能源化工策略日报：原油延续强势，化工品调整空间有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 04-11 原油延续强势，化工品调整空间有限 重点关注： 板块逻辑： 昨日油价继续走强，整体板块出现短期回调后，或再次受到支撑，且考虑到4、5月份去库存逻辑，尽管短期有调整需求，但中期仍持谨慎偏多看法。 重油产业链去看，近期沥青、燃料油出现回调，但油价延续强势，且两者基本面依然良好，偏低库存支撑仍存，近期仍有望偏强。 烯烃（PE、PP、PVC）产业链去看，近期因高库存压力而表现仍相对偏弱，尤其是PE，不过随着价格回调，价差支撑逐步增强（内外基差、煤化工成本和替代品支撑），且中美贸易谈判取得乐观紧张，给需求预期带来了较好支撑，PP盘面反弹强劲，叠加4月开始检修陆续兑现，另外就是PVC近期受到电石价格持续反弹叠加春季检修已展开，去库预期增强，导致走势偏强。 芳烃产业链去看，目前已进入二季度PTA装置检修以及聚酯负荷逐步提升带来的阶段性去库存周期，叠加原油和宏观利好，盘面支撑逐步增强，不过近期由于PTA利润恢复，PTA减产预期减弱，TA短期超预期回调，不过4、5月份将是PX检修周期，且聚酯需求也逐步回升，PTA二季度仍有走强预期；虽然相对而言，MEG基本面仍主要是高库存压力，但目前MEG受到较强的成本支撑，叠加需求逐步回升，MEG在5000以下的回调空间或限，目前也出现企稳。 液体化工品去看，MA和MEG都是显性高库存压力，且MEG库存仍继续积累，而甲醇基本面稍好，前期走弱主要是响水事件导致甲醛需求下降，加剧了高库存风险，不过该事件短空长多，且跌破2400，也逐步进入到成本支撑区域，再加上4月开始甲醇逐步进入检修季，以及MTO新需求释放，甲醇二季度价格不悲观。 4月份板块品种而言，从驱动角度，压力最大的可能是PE和MEG，最强仍是沥青和燃料油，而甲醇、PTA、PP、PVC随着库存去化，4月份有阶段性反弹可能，但这些品种的高库存仍是现状，如果短期需求再出现状况，风险将被放大，不过往下的成本支撑依然存在。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年4月11日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：原油累库汽油去库，关注炼厂复工进度 逻辑：昨日油价小幅上行。EIA周报数据显示，上周美国原油、汽油、馏分油库存 +703、-771、-12万桶。原油累库汽油去库，油品库存总体增长。原油累库主要来自PADD3区，库欣进入去库周期。管道疏通缓解库欣库存压力，支撑近期BR-TI价差收窄，以及WTI月差走强。ITC爆炸事故及天气等原因导致港口物流持续受阻，叠加跨区价差收窄出口套利窗口，原油出口降至半年低位，增加美湾库存压力。炼厂近期意外检修增加，上周开工开始小幅回升。后续关注开工恢复进度对原油去库及成品累库节奏影响。 期货方面，近期油价表现抗跌，地缘供需金融形成共振利多。地缘方面，利比亚、委内瑞拉、伊朗维持动荡；供应方面，欧佩克三月产量继续下降；需求方面，后期炼厂开工回升有助提升需求，但短期事故频发复工缓慢压制需求。后期重点年关注沙特立场。若沙特为支持沙特阿美发债为王储经济改革计划融资，维持产量低位力挺油价，油价或维持偏强；若沙特迫于美国压力放弃减产转为增产，油价存在大跌可能。短期油价暂时偏强，继续关注事件进展 策略建议：Brent 1906-12月差多单持有; WTI 1906多单持有 风险因素：欧佩克放弃减产；美股大跌 偏强 沥青 观点：多空大幅减仓期价震荡，华东、华南现货价格上调 （1）4月10日，Bu1906收于3478元/吨，1909收于3462元/吨，1912收于3422元/吨，1906-1909价差为16元/吨；总持仓825730手（1906持仓613886手，1909持仓10336手，1912持仓173248手），总仓单65030吨（仓库35030吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位196588手，空头158069手，仓差38519手，环比昨日上涨2736手。 （2）4.10日，国产重交-长三角3590元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华东、华南部分炼厂上调出厂价，华东-主力合约价差112元/吨，山东-主力合约价差57元/吨。 （3）4.4日，沥青总库存34%，环比上周上涨3%，道路沥青需求清淡，焦化及调船燃需求欠佳，主力炼厂库存增加；开工来看，整体开工率43%，环比上周下降5%，茂名石化沥青短期生产，带动开工率下降24%。三月份全国沥青产量245.84万吨，同比去年上涨32.4%，达到季节性高位，其中中海油64.35万吨，中石化74.07万吨，中海油21.92万吨，地炼85.5万吨。 （4）四月份马瑞原油贴水6.5213美元/桶，环比上月下降1.3136美元/桶。 逻辑：百川公布三月沥青产量同比大涨34%，空头借机大幅增仓，期价下跌。沥青产量同比大增，证明三月马瑞贴水涨幅较大背景下，炼厂仍选择大量生产，炼厂驱动成疑，我们认为炼厂维持高产量主要原因有：三月底炼厂冬储订单提货需要炼厂赶工；由于1-2月炼厂开工较低，叠加1-2月到港原料较多贴水较低，炼厂按照1-2月原料计算加工利润相对较好，问题在于三月高产量或已经将低贴水原料耗尽，接下来加工利润更差。目前周度社会库存高位，我们看到的月度产量高位，也就是说目前社会库存反映了三月的高产量，发生了厂库到社会库的转移，接下来利润较差，沥青产量大概率不会像三月那么高，社会库存大概率要出现拐点，接下来主要的思路是利润差+主营炼厂检修驱动走强。 操作策略：逢低多 风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡偏强 燃料油 观点：富查伊拉燃料油库存环比大涨，空头增仓月差继续承压 （1）4月10日，燃料油1905收于2794元/吨，1909收于2836元/吨，2001收于2624元/吨，1905-1909价差-42元/吨，环比昨日下降6元/吨，临近换月，远月升水结构巩固；1909-2001价差212元/吨，环比昨日下降26元/吨。当日1905持仓121236手，1909持仓178034手，2001持仓78868手。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共61416手，空头64852手，多-空仓差-3436手，环比昨日下降2238手。 （2）4月9日各地380价格，新加坡433美元/吨，环比昨日上涨3美元/吨；鹿特丹422美元/吨，环比上涨3美元/吨；富查伊拉432.5美元/吨，环比上涨3.5美元/吨；舟山441.5美元/吨，环比持平。 （3）4.8日当周富查伊拉燃料油库存11747千桶，环比上涨17.6%，同比涨39%。 逻辑：四月亚太地区燃料油预计到港457万吨（环比下降26%，同比下降25%），四月西部、震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年4月11日 3/12 中东至亚太燃料油大幅下降，全球检修高峰来临，供应、库存不断较少是大概率事件。4.8日当周富查伊拉燃料油库存环比大涨17.6%，与新加坡月差仍在低位，季节性累库概率较大。美国制裁委内瑞拉后新加坡港来自委内浮仓增多，土耳其Tupras炼厂FCC装置检修等也是导致燃油市场低迷的因素。 国内来看，虽然1905主力空头减仓已过半，但是5-9价差继续走弱远月升水结构得到稳固，目前与舟山现货价格相比便宜125元/吨，证实目前1905期价被低估较多。 操作策略： 观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：需求透支影响会逐渐显现，期价将震荡回落 （1）LLDPE现货主流低端价格8600（+0）元/吨，L1905合约基差-20（-5）元/吨，L1909合约基差65（-25）元/吨，现货成交一般； （2）4月10日国内PE装置开工率95.6%（+0%），PE开工维持高位； （3）石化PE+PP库存90万吨，较周一减少3万吨，库存去化尚可。 逻辑：现货表现继续趋淡，不过期货仍相对坚挺。短期而言，我们依然维持之前的观点，即安全问题对PE生产没有任何影响，在题材炒作过后，面对并未减轻的供应压力与有所透支的需求，期价震荡回落是大概率事件，压力位8500-8550。 操作策略：中线9-1正套继续持有。 风险因素： 上行风险：进口压力持续体现、需求回升速度偏慢 下行风险：市场预期持续转向乐观、下游需求迅速回暖 震荡回落 PP 观点：需求透支影响会逐渐显现，期价或即将步入调整 （1）华东拉丝主流成交价8900（-20）元/吨，PP1905合约基差-45（-76）元/吨，PP1909合约基差119（+41）元/吨，现货成交一般； （2）4月10日国内PP装置开工率93.16%（+0.50%），长盛石化重启，供应维持中等偏高； （3）山东地区丙烯价格7225（+50）元/吨，粉料价格8425（-50）元/吨，粒粉价差435/吨，间歇法粉料利润700元/吨；华东地区粉料价格8400（-75）元/吨；粉料表现稍弱。 逻辑：现货表现继续趋淡，不过期货仍相对坚挺。短期而言，我们认为中下游经过一轮的原料主动补库后，继续接货的积极性将有所下降，同时上游石化尽管在中下旬会逐步检修，供应也不会十分紧缺，尤其是在当前粉料开工同比有明显增加的情况下，因此我们判断PP价格进一步上行动能已较有限，震荡或回调时大概率事件，压力位9000。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：需求已大幅透支 下行风险：宏观需求转强、原油价格反弹 震荡 甲醇 观点：原油坚挺叠加去库存预期，甲醇中期仍谨慎偏多 （1）4月10日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格回落至2450元/吨，而鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别反弹为2400（-200）、2300（-200）、2300（-260）、2180（-600）和2280（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2460-2780元/吨，主力05合约升水太仓和产区低端现货价格分别为28和18元/吨，短期存现货支撑； （2）4月9日CFR中国人民币价格暂稳至2515元/吨，05合约倒挂外盘价格37元吨，外盘支撑仍存； （3）4月10日PP+MEG主力盘面加工费继续回升至-526元/吨，PP盘面加工费回升至1511元/吨，江苏MTO（含MEG）现货加工费继续回升，烯烃压力不大； 逻辑：昨日盘面继续延续回落，近期基本面变动不大，主要是主力多头移仓远月05合约压力偏大，不过短期国内外现货价格仍限制下行空间，且近期煤价持续反弹后，成本也有所抬升，继续限制下行空间；另外从驱动来看，目前