能源化工策略日报：原油和商品氛围转弱，化工品调整空间有限

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 04-10 原油和商品氛围转弱，化工品调整空间有限 重点关注： 板块逻辑： 近期随着油价企稳和股市转弱，整体板块出现短期回调，不过考虑到成本高位叠加二季度的去库存逻辑，尽管短期有调整需求，但中期仍持谨慎偏多看法。 重油产业链去看，近期油价高位受阻，沥青、燃料油出现回调，不过两者基本面依然良好，偏低库存支撑仍存，尽管沥青由于马瑞原油风险减弱，短期出现一定压力，但不改偏强趋势。 烯烃（PE、PP、PVC）产业链去看，近期因高库存压力而表现仍相对偏弱，尤其是PE，不过随着价格回调，价差支撑逐步增强（内外基差、煤化工成本和替代品支撑），且中美贸易谈判取得乐观紧张，给需求预期带来了较好支撑，PP盘面反弹强劲，叠加4月开始检修陆续兑现，另外就是PVC近期受到电石价格持续反弹叠加春季检修已展开，去库预期增强，导致走势偏强。 芳烃产业链去看，目前已进入二季度PTA装置检修以及聚酯负荷逐步提升带来的阶段性去库存周期，叠加原油和宏观利好，盘面支撑逐步增强，不过近期由于PTA利润恢复，PTA减产预期减弱，TA短期超预期回调，不过4、5月份将是PX检修周期，且聚酯需求也逐步回升，PTA二季度仍有走强预期；虽然相对而言，MEG基本面仍主要是高库存压力，但目前MEG受到较强的成本支撑，叠加需求逐步回升，MEG在5000以下的回调空间或限，目前也出现企稳。 液体化工品去看，MA和MEG都是显性高库存压力，且MEG库存仍继续积累，而甲醇基本面稍好，前期走弱主要是响水事件导致甲醛需求下降，加剧了高库存风险，不过该事件短空长多，且跌破2400，也逐步进入到成本支撑区域，再加上4月开始甲醇逐步进入检修季，以及MTO新需求释放，甲醇二季度价格不悲观。 4月份板块品种而言，从驱动角度，压力最大的可能是PE和MEG，最强仍是沥青和燃料油，而甲醇、PTA、PP、PVC随着库存去化，4月份有阶段性反弹可能，但这些品种的高库存仍是现状，如果短期需求再出现状况，风险将被放大，不过往下的成本支撑依然存在。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年4月10日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：俄罗斯消极表态压制情绪，下半年关注是否延续减产 逻辑：昨日油价震荡。俄罗斯方面，普京周二在参加会议时表示，俄罗斯对目前油价满意；不希望油价失控上涨损害其他行业。将会继续与欧佩克合作，基于对委内瑞拉、伊朗、利比亚现状分析基础上，共同决定下半年是否延长减产。若目前地缘紧张缓解，如美国获取委内瑞拉原油重新销售、放松对伊朗制裁、利比亚局势平缓后，都有可能对油价形成压力。俄罗斯石油部长诺瓦克表示如果油市下半年实现平衡，或无必要继续延长减产。俄罗斯主权财富基金RDIF总裁表示，由于市场状况改善，俄罗斯下半年可能会增产。 期货方面，俄罗斯示意增产可能或将压制短期油市情绪。沙特目前暂未做出明确表态，仅称将于五月JMMC会议再做讨论。若下半年确认增产，将对油价从供需及情绪角度施加较大压力。短期市场影响因素偏多。地缘方面，利比亚、委内瑞拉、伊朗维持动荡；供应方面，欧佩克三月产量继续下降；需求方面，后期炼厂开工回升有助提升需求，但短期事故频发复工缓慢压制需求。若欧佩克维持减产及金融维持稳定，油价短期或维持偏强。消息面重点关注减产表态，今日关注EIA数据发布。 策略建议：Brent 1906-12月差多单持有; WTI 1906多单持有；Nymex 321综合裂差空单持有（1ULSD+2RBOB-3WTI） 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 偏强 沥青 观点：3月沥青产量同比大增主力空头增仓期价下跌，华南现货价格上调 （1）4月9日，Bu1906收于3478元/吨，1909收于3470元/吨，1912收于3422元/吨，1906-1909价差为8元/吨；总持仓877130手（1906持仓668458手，1909持仓10014手，1912持仓171260手），总仓单65030吨（仓库35030吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位213076手，空头177293手，仓差35783手，达到年内高位，环比昨日下降5264手。 （2）4.9日，国产重交-长三角3590元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华南上涨50至3615元/吨，华东-主力合约价差112元/吨，山东-主力合约价差57元/吨。 （3）4.4日，沥青总库存34%，环比上周上涨3%，道路沥青需求清淡，焦化及调船燃需求欠佳，主力炼厂库存增加；开工来看，整体开工率43%，环比上周下降5%，茂名石化沥青短期生产，带动开工率下降24%。三月份全国沥青产量245.84万吨，同比去年上涨32.4%，达到季节性高位，其中中海油64.35万吨，中石化74.07万吨，中海油21.92万吨，地炼85.5万吨。 （4）四月份马瑞原油贴水6.5213美元/桶，环比上月下降1.3136美元/桶。 逻辑：近期原油不断推涨，沥青主力期价突破3500元/吨后略乏力，今日百川公布三月沥青产量同比大涨34%，空头借机大幅增仓，期价下跌。沥青产量同比大增，证明三月马瑞贴水涨幅较大背景下，炼厂仍选择大量生产，产量与开工率季节性低位不符，后期观望待现货需求启动。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡 燃料油 观点：空头主力仓位减仓过半，月差仍在下跌 （1）4月9日，燃料油1905收于2839元/吨，1909收于2875元/吨，2001收于2637元/吨，1905-1909价差-36元/吨，环比昨日下降9元/吨，临近换月，远月升水结构巩固；1909-2001价差238元/吨，环比昨日下降3元/吨。当日1905持仓113346手，1909持仓168328手，2001持仓79626手。今日上期所1905前二十仓位来看，多头共57344手，空头58542手，多-空仓差-1198手，环比昨日上涨1698手。 （2）4月8日各地380价格，新加坡427美元/吨，环比昨日下降5.5美元/吨；鹿特丹414.5美元/吨，环比下降1.5美元/吨；富查伊拉429美元/吨，环比上涨1.5美元/吨；舟山436.5美元/吨，环比持平。 （3）4月3日，IES公布新加坡当周燃料油进口量116.19万吨，出口量18.56万吨，出口低迷净进口量大增，新加坡燃料油库存341.15万吨，环比上周上涨11.6%，同比去年上涨10%；4.4日ARA燃料油库存93.1万吨，环比上周上涨11.4%，同比去年上涨11%；4.2日富查伊拉燃料油库存157.28万吨，环比上周下降4%，同比去年上涨41.7%。2019年第十四周三地燃料油总库存591.5万吨，环比上周上涨7.02%，同比去年上涨17.08%，整体库存总比达到震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年4月10日 3/12 年内最大涨幅。 逻辑：四月亚太地区燃料油预计到港457万吨（环比下降26%，同比下降25%），四月西部、中东至亚太燃料油大幅下降，全球检修高峰来临，供应、库存不断较少是大概率事件。但是，当周三地库存环比同比均有上涨，叠加当周BCI指数创新低，证实目前全球燃料油需求堪忧，美国制裁委内瑞拉后新加坡港来自委内浮仓增多，土耳其Tupras炼厂FCC装置检修等也是导致燃油市场低迷的因素。 国内来看，虽然1905主力空头减仓已过半，但是5-9价差继续走弱远月升水结构得到稳固，很显然目前可交割数量相比1901合约大幅下降，原油上涨多头持仓不断增加但价格仍在走弱，后续关注空头减仓力度。 操作策略： 观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：炒作过后仍将面对供应压力，期价或震荡回落 （1）LLDPE现货主流低端价格8600（+0）元/吨，L1905合约基差-15（-5）元/吨，L1909合约基差90（+25）元/吨，现货成交一般； （2）4月9日国内PE装置开工率95.6%（+0%），PE开工维持高位； （3）石化PE+PP库存93万吨，较周一减少4.5万吨，库存去化尚可。 逻辑：期货展开震荡，现货市场也逐渐冷静，石化早库下降速度尚可，但绝对值仍相对偏高。基本面而言，我们认为安全问题对PE生产没有任何影响，在题材炒作过后，面对并未减轻的供应压力与有所透支的需求，期价震荡回落是大概率事件，压力位8500-8550。 操作策略：中线9-1正套继续持有，短线可考虑短空5月。 风险因素： 上行风险：进口压力持续体现、需求回升速度偏慢 下行风险：市场预期持续转向乐观、下游需求迅速回暖 震荡回落 PP 观点：中下游原料再库存放缓后，进一步上行动能或减弱 （1）华东拉丝主流成交价8920（-30）元/吨，PP1905合约基差31（+79）元/吨，PP1909合约基差160（+20）元/吨，现货成交一般； （2）4月9日国内PP装置开工率92.66%（+0%），供应维持中等偏高； （3）山东地区丙烯价格7175（+50）元/吨，粉料价格8475（+50）元/吨，粒粉价差395/吨，间歇法粉料利润800元/吨；华东地区粉料价格8475（+25）元/吨；近期粉料表现尚可，无明显拖累。 逻辑：期货展开震荡，现货市场也逐渐冷静，石化早库下降速度尚可，但绝对值仍相对偏高。就基本面来说，供应端不是当前的主要矛盾，首先安全问题对PP生产并不会产生影响，其次上游开工虽暂处于中等偏高水平，中下旬检修季就将开启，相对而言，中下游在经过一轮的原料主动再库存后，继续接货的积极性可能会下降，因此我们认为PP价格进一步上行动能已较有限，震荡或回调时大概率事件，压力位9000。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：需求已大幅透支 下行风险：宏观需求转强、原油价格反弹 震荡 甲醇 观点：尽管原油转弱和短期回调需求，甲醇中期仍谨慎偏多 （1）4月9日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格回落至2460元/吨，而鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别反弹为2400（-200）、2300（-200）、2300（-260）、2180（-600）和2280（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格回升至2460-2780元/吨，主力05合约升水太仓和产区低端现货价格为23元/吨，短期低端现货05合约卖出保值位为2550元/吨，且近期现货延续强势，短期存现货支撑； （2）4月8日CFR中国人民币价格继续回升至2517元/