24Q4基金食品饮料持仓分析：白酒持仓继续回落，食品类配置提升

24Q4主动权益基金食品饮料持仓仍在回落。23Q4-24Q4主动权益类基金食品饮料重仓持股比例分别为12.28%、12.26%、8.64%、8.14%、7.43%，24Q4环比下降0.7pct，超配比例环比下降0.14pct，持仓持续回落主因白酒减配：1）需求不振，Q4动销仍旧疲弱，白酒基本面在探底过程中。 2）业绩层面，市场对白酒全年业绩预期下修，春节旺季前大众消费偏淡，商务及企业礼赠需求则持续走弱，使得基金持仓持续松动。3）Q4市场风格更偏科技和红利，电子和银行板块加仓明显。 白酒减配明显，大众品整体仓位环比回升。24Q4白酒持仓比例环比-1.24pct至5.73%，23Q4-24Q4季末白酒主动基金持仓比例分别为10.46%、10.58%、7.53%、6.97%、5.73%；饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比上升，食品加工持仓环比下降，其中饮料乳品、啤酒、休闲食品主动基金持仓比例分别环比+0.27pct、0.13pct、0.10pct。 主要消费基金白酒持仓环比下降明显，其余主动基金继续低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q4食品饮料板块持仓比重环比-3.68pct至36.80%，其中白酒持仓环比-4.56pct.；2）其余主动基金24Q4食品饮料板块持仓环比-0.28pct至4.06%，持续低配。其中白酒持仓环比-0.77pct至2.51%，继续处于低配水平，啤酒、饮料乳品、休闲食品、预调酒相对超配。 白酒重仓标的仓位普遍回落，五粮液重仓排名上升。截至24Q4末主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料占据2席，分别是贵州茅台、五粮液，环比减少2家。其中，贵州茅台于重仓股排名下降2名至第4，五粮液持仓比重环比提升，排名上升1名至第6，泸州老窖、山西汾酒掉出前20大，24Q4季末贵州茅台的主动基金重仓比例为2.22%，环比-0.35pct；五粮液24Q4末主动基金持仓比例为1.36%，环比-0.15pct.。 非白酒获青睐，啤酒，乳制品、酵母、能量饮料和零食等获加仓。24Q4主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股为：安琪酵母、燕京啤酒、青岛啤酒、东鹏饮料、伊利股份。白酒板块，主动基金重仓持股数量普遍环比回落，高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖持股数量分别环比-12.1%、-7.2%、-15.2%，次高端酒企山西汾酒持股数量环比-14.8%，地产酒回落幅度更大。啤酒板块，青岛啤酒、燕京啤酒24Q4持股数量环比分别+93.9%、+110%，重庆啤酒、华润啤酒持股数量分别环比-64.3%、-37.2%。饮料板块，东鹏饮料持股数量环比+88.8%。食品板块，加仓靠前个股主要包括盐津铺子、安琪酵母、立高食品等。 投资建议：白酒维持“节奏优于个股”判断，建议低位适度布局，大众品个股突出，四维度边际变化选股。白酒：推荐产品组合均衡发力、业绩增长能见度高、库存风险较早出清的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注销售规模及估值修复空间较大的泸州老窖、珍酒李渡。大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料、安井食品、伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。零食仍是2025成长领先的板块，弹性重点推荐三只松鼠，万辰集团，稳健推荐盐津铺子，关注西麦食品、甘源食品。饮料推荐强回购品种承德露露，以及第二曲线具有想象空间的百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，关注新乳业，弹性推荐布局妙可蓝多。 风险提示：信息披露和样本不足、数据统计存在滞后性。 1.食品饮料持仓继续回落，主因白酒减配显著 1.1.24Q4主动权益基金食品饮料持仓继续下探 截至2025年1月22日，基金（本报告基金样本为全部内地主动权益公募基金）2024年四季报已全部披露，样本主动基金重仓持股总规模约1.65万亿元。其中食品饮料持仓达1,222亿元，占比7.43%。 24Q4全部主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例环比24Q3下降0.7pct。24Q4季末主动基金食品饮料板块重仓持股比例为7.43%（主动权益基金食品饮料重仓持股市值/重仓持股总市值），较24Q3下降0.71pct；23Q4-24Q4主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为12.28%、12.26%、8.64%、8.14%、7.43%，持仓再创2018年以来新低。24Q4季末食品饮料市值占A股比重为4.90%（剔除银行石油石化市值比重为6.4%），食品饮料板块超配比例环比下降0.14pct。 食饮板块持仓环比继续回落，主要是白酒持仓下降，主因：1）需求不振，Q4动销仍旧疲弱，白酒基本面在探底过程中。2）业绩层面，市场对白酒全年业绩预期下修，春节旺季前大众消费偏淡，商务及企业礼赠需求则持续走弱，使得基金持仓持续松动。3）Q4市场风格更偏科技和红利，电子和银行板块加仓明显。 图1：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径） 1.2.白酒持续减配，大众品整体仓位环比回升 24Q4白酒仍延续减配趋势，饮料乳品、休闲食品、啤酒、调味发酵品、预调酒仓位环比回升。24Q4白酒持仓比例环比下滑1.24pct至5.73%，23Q4-24Q4季末白酒主动基金持仓比例分别为10.46%、10.58%、7.53%、6.97%、5.73%；饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、预调酒持仓环比上升，食品加工持仓环比下降，其中饮料乳品、啤酒、休闲食品主动基金持仓比例分别环比+0.27pct、0.13pct、0.10pct。 表1：主动权益基金重仓持股比例 主动权益基金的白酒超配比例持续下滑，大众品整体超配比例提升。从超配比例来看，23Q4-24Q4季末白酒超配比例分别为6.06%、6.19%、3.67%、2.99%、2.34%，24Q4超配比例环比下滑0.65pct；23Q4-24Q4啤酒超配比例分别为0.35%、0.45%、0.21%、0.20%、0.33%，24Q4超配比例环比提升0.13pct。饮料乳品、食品加工、休闲食品、调味发酵品、预调酒超配比例分别变动+0.24pct、-0.04pct、+0.08pct、+0.05pct、+0.04pct。 表2：主动权益基金超配比例 图2：白酒板块主动基金持仓变化 图3：啤酒板块主动基金持仓变化 图4：休闲食品板块主动基金持仓变化 图5：调味品板块主动基金持仓变化 1.3.主要消费基金酒类持仓占比显著回落，其余主动基金继续低配 主要消费基金白酒持仓环比回落明显。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：主要消费基金24Q4食品饮料板块持仓比重环比-3.68pct至36.80%，其中白酒持仓环比-4.56pct。 非消费类主动权益基金白酒持仓维持低配。其余主动基金24Q4食品饮料板块持仓环比-0.28pct至4.06%，持续低配。其中白酒持仓环比-0.77pct至2.51%，处于低配水平，啤酒、饮料乳品、休闲食品、预调酒处超配水平，其余仍维持低配。 表3：主要消费基金重仓持股比例变动 表4：剔除主要白酒基，其余主动基金持仓比例变动 表5：剔除主要白酒基，其余主动基金超配比例 2.白酒重仓股排名下降，食品个股增配较多 2.1.白酒重仓标的仓位普遍回落，五粮液排名上升 截至24Q4末，主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料仅占据2席，分别是贵州茅台、五粮液，而泸州老窖、山西汾酒掉出前20大。 贵州茅台于重仓股排名下降2名至第4，五粮液持仓比重环比提升，排名上升1名至第6。24Q4季末贵州茅台的主动基金重仓比例为2.22%，环比-0.35pct；五粮液24Q4末主动基金持仓比例为1.36%，环比-0.15pct，泸州老窖、山西汾酒掉出前20大重仓股。 图6：茅台、五粮液主动基金持仓变化 图7：泸州老窖、山西汾酒主动基金持仓变化 表6：近期主动基金重仓股前20大个股持仓比例（%） 2.2.非白酒获青睐，细分龙头普遍获增配 24Q4主动基金重仓持股数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：安琪酵母、燕京啤酒、青岛啤酒、东鹏饮料、伊利股份；24Q4重仓持股基金数量环比增幅最大的前5只个股，分别为：伊利股份、青岛啤酒、安琪酵母、百润股份、东鹏饮料。 白酒板块主动基金重仓持股数量环比回落。1）24Q4高端酒企基金重仓持股数量环比普遍下滑：贵州茅台、五粮液、泸州老窖持股数量分别环比-12.1%、-7.2%、-15.2%。 2）次高端酒企山西汾酒24Q4持股数量环比-14.8%。3）区域酒企古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、顺鑫农业24Q4主动基金重仓持股数量分别环比-16.1%、-13.0%、-43.2%、-69.5%、-65.4%、-92.3%。 啤酒板块，青岛啤酒、燕京啤酒主动基金持股数量环比提升。青岛啤酒、燕京啤酒24Q4持股数量环比分别+93.9%、+110%，重庆啤酒、华润啤酒持股数量分别环比-64.3%、-37.2%。 食品板块，加仓靠前个股主要包括盐津铺子、安琪酵母、立高食品等。 表7：24Q4食品饮料主动基金重仓持股市值前30大个股持仓变动情况 表8：24Q4食品饮料持有基金数量前10大个股（单位：家） 3.投资建议 白酒：预计2025年受益流动性改善叠加顺周期刺激加码，在2024Q3-Q4基本面加速探底情况下，短期主要跟（随）宏观和跟（随）指数。“节奏优于个股”，在节奏总体把握下，建议低位适度布局，个股推荐：产品组合均衡发力、业绩增长能见度高、库存风险较早出清的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注销售规模及估值修复空间较大的泸州老窖、珍酒李渡。 大众品：头部品种重点持续推荐东鹏饮料，安井食品，伊利股份。在提振内需大背景下，推荐餐供及调味品顺周期板块重点个股宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。零食仍是2025成长领先的板块，弹性重点推荐三只松鼠，万辰集团，稳健推荐盐津铺子，关注西麦食品、甘源食品。饮料推荐高股息回购预期强的承德露露，以及第二曲线具有想象空间的百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，关注新乳业，弹性推荐布局妙可蓝多。 4.风险提示 信息披露不足：由于基金季报仅披露重仓股信息而非全部持仓明细，测算结果或与实际产生差异。 数据统计存在滞后性：Wind数据更新延迟，数据统计结果可能存在偏差。