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）LPG （11）燃料油 （14）PVC （15）烧碱 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人